График реального использования стабильных монет: количество держателей по всему миру превышает 170 миллионов, более 90% направляются на DEX и CEX

Автор: Dune

Перевод: Felix, PANews

Недавно Dune совместно с Steakhouse Financial выпустили набор данных о стабильных монетах. Этот набор охватывает такие аспекты, как структура держателей, потоки капитала, классификация on-chain поведения и скорость обращения, что может служить основой для институционального анализа, исследовательских отчетов, мониторинга соответствия и принятия стратегических решений на высшем уровне. Анализируя этот набор данных, Dune раскрывает некоторые реальные аспекты рынка стабильных монет. Ниже представлены подробности.

Все цитируют данные о предложении стабильных монет. В каждом отчете, на каждом телеконференции по финансовым результатам, на каждом слушании по политике — эти данные повсюду. Но кроме цифры «оборот превышает 300 миллиардов долларов», насколько хорошо мы вообще понимаем стабильные монеты?

Кто их держит? Какова концентрация владения? Какова скорость обращения? На каких блокчейнах они работают? Каково их фактическое использование? Это ликвидность DeFi, платежи или просто неиспользуемый капитал?

С объявлением Meta о планах интегрировать сторонние платежи в стабильных монетах на своей платформе; получением Bridge одобрения от Управления валюты США (OCC) на создание национального трастового банка; запуском Payoneer функции стабильных монет для 2 миллионов торговцев; запуском Anchorage Digital услуги по соблюдению нормативных требований для нестрановых банков — институции и регуляторы активно входят в рынок. Ответы на эти вопросы требуют гораздо более глубокого анализа, чем просто цифра предложения.

Используя последний набор данных о стабильных монетах от Dune, мы постарались ответить на эти вопросы. Ниже — ключевые выводы.

Обзор предложения

По состоянию на январь 2026 года, суммарное полностью разведенное предложение 15 крупнейших стабильных монет на совместимых с EVM цепочках, Solana и Tron достигло 304 миллиарда долларов, что на 49% больше по сравнению с прошлым годом. USDT (197 миллиардов долларов) и USDC (73 миллиарда долларов) по-прежнему занимают 89% рынка.

По цепочкам: Ethereum — 176 миллиардов долларов (58%), Tron — 84 миллиарда долларов (28%), Solana — 15 миллиардов долларов (5%), BNB Chain — 13 миллиардов долларов (4%). Несмотря на почти удвоение общего предложения, распределение по цепочкам за последний год практически не изменилось.

Источник: Dune

Кроме двух крупнейших стабильных монет, 2025 год стал «годом новых игроков». Рыночная капитализация USDS (Sky Ecosystem) выросла на 376%, достигнув 6,3 миллиарда долларов. PYUSD (PayPal) выросла на 753%, достигнув 2,8 миллиарда долларов. Рыночная капитализация RLUSD (Ripple) взлетела с 58 миллионов до 1,1 миллиарда долларов — рост на 1803%. USDG увеличилась в 52 раза. А USD1 вырос с нуля до 5,1 миллиарда долларов.

Однако не все новые игроки показывают рост. USD0 снизился на 66%, а USDe от Ethena, достигший пика в октябре (почти утроившийся), к концу года вырос всего на 23%. Тем не менее, конкуренция среди USDT и USDC продолжает активно расширяться.

Кто держит стабильные монеты

Большинство данных о стабильных монетах позволяют лишь оценить общее предложение. Но благодаря отслеживанию балансов на уровне кошельков и тегам адресов, наш набор данных позволяет понять, кто именно держит эти монеты.

Источник: Dune

На цепочках Ethereum и Solana крупнейшими известными держателями являются централизованные биржи (CEX), их объем достигает 80 миллиардов долларов (в прошлом году — 58 миллиардов). Основная функция стабильных монет — это торговля и расчет на биржах. Крупные кошельки-«киты» держат 39 миллиардов долларов. Депозитные протоколы увеличили свои позиции почти вдвое, до 9,3 миллиарда долларов, что отражает рост стратегий получения дохода на цепочке. Адреса эмитентов (хранилища и контракты по эмиссии/сжиганию) выросли с 2,2 миллиарда до 10,2 миллиарда долларов — это напрямую свидетельствует о входе нового предложения на рынок.

