Стейблкоины 2% скидка: какую сигнал послала SEC США?

Автор оригинала: Tonya M. Evans
Перевод: Odaily 星球日报 Golem

19 февраля Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) выпустила новый раздел часто задаваемых вопросов, разъясняющий, как брокеры-дилеры должны учитывать платежные стейблкоины в соответствии с правилом о чистом капитале. Вскоре после этого председатель рабочей группы по криптовалютам SEC Hester Peirce опубликовала заявление под названием «Достаточно скидки в 2%».
Peirce заявила, что если брокеры-дилеры при расчёте чистого капитала используют «скидку в 2%» вместо штрафной 100% скидки для соответствующих платежных стейблкоинов, сотрудники SEC не возразят.
Хотя это звучит несколько сложно, эта бухгалтерская корректировка, вероятно, является одним из самых значимых шагов с тех пор, как SEC начала смягчать свою позицию по криптовалютам в начале 2025 года, чтобы реально интегрировать цифровые активы в мейнстрим финансовой системы.
Минимальный чистый капитал и скидка
Чтобы понять причины этого, нужно сначала разобраться, что означает «скидка» в сфере брокеров-дилеров.
Согласно правилу §15c3-1 Закона о ценных бумагах, брокеры-дилеры обязаны поддерживать минимальный чистый капитал или, точнее, иметь резерв ликвидности для защиты клиентов в случае финансовых затруднений. При расчёте этого резерва компания должна применять «обесценивание активов» к своим бухгалтерским активам, снижая их стоимость, чтобы отразить риски.
Поэтому активы с высоким риском или высокой волатильностью подвергаются большему обесцениванию, а наличные деньги — нет.
Ранее некоторые брокеры-дилеры самостоятельно применяли 100% обесценивание к стейблкоинам, что означало, что эти активы полностью исключались из расчёта капитала. В результате стоимость владения стейблкоинами становилась слишком высокой, и для регулируемых посредников было трудно продолжать деятельность.
Теперь же скидка в 2% полностью меняет этот подход, делая платежные стейблкоины равноправными с активами, подобными государственным облигациям, наличным и краткосрочным государственным бумагам, в рамках фондов денежного рынка.
Как указала Peirce, согласно закону «GENIUS», требования к резервам для выпуска стейблкоинов фактически строже, чем требования к «квалифицированным ценным бумагам» для зарегистрированных фондов денежного рынка (включая государственные). На её взгляд, учитывая реальную поддержку этих инструментов активами, 100% обесценивание было бы слишком строгим.
Это особенно важно, поскольку стейблкоины — это «опора» транзакций в блокчейне. Они обеспечивают движение стоимости на цепочке, а также служат двигателем для транзакций, расчетов и платежей.
Если брокеры-дилеры не смогут держать эти токены, не снижая капитальные позиции, они не смогут эффективно участвовать в рынке токенизированных ценных бумаг, создавать продукты на базе ETP (биржевые торговые продукты) и предоставлять институциональные услуги по криптовалютам и ценным бумагам, которые всё более востребованы.
Значение заявления о «скидке в 2%»
Публикация этого заявления в такой момент имеет особое значение.
18 июля 2025 года президент Трамп подписал закон «GENIUS», создавший первый всесторонний федеральный рамочный механизм для платежных стейблкоинов. Закон установил требования к резервам, процедуру лицензирования и регулирование для эмитентов стейблкоинов, включив их в отдельную нормативную рамку, отличающую платежные стейблкоины от других цифровых активов.
Федеральная корпорация страхования депозитов (FDIC) сейчас реализует процедуру подачи заявлений для банков, выпускающих платежные стейблкоины через свои дочерние компании. Управление по контролю за финансовыми учреждениями (OCC) также разрабатывает свою структуру. В целом, федеральные регуляторы спешат завершить подготовку ключевых правил до крайнего срока — июля 2026 года.
Заявление Peirce и сопровождающие его FAQ эффективно устраняют разрыв между законодательной рамкой закона «GENIUS» и внутренними правилами SEC.
В FAQ специально выделено определение «платежных стейблкоинов» с прицелом на будущее: до вступления закона в силу оно опирается на существующие штатные стандарты регулирования, такие как лицензии на переводы, требования к резервам, предусмотренные законом, и ежемесячные отчеты аудиторов. После вступления закона определение перейдет к стандартам самого закона.
Этот двухуровневый подход означает, что брокеры-дилеры могут начать считать стейблкоины законным инструментом ещё до полного внедрения закона «GENIUS».
Peirce также отметила, что рекомендации сотрудников — лишь начало. Она пригласила участников рынка высказать свои мнения о том, как официально внести изменения в правило 15c3-1 для учета платежных стейблкоинов, а также прокомментировать другие правила SEC, которые могут потребовать обновления. Этот публичный запрос на обратную связь показывает, что комиссия рассматривает не только единичные FAQ, а системную интеграцию стейблкоинов в свою регуляторную систему.
Политика, влияющая на точность регулирования
С момента создания рабочей группы по криптовалютам в январе 2025 года под руководством временного председателя Марка Уейдада, SEC систематически смягчает свою ранее ориентированную на enforcement регуляторную политику, проводимую при предыдущем председателе Гэри Генслере.
Например, SEC выпустила руководство по хранению криптоактивов брокерами-диллерами, в котором прямо указано, что криптоценные бумаги не требуют бумажных документов для контроля, разрешается помощь в создании и выкупе физических ETP, а также описаны механизмы поддержки криптовалютных торговых пар через альтернативные торговые системы.
Кроме того, FAQ, включающий рекомендации по стейблкоинам, превратился в полноценный ресурс, охватывающий вопросы от обязанностей по передаче активов до защиты инвесторов через SIPC (Фонд защиты инвесторов ценных бумаг) для неценных активов. Для традиционного финансового сектора эти меры имеют огромное практическое значение:

