Рассмотрение оценки биткойна 2026 года с макроэкономической и цепочной структурной точки зрения

Написано: Tiger Research

Перевод: AididiaoJP, Foresight News

Ключевые моменты

Макроокружение по-прежнему поддерживающее, несмотря на замедление темпов: глобальный M2 достиг рекордных 13,44 трлн долларов, впервые за 14 месяцев поток средств в биткоин ETF стал чистым притоком. Однако нефтяной шок, вызванный конфликтом с Ираном, поднял индекс потребительских цен (CPI) за март до 3,3%, сузив путь ФРС к снижению ставок.

Онлайн-индикаторы биткоина переходят от недооценки к ранней равновесной стадии: ключевые онлайновые показатели вышли из зоны паники первого квартала. В настоящее время цена составляет 70 500 долларов, что примерно на 13% ниже средней стоимости входа долгосрочных держателей в 78 000 долларов. Преодоление этого уровня станет основным сигналом разворота краткосрочного тренда.

Целевая цена в 143 000 долларов и потенциал удвоения все еще актуальны: исходя из нейтральной базы в 132 500 долларов, с учетом корректировок — снижение на 10% по фундаментальным факторам и увеличение на 20% по макроэкономике. В сравнении с целью первого квартала в 185 500 долларов, она была скорректирована вниз, однако значительное снижение спотовой цены увеличивает фактический потенциал роста при текущих уровнях.

Макроэкономическая поддержка сохраняется, но динамика замедлилась

С момента публикации отчета за первый квартал биткоин снизился примерно на 27%, средняя цена в апреле колебалась около 70 500 долларов. Вмешательство Ирана добавило новую переменную, однако в целом макроокружение остается благоприятным. Меняется не направление, а скорость.

Ликвидность достигла рекордных высот, но неэффективно передается в биткоин

По состоянию на февраль 2026 года глобальный M2 продолжает расти и достиг рекордных 13,44 трлн долларов. Однако биткоин за тот же период снизился на 27%. Ликвидность и цена движутся в противоположных направлениях.

Источник этой дивергенции — объяснение происхождения ликвидности. За последний год рост M2 в четырех крупнейших экономиках (Китай, США, еврозона, Япония) более чем на 60% пришелся на Китай, что связано с понижением резервных требований Народного банка Китая и переходом к мягкой денежно-кредитной политике в первом квартале.

Вклад США составляет всего 10%. Проблема в том, что ликвидность из Китая поступает в рынок биткоина через ограниченные каналы. Внутренние ограничения на криптовалютные операции остаются, а через косвенные каналы в Гонконге и Сингапуре в основном обслуживаются институциональные средства. Глобальная ликвидность достигла исторического пика, но доля, которая реально достигает рынка биткоина, сокращается.

Конфликт с Ираном замедляет снижение ставок ФРС

Из-за ограничений на передачу ликвидности из Китая долларовая ликвидность остается основным драйвером биткоина. Но даже эта часть была отложена из-за конфликта с Ираном.

После удара по Ирану 28 февраля, блокада Ормузского пролива привела к росту цен на нефть: Brent достигла 118 долларов за баррель, а Dubai Oil — рекордных 166 долларов за баррель. Этот шок напрямую повысил инфляцию. CPI США за март вырос с 2,4% в феврале до 3,3%, что стало двухлетним максимумом. Возможности снижения ставок ФРС сузились. В мартовской точечной карте ожиданий снижение ставок было пересмотрено в сторону сокращения до одного раза к 2026 году.

Тем не менее, мягкая политика не изменилась. В середине апреля часть Ормузского пролива была вновь открыта, цены на нефть резко снизились до около 90 долларов. Основной CPI стабилизировался на уровне 2,6%, что свидетельствует о том, что удар еще не полностью распространился на всю экономику. Президент Трамп в конце января официально выдвинул кандидатуру Кевина Уорша на пост председателя ФРС, слушания в Сенате продолжаются. Срок полномочий Пауэлла истекает 15 мая, и, скорее всего, политика останется мягкой. Количество снижения ставок может уменьшиться, но направление останется неизменным.

Институциональные инвестиции начинают разворачиваться

Начавшееся ранее массовое отток институциональных средств в первом квартале уже начало разворачиваться. С ноября 2025 года, с момента запуска спотового ETF на биткоин, наблюдался худший месяц по чистым оттокам, и в течение пяти месяцев подряд шли чистые оттоки. Однако с марта ситуация изменилась — чистый приток за месяц стал положительным. К середине апреля совокупный приток за год достиг 965 миллионов долларов.

Компании также ускоряют накопление биткоинов. Strategy за одну неделю (13–19 апреля) вложила 2,54 миллиарда долларов в покупку 34 164 биткоинов, доведя общее количество до 815 061 BTC. Однако число компаний, участвующих в этой тенденции, существенно не увеличилось.