Что касается качества тегов: только 23% предложения приходится на полностью нераспознанные адреса. Для on-chain данных это очень высокий уровень идентификации, что важно для понимания реальных рисков, связанных со стабильными монетами.

172 миллиона держателей, но высокая концентрация

По состоянию на февраль 2026 года, 1,72 миллиона уникальных адресов держат хотя бы одну из 15 стабильных монет. Среди них USDT — 1,36 миллиона, USDC — 36 тысяч, DAI — 470 тысяч. Распределение по этим трем — очень широкое: топ-10 кошельков владеют всего 23–26% предложения; индекс Херфиндаля-Хиршмана (HHI), показатель концентрации, — менее 0,03.

Источник: Dune

Однако у других стабильных монет ситуация иная. Топ-10 кошельков владеют от 60% до 99% предложения. USDS, несмотря на оборот в 6,9 миллиарда долларов, — 90% сосредоточено в 10 кошельках (HHI — 0,48); USDF — 99% в топ-10 (HHI — 0,54); USD0 — 99% в топ-10 (HHI — 0,84). Это означает, что даже среди крупных держателей, предложение контролируется одним или двумя кошельками.

Источник: Dune

Это не обязательно указывает на проблему. Некоторые из этих стабильных монет — новые, некоторые — созданы по инициативе институтов. Но это означает, что их данные о предложении требуют особого внимания: концентрация влияет на риск «отклонения от паритета», глубину ликвидности и отражает ли предложение реальный спрос или интерес ограниченного числа крупных участников. Анализировать это можно только при полном знании балансов всех держателей, а не только суммарных данных по эмиссии и сжиганию.

В январе объем переводов достиг 10,3 трлн долларов

В январе объем транзакций с стабильными монетами на цепочках EVM, Solana и Tron достиг 10,3 трлн долларов — более чем в два раза больше, чем в январе 2025 года. Распределение по цепочкам заметно отличается от пропорций предложения: у Base предложение всего 44 миллиарда долларов, а транзакции — 5,9 трлн долларов; Ethereum — 2,4 трлн; Tron — 682 миллиарда; Solana — 544 миллиарда; BNB Chain — 406 миллиардов.

Источник: Dune

По токенам, USDC доминирует с 8,3 трлн долларов, что почти в 5 раз больше USDT (1,7 трлн), несмотря на то, что предложение USDC в 2,7 раза меньше. Скорость и частота транзакций USDC явно выше USDT. Объем DAI — 138 миллиардов, USDS — 92 миллиарда, USD1 — 43 миллиарда.

Важно отметить, что эти данные объективны и нейтральны. Набор данных не фильтрует транзакции по признакам «реальной» экономической активности, поэтому общий объем может включать арбитражные, роботизированные, внутренние маршруты или автоматизированные операции. Наша цель — представить объективную картину on-chain активности, позволяя пользователям применять собственные фильтры, например, исключая транзакции с роботами, выделяя естественный спрос или определяя более релевантные показатели активности.

Что делают стабильные монеты?

Этот набор данных не только маркирует транзакции как «объем», но и классифицирует их по конкретным on-chain активностям:

Детализация за январь:

1. Инфраструктура рынка (торговля на DEX и ликвидность):

Объем предоставления и снятия ликвидности на DEX — 5,9 трлн долларов. Это крупнейшее использование, отражающее роль стабильных монет как базовых активов для маркет-мейкинга.

Обмены на DEX (Swaps): 376 миллиардов долларов. Прямые сделки через автоматизированных маркет-мейкеров.

Эти два показателя показывают, что стабильные монеты в основном выступают в роли залога для торгов и инфраструктуры ликвидности. Важно отметить, что объемы сосредоточены в активных, стимулируемых стратегиях (например, yield farming, активное управление капиталом), а не только в чистой торговле.

2. Кредитование и использование капитала (займы + flash loans):

Flash loans (займы и погашения): 1,3 трлн долларов — автоматизированные арбитражи и циклы ликвидации.

