Фу Пэнг 2026 публичная речь: Взгляд ветерана традиционных финансов на криптовалютный мир, повторяющий историю Уолл-стрит 80-х годов

Организация: Юлия, PANews

В эти дни многие безумно спрашивают меня один вопрос: почему я так близко связан с криптоиндустрией?

На самом деле, эта связь началась примерно с 2022 года, и с тех пор прошло около четырех лет. Будучи специалистом в области традиционных финансов, мы постоянно следим и отслеживаем развитие рынка криптоактивов.

Сегодня я выступаю с речью, и моя основная цель очень проста — я хочу рассказать вам историческую историю. Для меня я считаю себя одним из главных получателей выгод прошлой эпохи. Возможно, вы видите мой титул «экономист», но я не являюсь чистым ученым.

За последние 25 лет мой основной опыт, то есть то, чем мы постоянно занимаемся, — это то, что понимается как традиционный хедж-фонд. Вы, наверняка, задаетесь вопросом: почему эти традиционные капитал и финансовые сферы, люди и деньги начали обращать внимание на криптоактивы?

За последний более чем год я неоднократно повторял одну мысль: будущее обязательно — это «FICC + Crypto», то есть классические активы (FICC) будут дополняться криптоактивами. Многие хотят понять причины, и я сейчас воспользуюсь этой возможностью, чтобы коротко поделиться. Если вы поймете эту логику, то, возможно, у вас уже появится ответ на вопрос, как будет развиваться рынок и куда пойдут цены активов.

Сегодня я помогу вам разорвать эту «стеклянную стену». Нам нужно вернуться к истокам классических активов FICC — примерно к концу 70-х — началу 80-х годов XX века. За последние десять лет вы, присутствующие здесь, уже ясно осознаете, что общая структура и картина мира меняются кардинально. И эти изменения наиболее похожи на те, что произошли после Второй мировой войны, в 70–80-х годах. Например, недавно Шо Фэн упоминал искусственный интеллект, и все гости также говорили о его интеграции. Как важный технологический прогресс и фактор производительности, каждое новое технологическое скачкообразное развитие меняет все отрасли.

Здесь «все отрасли» — это все виды деятельности, и, естественно, это включает и финансы. Финансы — это не статичная сфера. Это не то, что показывают в фильмах вроде «Великий Гэтсби» или «Волк с Уолл-стрит» — трейдеры в жилетах кричат на бирже. Или, когда кто-то посещает Нью-Йоркскую фондовую биржу, он может подумать, что финансы — это просто торги внутри зала, где все делают котировки и сделки. Действительно, многие журналисты по-прежнему используют такие сценки в новостных репортажах. Если вы отправитесь в Чикаго, на самый ранний рынок производных по ставкам или в Лондонскую биржу металлов (LME), вы все равно увидите такие исторические следы. Да, это финансы до 60–70-х годов, когда люди носили жилеты, делали котировки, использовали пишущие машинки и перфокарты для переводов, сделок и платежей.

Для большинства носителей китайского языка представление о торговле — это все еще сцена в торговом зале, где смотрят на автоматические табло, заполняют заявки и передают их через операторов по телефонным линиям. Но не все финансы и торговля застряли в этом времени. Самое большое изменение в финансах происходит вместе с технологическим прогрессом.

В предыдущий цикл технологического прогресса, с использованием полупроводников, компьютеров, персональных компьютеров, DOS, Windows и других технологий, в конце 70-х — начале 80-х годов, возникли новые формы финансовых услуг. Сейчас всем хорошо известная торговля классами активов FICC — это, по сути, объединение ставок, товаров, валют и акций. Появление FICC пришлось на начало 80-х. В 70-х годах, например, модели оценки финансовых деривативов, такие как модель Блэка-Шоулза для опционов, изучались в школе. Но представьте, если бы не было массового внедрения компьютеров — тогда оценка и котировка финансовых деривативов требовали бы десятки минут, двадцать минут или даже полчаса ручных расчетов. В таких условиях как можно было бы эффективно проводить котировки и сделки?