Макроэкономические показатели скорректированы до +20%

Структурная поддержка по-прежнему сильна: расширение ликвидности, политика мягкой денежно-кредитной политики, возвращение институциональных средств в позитив, а также прогресс закона CLARITY в США. Недавние негативные факторы — нефтяной шок из-за Ирана и замедление снижения ставок — частично нивелируют эти преимущества. Во втором квартале макроэкономические показатели были скорректированы вниз на 5 пунктов и составляют +20%.

От недооценки к ранней равновесной стадии

Онлайновые показатели вышли из зоны крайней паники и переходят к границе между недооценкой и равновесием. Ключевые показатели, такие как MVRV-Z, NUPL и aSOPR, вышли из зоны паники первого квартала и вошли в стадию раннего восстановления. Хотя маловероятно, что произойдет сильный рост при повторной панике, исторические данные показывают, что средний годовой доход при выходе из этой зоны всегда двузначный. Риск-вознаграждение в данный момент остается наиболее выгодным.

Важно отметить, что средняя стоимость входа краткосрочных держателей (STH) постепенно снижается. Это говорит о выходе спекулятивных средств и накоплении новых инвесторов по более низким ценам. Время совпадает с началом чистых притоков ETF и масштабными покупками Strategy, что подтверждает мнение о том, что институциональные инвесторы продолжают накапливать в зоне дисконта, снижая среднюю стоимость входа.

Ключевой уровень риска — 54 000 долларов, то есть средняя стоимость входа по всей сети. Если цена опустится ниже этого уровня, вся сеть перейдет в состояние нереализованных убытков, что станет экстремальной точкой дна. Самый сильный уровень сопротивления — 78 000 долларов, совпадающий со средней стоимостью входа долгосрочных держателей.

Текущая цена 70 500 долларов примерно на 13% ниже этого сопротивления, и значительная часть недавних краткосрочных входов находится в состоянии нереализованных убытков. В краткосрочной перспективе важно внимательно следить за прорывом уровня в 78 000 долларов.

Поверхностный рост, фундаментальный застой

За первую половину апреля средний дневной объем торгов биткоином достиг 564 000 сделок, что на 37,9% больше по сравнению с прошлым годом. Внешне показатели выглядят впечатляюще, но детали рассказывают другую историю.

За тот же период число активных адресов снизилось до 428 000, что на 13,2% меньше по сравнению с прошлым годом и на 4,2% — по сравнению с предыдущим месяцем. Средний размер транзакции снизился до 1,19 BTC, что на 34,1% меньше по сравнению с прошлым кварталом (1,80 BTC). Количество транзакций растет, но участники и объем каждой транзакции снижаются. Такой паттерн отражает повторные мелкие переводы небольшого числа пользователей, а не широкое использование сети. Значительная часть роста транзакционной активности может быть связана с механическими потоками, например, пополнением бирж, и не свидетельствует о реальном расширении сети.

Первый квартальный отчет сохранял базовые показатели на уровне 0%, основываясь на ожиданиях расширения экосистемы BTCFi. Во втором квартале эта гипотеза явно ослабла. Согласно отчету The Block «Прогноз цифровых активов на 2026 год», TVL (общая заблокированная стоимость) на Layer 2 для биткоина снизился за год на 74%, а общий TVL BTCFi — на 10%, что составляет всего 0,46% от общего предложения биткоина (91 332 BTC). Хотя отдельные протоколы, такие как Babylon и Lombard, показывают рост, вся экосистема в целом сокращается.

Фундаментальные показатели снижены до -10%

Рост на поверхности не перешел в реальное расширение сети, и базовые данные, поддерживающие гипотезу BTCFi, ослабли. В первом квартале баланс между положительными и отрицательными сигналами был уравновешен, но во втором квартале этот баланс нарушен, и показатели снизились до -10%.

Целевая цена 143 000 долларов, потенциал удвоения

Используя метод TVM (Time Value of Money), нейтральная базовая цена на апрель 2026 года составляет 132 500 долларов. После учета корректировок — снижение на 10% по фундаментальным факторам и увеличение на 20% по макроэкономике — целевая цена на 12 месяцев составляет 143 000 долларов.

Эта цифра на 23% ниже цели первого квартала в 185 500 долларов. Однако фактический потенциал роста при этом увеличился: при расчетах по средней цене потенциал роста вырос с +93% в первом квартале до +103% во втором.

Снижение целевой цены не означает пессимизм. Макроэкономическая стратегия и онлайновая структура по-прежнему поддерживают долгосрочную бычью динамику.

Три краткосрочных наблюдения:

— решительный прорыв уровня равновесия в сети 78 000 долларов;

— постоянный чистый приток ETF;

— смягчение геополитических рисков и смена политики ФРС.

Если эти три условия сбудутся одновременно, достижение цели в 143 000 долларов остается возможным.