Пользователи на блокчейне биткоина исчезают на 30%, ETF теряет 4,5 миллиарда долларов: как будет развиваться ситуация в ближайшие 3 месяца?

Автор: Oluwapelumi Adejumo

Перевод: Deep Tide TechFlow

Обзор Deep Tide: объем торгов не рухнул, но активных адресов за шесть месяцев продолжают сокращаться, достигнув пятилетнего минимума. Такое расхождение между «поверхностным процветанием» и внутренней пустотой — противоположный сигнал для структурного здоровья бычьего рынка.

В статье, основанной на данных Glassnode, Santiment и CryptoQuant, представлены три сценария развития событий, которые служат ориентиром для оценки текущей динамики BTC.

Полностью ниже:

Активность сети Bitcoin уже шесть месяцев подряд снижается, однако эта тенденция не отражается в ключевых показателях, на которые обращают внимание большинство трейдеров с первого взгляда.

Более ясным сигналом является не объем торгов — он в основном остается стабильным — а широта участия. Даже если сеть продолжает обрабатывать примерно одинаковое количество сделок, число активных адресов на блокчейне постоянно сокращается.

В условиях, когда цена все чаще определяется на рынках ETF и деривативов, такое расхождение становится особенно важным. Оно означает, что следы Bitcoin на блокчейне сужаются, в то время как рыночная экспозиция продолжает оставаться активной в других местах.

По мере продолжения медвежьего тренда эта тенденция становится все более заметной.

Данные Glassnode показывают, что в середине августа 2025 года среднее значение активных адресов за восемь дней составляло около 778 680. К 23 февраля этот показатель снизился примерно до 535 942, что примерно на 31% меньше.

CryptoQuant также шесть месяцев подряд фиксирует низкую активность сети, описывая текущий этап как продолжительный период слабости участия на блокчейне.

Движение активных адресов Bitcoin

Источник: CryptoQuant

Последний раз подобная ситуация наблюдалась в 2024 году — после чего Bitcoin пережил примерно 30% коррекцию.

Это не означает, что ситуация обязательно повторится сейчас, но подтверждает общую закономерность: длительная слабость сети часто совпадает с фазами снижения доверия к рынку.

Широта участия сокращается, а пропускная способность — нет

Количество сделок Bitcoin не сокращается синхронно с числом активных адресов.

В середине августа 2025 года среднесуточное число сделок составляло около 444 000. По данным Blockchain.com, за последние 30 дней среднее значение — около 439 000.

Дневные показатели все еще колеблются — от примерно 289 000 до 702 000 сделок, — но общий тренд пропускной способности не рушится.

Это расхождение — ключ к пониманию текущей ситуации.

Если объем торгов остается стабильным, а активных адресов становится меньше, значит, меньшее число участников выполняет ту же самую объемную деятельность на блокчейне.

Причин этому может быть несколько, и ни в коем случае не обязательно, что в рынок массово заходят розничные инвесторы. Биржи и кастодианы могут массово обрабатывать вывод средств; крупные игроки объединяют переводы; институциональные фонды могут управлять экспозицией через меньшее число кошельков; операционная деятельность также может вызывать кратковременные всплески сделок, не свидетельствующие о возвращении пользователей.

В результате: на блокчейне все еще кажется, что сеть активна, но в основе участников становится меньше.

Именно поэтому снижение широты участия важнее, чем просто объем сделок. Постоянство числа транзакций может скрывать концентрацию активности среди повторных трейдеров, крупных институциональных игроков и операционных фондов.

При такой картине сеть Bitcoin продолжает функционировать нормально, однако уровень реального участия пользователей уже не таков, как раньше.

Аналитическая платформа Santiment дает более прямое описание ситуации, рассматривая более длительный временной горизонт.

Она отмечает, что с февраля 2021 года число уникальных адресов, инициирующих транзакции, сократилось на 42%, а число новых адресов — на 47%.

Santiment не считает это доказательством «смерти криптовалюты» или зацикленности рынка на медвежьем тренде, однако оно явно описывает нисходящую дивергенцию, которая сохраняется в течение всего 2025 года — капитализация растет, а показатели практической полезности Bitcoin снижаются.

Эта напряженность проявляется в тенденциях последних шести месяцев. Цены и рыночные нарративы могут оставаться стабильными, но сама цепочка становится все тише.

Низкие комиссии указывают на снижение спроса на блоковое пространство

Данные по комиссиям подтверждают, что спрос на сеть Layer 1 Bitcoin остается слабым.

По данным mempool.space, средняя комиссия за транзакцию за последнее время составляет около 0,24 доллара, что примерно равно 1,8 сатоши за виртуальный байт.

Для сети, которая в пиковые периоды прошлого цикла сталкивалась с постоянной конкуренцией за место в блоке, это очень низкий уровень. По текущему темпу транзакций, такие комиссии приносят менее 100 000 долларов в день.

В то же время, блоковые награды остаются примерно на уровне 450 BTC в сутки, а доходы от комиссий — ничтожны.

Средняя комиссия за блок Bitcoin

Источник: Mempool.space

Это не создает непосредственной угрозы безопасности и не свидетельствует о том, что модель защиты Bitcoin находится под давлением.

Дело в том, что блоковые награды по-прежнему доминируют в доходах майнеров. Однако это указывает на долгосрочную реальность, с которой Bitcoin еще не сталкивался в этом цикле.

