VC смотрит на криптоинвестиции 2025 года: 118 токенов, 84% снижения стоимости, только один тип компаний тихо зарабатывает деньги

Автор: Чинг Ценг

Перевод: Deep Tide TechFlow

Deep Tide Введение: Инвестор Чинг Ценг делит криптокомпании на четыре квадранта: нативные крипто/традиционные финансы, с притягательностью/без притягательности. В 118 выпусках токенов 2025 года 84,7% оказались ниже цены эмиссии, проекты, нативные для крипты, но без притягательности, уничтожают капитал в больших масштабах, а компании, ориентированные на традиционные финансы и обладающие притягательностью, захватывают рынок RWA на сумму 18 миллиардов долларов. Эта статья ясно показывает, куда течут деньги и какая токеномика уже потерпела неудачу.

В этом году, находясь на стороне инвестора, я заметил, что почти каждый встреченный основатель криптопроектов можно отнести к одной из четырех категорий. Две оси очень просты: нативные крипто против традиционных финансовых ориентаций, с притягательностью против без притягательности. Четыре квадранта охватывают примерно 75% рынка.

Каждый квадрант сталкивается с совершенно разными вызовами. Ниже — мой разбор.

Нативные крипто, без притягательности

Это самый переполненный квадрант, где капитал разрушается наиболее сильно.

Эти команды еще показывают цифры TVL, которые были раздуты в прошлом цикле, но не могут объяснить, почему тогда это было эффективно. Они требуют 20-30 миллионов долларов, иногда даже 200 миллионов долларов оценки, имеют только один функциональный токен и дорожную карту, утверждая, что токен имеет «ясное применение», потому что его используют для оплаты комиссий или голосования по управлению.

Данные очень суровы. В 118 выпусках токенов, отслеживаемых в 2025 году, 84,7% упали ниже цены эмиссии, медианная потеря по полностью разводненной оценке — 71%. Некоторые из самых популярных в этом цикле «нативных DeFi L1» после запуска потеряли более 90% TVL за первый год, и динамика токенов совпадает. Группы AI-токенов приносят в среднем -50% годовых, а несколько лучших в 2024 году проектов снизились с пиков более чем на 80%.

Общая закономерность. Первоначальная притягательность исходит от пользователей, желающих быстро заработать, а не от искренней любви к продукту. Токены, основанные на нарративной оценке, без доходов или удержания пользователей, в 2025 году «кровоточат». Множество эмиссий показывают, что активность в цепочке в основном связана с наемниками.

Что нужно усвоить в этом квадранте: долгосрочная ценность токена определяется способностью команды генерировать доход и возвращать капитал держателям, а не искусственным созданием полезности для пользователей. Регуляторы по-прежнему мешают говорить открыто, что «токен — это доля», но эмпирически это единственный эффективный подход. Всё остальное — это, в лучшем случае, циклическая торговля.

Если вы здесь, честная стратегия — не выпускать новые токены. А вернуться к основам: кто ваши реальные пользователи, за что они готовы платить, и как вы можете захватить часть этой стоимости?

Нативные крипто, с притягательностью

Этот квадрант заполнен командами, которые построили что-то настоящее еще несколько лет назад, еще в прошлом цикле, и тихо зарабатывают на комиссиях за торговлю, за кредиты или обмены. Команды небольшие, денежные потоки покрывают зарплаты, продукт работает.

Звучит хорошо? Но у них есть свои вызовы.

Большинство из них выпустили токены на ранней стадии и сейчас сталкиваются с структурными проблемами: есть доход, но механизмов для его захвата через токен нет. Некоторые из крупнейших продуктов на рынке имеют месячный торговый объем в десятки миллионов или даже миллиарды долларов, но за годы прямое захватывание стоимости токенами было нулевым. Независимо от доходов или прибыли, рынок не торгует токенами по согласованным мультипликаторам, а оценивает их по ожиданиям роста, а не по текущему состоянию экономики.