С 1985 года профессиональные инвесторы и инвестиционные организации начали широко использовать терминалы Bloomberg. Я, примерно, в 1997–1998 годах, во время азиатского финансового кризиса, начал пользоваться тогдашним Reuters 3000, а позже — Reuters Eikon и Eikon.

Другими словами, именно появление компьютеров, полупроводников, информационных технологий и эпохи данных создало основу для развития FICC. Это дало нам более широкий спектр активов, их интеграцию, межактивные сделки, хедж-фонды, алгоритмическую торговлю и такие известные фонды, как «Гранд-Мастер». Без этого технологического прогресса финансы, скорее всего, оставались бы в эпохе, когда трейдеры носили жилеты и кричали на бирже.

В то время JP Morgan стал лидером в области финансовых деривативов. Они наняли из Кембриджа талантливую Блайт Мастерс, которая стала основоположницей рынка деривативов и FICC, а также превратила эти бизнесы в наиболее прибыльные для Уолл-стрит.

Конечно, все это происходило на фоне глобальных потрясений 70–80-х годов. Важно помнить: точка отсчета технологического прогресса часто совпадает с точками глобальных потрясений. В определенные исторические периоды технологические скачки идут рука об руку с кризисами и изменениями мировой системы и порядка.

В 70–80-х годах мы пережили холодную войну, войны на Ближнем Востоке, нефтяной кризис, резкий рост цен на золото и системное расхождение с долларом. Но развитие цивилизации — это всегда баланс риска и возможностей.

В то же время, в условиях хаоса мировой системы, наши компьютеры, полупроводники и информационные технологии быстро развивались. Я шутил, что в те времена существовал странный инвестиционный портфель: «активы, представляющие будущее человечества», и «активы, хеджирующие отсутствие будущего».

Подумайте: не обязательно за последние десять лет, а примерно с 2019 года, посмотрите на свой инвестиционный портфель — не оказались ли там одновременно активы «будущего человечества» и «отсутствия будущего»?

Сегодня, когда все начинают осознавать, что искусственный интеллект, данные и вычислительные мощности станут ключевыми факторами будущего и следующей эпохи, эта «игра» уже идет примерно наполовину. И весь первый тайм — это то, что мы называем традиционным «криптомиром».

Почему я рассказываю все это?

Потому что нужно помнить: ничто не остается неизменным, все постоянно переосмысливается и возрождается.

Поэтому, когда мы говорим о моменте входа в этот сектор — о «FICC + Crypto», — я не уверен, оставит ли это след в истории, как оставил его Блайт Мастерс в истории FICC. Может, это станет важным поворотным пунктом, означающим завершение ранней стадии развития за последние 10–15 лет и началом новой эпохи?

В этом переходе, в этом смене фаз, произойдут кардинальные изменения для инвесторов, участников рынка, рыночных институтов и правил игры. Или, по крайней мере, эти изменения уже происходят. Поэтому я и говорил в интервью, что за последние 10–15 лет многие привычные парадигмы и мышление могут быть полностью переосмыслены.

Если у вас есть достаточный опыт работы в традиционных финансах, вы можете предсказать, что произойдет дальше. Как в Китае: у нас были крупные биржи, созданные провинциальными финансовыми управленческими органами, с множеством активов. Но со временем, с усилением регулирования и надзора, лучшие активы постепенно попадали в портфели финансовых институтов. Аналогично, наш рынок криптоактивов сейчас переживает такой же процесс.

Например, сейчас торговля сырьевыми товарами кажется обыденной, но до 80-х годов финансовые деривативы на сырье были редкостью, и большинство не могло ими торговать.

Теперь торговля медью, алюминием, свинцом, цинком, пальмовым маслом кажется обычной, а раньше этого не было;

Обмен валютой — тоже было недоступно;

Торговля государственными облигациями, процентными фьючерсами — тоже было недоступно.

Это ощущение похоже на то, что было в 2009 году, когда появились фьючерсы и опционы на индексы?

Если вы так чувствуете, то понимаете: мы находимся в том же историческом моменте. Тогда технологический прогресс привел к слиянию и развитию классических финансов, и сегодня — по тому же принципу — движущая сила — данные и вычислительные мощности.