Переход к финансированию безопасности за счет комиссий — тема, которая возвращается в каждом цикле, но в текущих условиях этот переход еще не поставлен под вопрос, поскольку спрос на комиссии очень слаб.

На практике низкий уровень комиссий позволяет отложить этот вопрос еще на некоторое время.

Сеть не испытывает постоянных задержек или перегрузок, пользователи не борются за включение транзакций в блоки, что могло бы резко измениться при волатильных событиях, спекулятивных волнах или новых спросах, — пока этого не происходит.

В настоящее время блоковое пространство заметно недоиспользовано по сравнению с предыдущими бычьими циклами, что соответствует общей тенденции снижения широты участия.

Пустой мемпул Bitcoin

Источник: Mononaut

Аналитика CryptoQuant также подтверждает эту картину — низкая активность сети обычно связана с падением интереса к активам и периодами убытков.

Когда интерес снижается, новых участников становится меньше, инициирующих транзакции, а давление на комиссии — слабее.

Bitcoin как финансовый актив по-прежнему торгуется активно, однако сама цепочка уже не отражает широкое участие пользователей.

Макроэкономическая ситуация и поток ETF меняют способ торговли Bitcoin

Макроэкономический фон помогает понять, почему эта тенденция сохраняется.

Bitcoin все больше напоминает высоко-β актив, чувствительный к макроэкономике, особенно в периоды риска.

За последний год инфляция в США снизилась, в январе 2026 года индекс CPI вырос всего на 2,4% в годовом выражении; целевой диапазон ФРС — 3,50–3,75%.

В более благоприятных условиях снижение инфляции могло бы поддержать более ясное восстановление рисковых активов.

Однако рынок сосредоточен на нескольких факторах, вызывающих волатильность — в том числе неопределенности в тарифной политике. Это вызывает сильные колебания ставок и доллара, что удерживает общий уровень риска на низком уровне.

В такой среде розничные и институциональные инвесторы обычно сокращают активность. Участие розницы снижается, трейдеры реже меняют позиции. Институционалы могут сохранять экспозицию, но предпочитают использовать продукты, не требующие перемещения средств на блокчейне.

Именно поэтому спотовый Bitcoin ETF становится ключевым нарративом.

Данные Coinperps показывают, что в США за последние несколько недель из ETF по Bitcoin наблюдается чистый отток — за пять недель суммарно около 3,8 млрд долларов, с начала года — около 4,5 млрд долларов.

Движение средств в ETF в США в 2026 году

Источник: Coinperps

Это переводит активность из самих кошельков-кастодианов в брокерские счета.

Объясняет, почему рынок остается активным, а сеть — все более тихой. Экспозиция по-прежнему меняется, но больше сделок происходит вне цепочки.

Это важное изменение роли Bitcoin: он все больше превращается в финансовый продукт с институциональной оболочкой, а Layer 1 используется более избирательно — для расчетов, хранения и периодических переводов.

В то же время, повседневная активность в криптосфере концентрируется в других сегментах, особенно в стейблкоинах.

Coin Metrics отмечает, что стейблкоины — основной драйвер активности на цепочке, их совокупный объем приближается к 300 миллиардам долларов, а объем торгов продолжает расти.

Если на других цепочках увеличится использование стейблкоинов для ежедневных расчетов, функциональность Layer 1 Bitcoin станет еще более узкой.

Это не ослабит инвестиционную привлекательность Bitcoin, но действительно изменит его характер.

Три сценария на ближайшие три-шесть месяцев

Текущая тенденция снижения широты сети за шесть месяцев формирует три возможных сценария развития Bitcoin.

Первый — продолжение апатии, что в условиях избегания рисков выглядит как базовый сценарий.

При этом активные адреса останутся на низком уровне (от 450 000 до 600 000), число сделок будет колебаться, но не рухнет, комиссии — оставаться низкими, а поток ETF — стабилизируется или немного снизится.

В этом случае Bitcoin может продолжать сильно колебаться под влиянием макроэкономических новостей, однако на цепочке не будет подтверждения широкого восстановления. Активность будет больше напоминать макроинструмент, чем сеть, входящую в новую фазу расширения.

Второй — разблокировка ликвидности, более оптимистичный сценарий.

Если инфляция продолжит снижаться, а ожидания по смягчению денежно-кредитной политики сохранятся, поток ETF может перейти из чистого оттока в постоянный приток. В такой ситуации рост активных адресов станет ключевым подтверждающим сигналом.

Достижение 650–800 тысяч активных адресов будет означать восстановление широты участия, а не только возвращение ценового импульса. Это больше похоже на классическое циклическое восстановление — рост цен, поддерживаемый увеличением вовлеченности на цепочке.

Третий — сценарий структурной замены, который, возможно, наиболее важен.

При этом сценарии цена Bitcoin растет, но широта участия на цепочке остается низкой. ETF, деривативы и кастодиальные решения продолжают доминировать, а стейблкоины в других сегментах криптоэкономики обеспечивают большую часть ежедневных расчетов.

Здесь Bitcoin все больше превращается в цифровой макроактив и расчетный слой, а не в цепочку с широким участием розничных пользователей.

Этот сценарий станет признаком эволюции роли Bitcoin, отражая глубокие изменения по сравнению с прошлым.