Обсуждение обратных выкупов — еще одна сторона этой истории. В начале 2025 года некоторые протоколы обещали еженедельно финансировать обратные выкупы за счет комиссий, и в следующем месяце цена выросла более чем на 40%. Другие автоматизированные протоколы, финансирующие обратные выкупы, за семь месяцев выкупили более 1 миллиарда долларов токенов, максимум за один день — около 4 миллионов долларов. В 2024–2025 годах суммарный объем обратных выкупов DeFi составил около 2 миллиардов долларов.

Обратные выкупы выглядят как решение. Иногда так и есть. Но для команд, у которых нет постоянных доходов, выкуп токенов — это просто способ сжечь будущее ради защиты возможной нерыночной цены. Более сложный и важный вопрос — сможете ли вы увеличить второй источник дохода, не связанный с волатильностью крипты. Потому что если конкуренты из традиционных финансов, ориентированные на институциональных клиентов, встроят более эффективные каналы распространения в свои структуры, ваша «защита» быстро превратится в инфраструктурную товарную цену.

Традиционные финансы, без притягательности

Эта группа растет в 2024–2025 годах. Инструменты для хранения активов, соответствие нормативам, токенизация, цепочные валютные операции, институциональные расчеты — все это действительно полезно. Все дорого. Имеют квартальные, а не недельные циклы продаж.

Проблема не в продукте. В математике. Основатели привлекли от 15 до 30 миллионов долларов, исходя из предположения, что институционалы придут. Но даже подключение крупного банка может занять 12–18 месяцев, потребуется инфраструктура для соответствия нормативам, а до получения первого дохода — год на расходы.

Хорошая новость — выход из этого квадранта очень здоровый. Сделки слияний и поглощений в крипто в 2025 году достигли рекордных 8,6 миллиардов долларов, более 140 криптокомпаний, поддерживаемых венчурными фондами, были приобретены, что на 59% больше по сравнению с прошлым годом. Среди крупнейших сделок — крупные игроки платили миллионы и десятки миллиардов долларов за лицензии, дистрибуцию и корпоративные связи в области деривативов, инфраструктуры для торговли и платежей.

Если вы в этом квадранте, разумная стратегия — управлять оценкой и денежными потоками как жизненно важными ресурсами, чтобы добиться значимых сделок M&A, потому что это действительно важно. Не переоцените себя и не исключите возможность быть приобретенными. Не тратьте 24 месяца на погоню за корпоративным логотипом. Стройте взаимовыгодное сотрудничество с потенциальными крупными покупателями.

Традиционные финансы, с притягательностью

Текущие победители системы.

Токенизация реальных активов выросла с 5,5 миллиарда долларов в начале 2025 года до 18,6 миллиарда долларов к концу года, за двенадцать месяцев — рост в 3,4 раза. Самые крупные платформы по токенизации сейчас обрабатывают десятки миллиардов институциональной ликвидности, лидеры рынка занимают около 20% доли, поддерживая один из крупнейших в мире фондов по токенизированным государственным облигациям с активами почти 3 миллиарда долларов.

Эти компании не пытаются убедить кого-то в будущем крипты. Их клиенты — это уже решившие. Сейчас игра — простая корпоративная продажа: привлекать больше банков, управляющих активами, эмитентов; создавать альянсы, чтобы при покупке одного продукта клиент автоматически покупал еще три у партнеров; оптимизировать экономику единицы на уже построенной инфраструктуре соответствия и хранения.

Если команда — чистый поставщик услуг, это превращается в классическую войну корпоративного софта: скорость продаж, чистый удержание, глубина интеграции.

Главный риск этого квадранта — не конкуренция со стороны нативных крипто-проектов, а крупные игроки — крупные управляющие активами и глобальные банки, которые в конечном итоге создадут свои собственные траектории, обходя стартапы, помогающие им адаптироваться к цепочке. Возможность есть, но она не бесконечна.

Четыре квадранта кажутся разными на поверхности, но все они движутся в сторону одного фундаментального изменения: рынок созревает.

Это не означает, что нарратив умер. Институционалы тоже следят за трендами, любой, кто видел оценки полупроводников и AI за последние два с половиной года, знает это. Но в зрелом рынке срок жизни нарратива короче. Он все еще может помочь старту, но не обеспечить устойчивого развития.