6 миллиардов долларов за покупку Cursor, SpaceX тратит деньги, которых еще не вышли на рынок

Автор: David, Deep Tide TechFlow

SpaceX вчера вечером разместила пост в X, объявив о сотрудничестве с AI-инструментом Cursor.

Соглашение дало SpaceX право выбора: в конце этого года либо купить Cursor за 60 миллиардов долларов, либо заплатить 10 миллиардов долларов «суммы за сотрудничество».

Выбор один, но независимо от него, эта сумма немаленькая.

Ситуация Cursor за последние два года, по ощущениям тех, кто следит за рынком AI-кодирования. Он когда-то был самым популярным инструментом для программистов, прошлогодний ARR с начала года вырос с 1 миллиона до 1 миллиарда долларов к концу года, по данным Bloomberg, в феврале этого года он уже превысил 2 миллиарда.

Но в этом году ситуация изменилась: Claude Code от Anthropic с годовым доходом в 2,5 миллиарда долларов и более 300 тысяч корпоративных клиентов ворвался на рынок, OpenAI запустила Codex, а Microsoft прямо бесплатно выпустила свой GitHub Copilot.

Теперь Cursor больше похож на лидера прошлого раунда AI-кодирования, но ситуация на рынке уже изменилась.

Именно такую компанию SpaceX предложила купить за 60 миллиардов долларов. Что значит 60 миллиардов? Это дороже, чем покупка 21st Century Fox компанией Disney, а общий рынок AI-инструментов для кодирования к 2026 году, по открытым исследованиям, оценивается менее чем в 10 миллиардов долларов.

Ракетная компания тратит в 6 раз больше всего рынка, чтобы купить редактор кода, который сейчас догоняют конкуренты?

Если рассматривать отдельно эти 10 миллиардов — сумму по сделке по слиянию и поглощению, — возникает вопрос. Если сделка не состоится, покупатель обычно платит штраф за расторжение, по стандарту от 1% до 3% от суммы сделки. При 60 миллиардах это примерно 600 миллионов — 1,8 миллиарда долларов.

Но в объявлении SpaceX указана сумма в 10 миллиардов, что близко к 17% от суммы сделки, и это не штраф, а «сумма за сотрудничество».

Ракетная компания с годовым доходом в 16 миллиардов долларов по открытым отчетам тратит полгода доходов на оплату «суммы за сотрудничество» — что же за сотрудничество?

100 миллиардов — это покупка опционов на IPO с ростом цены

Почему SpaceX не покупает напрямую? 60 миллиардов — это не астрономическая сумма для компании, занимающейся космосом.

На самом деле, она просто не может себе этого позволить.

Сейчас SpaceX — частная компания, по словам Илона Маска, в 2025 году ее доход составит около 15,5 миллиарда долларов, у нее нет 600 миллиардов наличными. Поэтому в объявлении слово «или» приобретает особый смысл.

Либо 60 миллиардов — покупка, либо 10 миллиардов — оплата за сотрудничество. Выбор за SpaceX. Cursor не может отказаться от покупки и не может вернуть эти 10 миллиардов. Право выбора полностью в руках SpaceX.

Эта структура, по мнению финансистов, знакома.

Заплатить деньги, чтобы зафиксировать право покупки в будущем, и по истечении срока решить, покупать или нет. Оплата в 10 миллиардов — по сути, цена за опцион.

Но в обычных сделках слияния и поглощения такого обычно не бывает. Ты покупаешь — договариваешься и подписываешь контракт. Почему же нужно оставлять себе окно «решить позже»?

Проблема, скорее всего, во времени.

Сейчас SpaceX — частная компания, по словам Маска, в 2025 году доход составит около 15,5 миллиарда долларов. У нее нет 600 миллиардов наличными для покупки чего-либо. Но по сообщениям СМИ, IPO SpaceX планируется с оценкой в 1,75 триллиона долларов, планируется привлечь от 40 до 75 миллиардов долларов, и, скорее всего, выйти на биржу уже в этом году, в июне.

После выхода на биржу ситуация изменится. Компания с рыночной капитализацией 1,75 триллиона долларов сможет обменять акции на компанию за 60 миллиардов, что при разбавлении в 3,4% практически незаметно.

