Автор: Гу Юй, ChainCatcher
После нескольких месяцев в последнее время снова появилась раунд финансирования в секторе Layer1 публичных блокчейнов с оценкой в 1 миллиард долларов, заявляя о высокопроизводительном параллельном Layer 1 блокчейне Pharos, который объявил о завершении нового раунда капиталовложений в сотрудничестве с компанией, котирующейся на Гонконгской фондовой бирже — GCL New Energy. GCL New Energy инвестировала в Pharos с оценкой в 950 миллионов долларов, приобретая акции на сумму 24,73 миллиона долларов.
GCL New Energy — известная в стране частная компания по солнечной энергетике, занимающаяся разработкой, строительством, эксплуатацией и управлением солнечных электростанций. Это очень совпадает с ключевым направлением развития Pharos в области RWA, и кажется, что эта сделка имеет стратегическое значение для обеих сторон.
Однако эта сделка вызвала много вопросов на рынке. В условиях слабого вторичного рынка действительно ли проекты в сегментах Layer1 и RWA могут получить оценку в 1 миллиард долларов на первичном рынке? Легко ли будет публичной компании инвестировать в такие высокорискованные активы?
Взаимосвязанные сделки с условием
Много деталей, скрытых в сложных объявлениях, показывают, что это не обычная прямая финансирование, а связанная сделка с взаимными инвестициями, поэтапной доставкой и условием по рыночной стоимости, причем все ключевые условия выполнения находятся под контролем GCL New Energy. Если какое-либо условие не выполнено, сделка считается недействительной.
В частности, покупка акций GCL New Energy в Pharos — это предварительное инвестирование, при котором компания может приобрести до 183,48 миллиона новых акций по цене 1,05 гонконгских долларов за акцию, что примерно равно 150 миллионам гонконгских долларов. Эта цена на 15% ниже текущей рыночной стоимости GCL New Energy (1,23 HKD).
На первый взгляд, кажется, что Pharos получает выгоду, однако GCL New Energy явно хорошо разбирается в финансовых операциях и установила пять строгих условий для выполнения сделки. Если хотя бы одно из условий не выполнено, все последующие этапы отменяются, а срок действия соглашения — всего 18 месяцев. Сделка разбита на пять этапов, каждый из которых связан с показателями листинга токена Pharos:
Первый этап — 50% — возможен только при успешном одобрении листинга токена на соответствующей Web3 бирже и при цене открытия не ниже согласованной цены инвестиций (расчетной по оценке в 950 миллионов долларов). Если листинг не состоится или цена упадет при открытии, GCL New Energy может отказаться от выполнения.
Второй этап — 12,5% — возможен только при условии, что за три месяца до листинга средняя полная рыночная капитализация (FDV) токена не опустится ниже 760 миллионов долларов.
Последующие три этапа имеют схожие условия, различаясь только по периоду расчета средней FDV — с четвертого по шестой месяц, с седьмого по девятый, с девятого по двенадцатый.
Когда токен Pharos достигнет условий для выполнения этапов, покупка акций GCL New Energy в Pharos станет действительной, и одновременно покупка токенов — тоже. Процент выполнения будет совпадать.
То есть, после успешного листинга токена Pharos, он сразу же передаст GCL New Energy акции на сумму 75 миллионов гонконгских долларов, а GCL New Energy приобретет по оценке в 950 миллионов долларов токены на сумму примерно 96,73 миллиона долларов.
Для GCL New Energy это практически безрисковая сделка: с одной стороны, она получит 75 миллионов гонконгских долларов за акции, а с другой — при хорошем росте цены токена сможет получить токены на сумму почти в миллиард юаней по первоначальной оценке, что дает хороший потенциал прибыли.
Это также видно по росту цены акций. Хотя GCL New Energy впервые объявила о сотрудничестве с Pharos 8 января, ее цена уже за неделю выросла с 0,8 HKD до 1,3 HKD, а затем достигла максимумов в 1,8 HKD, после чего начала снижаться. На рынке это типичный «рыночный маневр» с искусственным завышением цены.
Еще один потенциальный вопрос — у Pharos ранее было публично объявлено о совокупных раундах финансирования всего на 8 миллионов долларов, что примерно равно 62,61 миллионам гонконгских долларов. Даже при выполнении условий инвестирования, этого недостатка может оказаться недостаточно для финансирования проекта.
Источник: RootData
Откуда взялась оценка в 950 миллионов долларов?
Еще одна интересная деталь — GCL New Energy подробно объяснила в соглашении, почему она оценивает Pharos в 950 миллионов долларов. Согласно договору, эта оценка основана на расчетах общей заблокированной стоимости на блокчейне. В сегменте Layer1, среднее отношение полной рыночной капитализации (FDV) к общей заблокированной стоимости (TVL) в Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche составляет 10 раз, медиана — 6 раз, а у подобного по техническому маршруту проекта Monad — 10 раз.
Поэтому стороны решили установить коэффициент для Pharos равным 4,75. Текущая общая заблокированная стоимость активов Pharos — 250 миллионов долларов, и при 20% скидке первоначальная оценка получается в 950 миллионов долларов.
Что касается типа заблокированных активов, то в соглашении указано, что 51% приходится на активы в области возобновляемой энергетики — солнечные и ветровые электростанции, управляемые распределенными и централизованными операторами, а 49% — на финансовые активы, такие как фонды и кредитные активы.
То есть, в расчет общей стоимости заблокированных активов включены реальные активы, связанные с электростанциями и солнечными станциями, причем эти активы тесно связаны с участниками сделки. Такой подход к оценке в индустрии Layer1 стал прецедентом.
На сегодняшний день основная сеть Pharos еще не запущена официально, а профессиональные платформы по сбору данных, такие как DeFillama, не включили данные о заблокированных активах Pharos. Данные о 250 миллионах долларов — это только односторонняя информация от проекта.
Ранний рост цены, а также многочисленные условности в соглашении и завышенная оценка показывают истинную цель этой сделки: для GCL New Energy — это, возможно, способ искусственно поднять цену акций и увеличить рыночную капитализацию компании за счет криптовалютных концепций; для Pharos — попытка использовать реальные активы публичной компании для создания иллюзии высокой оценки и привлечения внимания к будущему листингу токена. Обе стороны получают выгоду, но риски ложатся на рынок и будущих инвесторов.
Когда реальная компания вкладывает реальные активы в проект Layer1 и использует их стоимость в несколько раз выше, чтобы легко достигнуть оценки в 950 миллионов долларов, — разве это не слишком безумно? Нужен ли криптовалютный рынок такой RWA?