Искусственный интеллект, в основе которого лежит криптография или блокчейн, — это технологический фундамент, который полностью перестраивает финансы. Наш сектор претерпевает глубокие изменения, и мы постоянно следим за этим. Но, честно говоря, раньше мы не участвовали — вообще не участвовали.

Я шутил, что в ранних стадиях этот сектор действительно требует «веры», «догматизма». Но настоящие капиталисты не будут слишком активно участвовать в «веро-торговле» на ранних этапах. Капитал вкладывается только тогда, когда рынок становится достаточно зрелым и появляется уверенность.

Например, раньше никто не думал, что крупные финансовые институты будут включать в портфель такие активы, как красные бобы или зеленые бобы. Нет, это невозможно. Но сегодня мы можем делать фьючерсы и опционы на медь, создавать ETF, включать их в портфель. Этот процесс — переход к нормализации и финансовизации — очень похож на то, что происходит в криптоиндустрии.

2022 год — это первый раз, когда я по-настоящему столкнулся с крупными фигурами этой сферы, и это тоже судьба. Всё началось с моего интервью в 2021 году, когда цена биткоина была около 70 тысяч долларов.

Когда меня спросили о моем мнении, я был честен: по классической финансовой логике и структуре мы действительно не можем понять, что такое эти активы. Потому что все разговоры о вере — это не наш язык, мы не признаем их. Мы интерпретируем их через призму традиционных финансовых концепций. Например, что именно обеспечивает их ценность — мы пытаемся понять с помощью классической финансовой модели. Тогда я считал, что еще не время вмешиваться в эти активы.

Я сказал, что мы наблюдаем за этим, но пока не полностью понимаем их логику и оценочные модели. Но у меня уже было ощущение: когда меня спросили, что я чувствую, — я почувствовал, что американская Комиссия по товарным фьючерсам (CFTC) уже четко определила их как товар, как торгуемый финансовый актив. Для меня это было очень просто — я мог использовать это официальное определение, чтобы понять их природу.

Я еще сказал одну вещь: я предположил, что если в 2022 году, при сильном сокращении ликвидности, в традиционных активах произойдет массовое снижение оценок, то и криптоактивы, если мои предположения верны, тоже пройдут через такой же «обвал» и снижение ликвидности. Я предположил, что они могут упасть в цене вдвое. Поэтому, когда в конце 2022 года цена действительно опустилась ниже 20 тысяч долларов, многие в криптоиндустрии обратились ко мне, потому что вдруг поняли: «Может, эпоха изменилась?»

За прошедшие годы я заметил, что многие крупные фигуры в криптоиндустрии очень похожи на тех, кто в свое время был в традиционных финансах. В ранней стадии развития все шло довольно грубо.

Подумайте: в начале, в Китае, крупные игроки в товарных фьючерсах тоже росли в основном в стиле «брутально и дико». Кто не начинал с «рискуй, и из велосипеда сделай мотоцикл»? Но те, кто смог быстро адаптироваться и пройти через «перелом» — не называйте это трансформацией, — именно они и смогут построить будущее. Те, кто застрял в старых привычках, — их ждет исключение, потому что «время создает тебя, и время тебя же и уничтожит».

Мое личное наблюдение — к 2025–2026 годам криптоактивы могут войти в ту самую историческую точку перелома. В начале все было просто: обмен знаниями, взаимное обучение. Вы можете рассказать мне, что такое для вас криптоактивы, я — с точки зрения традиционных финансов — буду их воспринимать и интегрировать, переосмысливать; одновременно я расскажу вам, как мы в традиционных финансах понимаем эти активы.

За эти годы, в процессе взаимного принятия и интеграции, сформировалась новая система. В последние годы, особенно с конца прошлого года, макроэкономическая волна сжимающейся ликвидности привела к снижению оценок, и в криптоиндустрии снова разыгралась история, полностью совпадающая с традиционным рынком. Что это значит? Что мы идем правильным путем. Взаимное принятие и интеграция в конечном итоге приведут к исчезновению границ. Как в 70–80-х годах, когда «Волк с Уолл-стрит» и традиционные трейдеры акций, и те, кто занимался FICC, — в конце концов, уже не отличались друг от друга. Поэтому будущее — это эпоха «FICC + Crypto», границы между традиционными финансами и криптоактивами исчезнут.