• Банки и брокеры, рассматривающие вход в цифровой активный сектор, теперь могут яснее понять, как их владение стейблкоинами будет учитываться в капитале.
• Компании, ранее колебавшиеся из-за затрат на содержание больших позиций (в конечном итоге нулевой чистый баланс), могут пересмотреть свою позицию.
• Хранители, клиринговые организации и операторы ATS изучают возможности токенизации ценных бумаг, зная, что расчетные активы (стейблкоины) не будут восприниматься как регуляторная нагрузка.

Для обычных инвесторов, особенно тех, кто традиционно игнорировался финансовым сектором, последствия также важны. МВФ отметил, что стейблкоины доказали свою полезность в трансграничных платежах, инструментах сбережений на развивающихся рынках и более широких каналах финансового участия.
Когда регулируемые посредники смогут держать и торговать стейблкоинами без существенных штрафов, такие услуги станут доступны через надежные регулируемые каналы, а не через более рискованные оффшорные платформы без регулирования.
Федеральные и штатные регуляции продолжают сталкиваться
Конечно, всё это происходит не в вакууме. Между федеральными и штатными органами продолжается трение. Сроки реализации закона «GENIUS» очень сжаты: штаты должны завершить свою нормативную базу до июля 2026 года.
Проблемы защиты потребителей, поднятые, например, прокурором Нью-Йорка Летицией Джеймс, остаются нерешенными. Взаимодействие федеральных и штатных регуляторов неизбежно вызывает трения. Кроме того, в Сенате еще рассматривается более широкая законодательная база, определяющая, какие цифровые активы считаются ценными бумагами, а какие — товарами.
Таким образом, даже такая, казалось бы, незначительная скидка в 2% имеет глубокий смысл: федеральные регуляторы активно корректируют существующие правила, чтобы включить стейблкоины в категорию функциональных финансовых инструментов, а не оставить их на периферии.
Сможет ли эта корректировка идти в ногу с рынком и реализуются ли обещания закона «GENIUS», покажет время. Но именно эта техническая, зачастую незаметная работа определяет, сможет ли политика перейти от регуляторной враждебности к системной интеграции.