Поэтому временная цепочка этой сделки не случайна. Сначала объявление о сотрудничестве с Cursor, подготовка презентации для IPO, например: «Мы не только ракетостроительная компания, 70% инженеров из списка Fortune 500 используют наши инструменты для кодирования каждый день»…

После завершения IPO и стабилизации цены акции — использование акций для реализации права покупки.

Так, 10 миллиардов в виде опционов становится реальностью. SpaceX планирует привлечь 40-75 миллиардов долларов, и часть из них — около 15% — пойдет на закрепление права покупки Cursor, что даст ей эксклюзивное право на покупку в сегменте AI-приложений и кодирования.

Иными словами, Маск сейчас использует деньги инвесторов, чтобы купить право, которое он сможет реализовать только после выхода на биржу, когда заплатит полную сумму.

Единственный переменный фактор — сможет ли IPO состояться и достигнет ли оценка 1,75 триллиона долларов.

Если да — 60 миллиардов долларов за акции — это почти бесплатно. Если нет — эти 10 миллиардов — просто учебная плата.

Обеспечением по всей сделке с Cursor является будущий IPO, который еще не произошел.

Маск использует свою оценочную стратегию

Это не первый раз, когда Маск применяет такой подход.

В марте 2025 года xAI приобрела платформу X полностью за акции, при этом сторонние оценки давали X примерно 33 миллиарда долларов. Год назад Маск купил Twitter за 44 миллиарда и переименовал его в X, после чего его стоимость снизилась более чем вдвое.

После объединения с xAI X перестала быть самостоятельным проектом — она стала «источником данных и каналом распространения для xAI».

В феврале 2026 года SpaceX снова приобрела xAI полностью за акции, оценив компанию в 1,25 триллиона долларов, при этом сама xAI при финансировании в тот момент оценивалась всего в 800 миллиардов. После слияния с SpaceX xAI перестала объяснять свою стоимость в 250 миллиардов — она стала «слоем AI-способностей SpaceX».

В апреле 2026 года SpaceX зафиксировала Cursor, заплатив за опцион 60 миллиардов долларов. Если сделка состоится, Cursor станет «приложением в экосистеме AI SpaceX»…

Три сделки — один и тот же сценарий.

Объединение компании, которая не может самостоятельно оцениться или чья стоимость падает, в более крупный контейнер, чтобы она выступала как часть нарратива, а не как отдельный актив.

Если X выйдет на биржу отдельно, инвесторы спросят: «На чем зарабатывает? Есть ли реклама?» В оценке в 1,75 триллиона долларов это не важно, потому что X — лишь малая часть всей стоимости.

Если xAI выйдет отдельно, инвесторы спросят: «Как у Grok по сравнению с ChatGPT? Когда окупятся вложения?» Но в рамках SpaceX эти расходы перекрываются прибылью Starlink.

Мне кажется, что этот подход — своего рода упаковка активов. Продать каждую часть отдельно — значит подвергнуть каждую рыночной оценке, а упаковать — рассказать единую историю.

Оценка в 1,75 триллиона долларов основана на двух «ногах»: ракетах и спутниках, и, добавив xAI, — еще одной. И, наконец, Cursor — еще одна.

Чем больше «ног», тем больше кажется, что структура устойчива. А сможет ли каждая «нога» стоять сама по себе — вопрос, который решается уже после упаковки.

Ценообразование позиции

В этом году крупнейшие сделки в AI все больше напоминают заявления.

Когда Amazon вложила еще 25 миллиардов долларов в Anthropic, никто не спрашивал о P/E; когда Meta купила Manus за десятки миллионов, Manus было всего девять месяцев. А сейчас SpaceX за Cursor платит 60 миллиардов — в шесть раз больше годового дохода всего рынка AI-кодирования.

Общие черты этих цен: они не оценивают текущий бизнес компании, а задают позицию. Позиция Anthropic — один из сильнейших закрытых моделей, Manus — вход в AI-агентство, Cursor — крупнейший в мире инструмент для программистов.

Цена позиции зависит не от доходов, а от того, насколько близко ты к входу.

Если IPO SpaceX состоится, это будет классическая демонстрация: с помощью одного поста, одного опциона и еще не реализованной сделки она закрепит лидерство в сегменте AI-кодирования. И при этом — без собственных затрат. А если не получится — у Cursor останется минимум 10 миллиардов долларов.