Конечно, для наших традиционных финансовых институтов самое важное — это соблюдение нормативных требований. К 2025 году это станет важным «первым днем». Закон о стабильных монетах и другие нормативные инициативы по цифровым активам и криптоактивам уже дают нам ясный ответ. В этот момент логика очень проста: в будущем крупные финансовые институты Уолл-стрит и традиционные гиганты быстро войдут в этот рынок. Как диверсификация валютных резервов, — они включат криптоактивы в свои портфели, превратив их из отдельных резервных или торговых активов в часть диверсифицированных активов. Тогда как раньше мы добавляли товары, валюты, ставки, — сегодня мы можем добавлять и криптоактивы. Запомните: когда эта интеграция произойдет, базовая логика рынка объявит о наступлении новой эпохи, а старые привычки уйдут в прошлое.

Исторически, после 80-х годов, доля розничных инвесторов в американском фондовом рынке постепенно снижалась, а участие институциональных — росло. Этот тренд — неотъемлемая часть любого рынка, проходящего путь от ранней стадии к зрелости.

А сейчас, по вашему мнению, крипторынок достиг этого этапа? Мой ответ — да. Стейблкоины уже отделили платежные функции блокчейн-технологий. А что такое биткоин?

Недавно журналист спросил меня: «Это что — цифровое золото?» Мой ответ может показаться спорным. Почему? Потому что это зависит от уровня понимания слушателя. Если вы скажете мне «цифровое золото», я сразу пойму, что вы хотите сказать; но если обычный инвестор услышит это, его первая реакция — это физическое золото. А что такое золото? Мы можем дать ему полное определение: это товар, обладающий функцией сохранения стоимости и возможностью торговать им.

Некоторые активы, хоть и сохраняют ценность, не обязательно могут быть широко финансовализированы или торговаться. Например, мои сыновья покупают кроссовки AJ — они ценны? В понимании «ценности» у многих есть большие расхождения. Или, например, коллекционные фигурки, или часы Richard Mille — они ценны?

Во-первых, если под «ценностью» понимается широкое значение — да, они ценны, эмоционально или как символы. Но обладают ли они возможностью масштабной финансовой и торговой трансформации? Не обязательно. Спросите у тех, кто любит коллекционировать деревянные изделия, орехи или суккуленты — ценны ли они? В широком смысле — да, ценны. Но если говорить о возможности их финансовой трансформации и торговли — то, скорее, нет.

Поэтому очень важно дать точное и полное определение активам. Сейчас регуляторы уже очень четко определили стандарты для криптоактивов. В развитии западного финансового мира есть четкий путь: «запретов — нет, можно — да». Это стимулирует инновации и эксперименты. Тогда как в прошлом, развивая деривативы, мы сталкивались с отсутствием рынка и регулирования — и все равно шли вперед. После запуска, с развитием нормативной базы, рынок становился все более зрелым. Таков путь западных финансов — «финансовое новаторство — нормативное регулирование — зрелость». И криптоактивы идут по тому же пути.

Теперь вопрос: к 2025 году, — есть ли уже ясный и определенный ответ регуляторов? Мой ответ — да. В будущем, продукты применения блокчейн-технологий в торговле и платежах — это будут стейблкоины.

А что станет с биткоином?

Он станет «активом с функцией сохранения стоимости и возможностью финансовой трансформации», — это наиболее полное определение. Конечно, я понимаю, что это определение может не понравиться тем, у кого в голове «догматизм» и «догматическая вера». Но я хочу сказать: это неизбежный этап развития, соответствующий современной логике финансов. И в этот момент традиционный капитал Уолл-стрит сможет полностью подключиться.

Новая глава уже начинается. Не знаю, войдет ли моя сегодняшняя речь в историю? Конечно, я надеюсь, что да, или хотя бы вызовет у вас размышления. И я уверен, что это ответит на многие вопросы: «Пусть, Туань, ты — ветеран традиционных FICC, почему ты перешел в такую новую индустрию?» Я хочу сказать: потому что эта индустрия уже достигла уровня, когда ее можно включать в традиционные инвестиционные портфели.

На этом я завершаю. Большое спасибо!