Кредитные операции: предоставление, заимствование, погашение, вывод — 137 миллиардов долларов. Отражают краткосрочную эффективность капитала и структурированное кредитование.

3. Каналы доступа (централизованные биржи и мосты):

Трафик на CEX: депозиты (224 миллиарда), выводы (224 миллиарда), внутренние переводы (151 миллиард), итого 599 миллиардов долларов.

Мостовые операции: депозиты и выводы — 28 миллиардов долларов. Эти потоки показывают важность стабильных монет в межбиржевых расчетах и межцепочечных транзакциях.

4. Операции эмитентов (монетные операции):

Механизмы эмитентов: эмиссия (28 миллиардов), сжигание (20 миллиардов), регулировка паритета (23 миллиарда), прочие операции — всего 106 миллиардов долларов. В 5 раз больше, чем за аналогичный период прошлого года (42 миллиарда).

5. Доходные протоколы

Деятельность по доходным протоколам: 2,7 миллиарда долларов. Это относительно небольшая, но важная часть, связанная с управлением структурированными активами и стратегиями.

В целом, около 90% транзакционного объема приходится на распознанные категории активности, что позволяет подробно понять, как стабмонеты движутся по цепочке на каждом уровне.

Скорость обращения: один и тот же токен — разные сценарии

Ежедневный оборот (объем транзакций, деленный на предложение) — один из самых недооцененных показателей анализа стабильных монет. Он отражает активность как средства обмена, а не только как активов, находящихся в держании.

В анализируемых нами токенах USDC и USDT снова выделяются, несмотря на различия.

Источник: Dune

USDC на Layer 2 и Solana демонстрирует самую высокую скорость обращения. На Base среднесуточная скорость USDC достигает 14 раз, что обусловлено высокой активностью DeFi. На Solana и Polygon — около 1 раза; на Ethereum — около 0,9 раза, практически весь объем ежедневно участвует в транзакциях.

USDT быстрее всего на BNB и Tron. На BNB Chain среднесуточная скорость — 1,4 раза, что говорит о высокой активности. На Tron — 0,3 раза, объем транзакций низкий, но стабильный, что соответствует роли этого блокчейна как основного канала для трансграничных платежей. На Ethereum — всего 0,2 раза, большая часть предложения (более 1000 миллиардов долларов) простаивает.

USDe и USDS движутся медленнее, что специально заложено в их дизайн. Среднесуточная скорость USDe на Ethereum — 0,09 раза, USDS — 0,5 раза. Обе предназначены для получения дохода: USDe обычно заложен в sUSDe для получения дохода по стратегии Delta-neutral от Ethena; USDS — размещается в Sky Savings Rate для получения дохода по протоколу. Значительная часть предложения остается в депозитных контрактах, Aave и других кредитных платформах, что делает их менее активными. Низкая скорость обращения — не недостаток, а преимущество: эти активы созданы для накопления дохода, а не для частого обращения.

Более важна цепочка, а не токен. На Solana среднесуточная скорость PYUSD — 0,6 раза, что в 4 раза выше Ethereum (0,1). Один и тот же токен в разных экосистемах показывает разные сценарии использования.

Объем предложения и транзакций — лишь части картины. Скорость обращения связывает их, показывая, работает ли стабильная монета как активная инфраструктура или как неиспользуемый капитал.

Вне доллара

Этот анализ сосредоточен на 15 долларовых стабильных монетах, но полный набор данных охватывает более 200 активов, представляющих более 20 валют: евро (17 токенов, предложение 9,9 миллиона долларов), бразильский реал (1,41 миллиона долларов), японская йена (130 тысяч долларов), а также токены, номинированные в нигерийских найрах, кенийских шиллингах, южноафриканских рандов, турецких лирах, индонезийских рупиях, сингапурских долларах и др.

Источник: Dune

Несмотря на то, что предложение нестоличных валютных стабильных монет составляет всего 12 миллионов долларов, уже 59 таких токенов распространены по всему миру на шести континентах, что составляет почти 30% от общего числа токенов в наборе. Инфраструктура для валютных стабильных монет в разных странах активно строится, и данные о их развитии уже подготовлены.