Это ли криптовалютная зима? Изменения на рынке после регуляторных реформ

Данный отчет подготовлен Tiger Research. По мере того как рынок входит в нисходящий цикл, растет количество сомнений в криптовалютном секторе. Сейчас возникает вопрос: мы уже вошли в криптовалютную зиму? Ключевые моменты

• Криптовалютная зима следует за последовательностью: крупные события → крах доверия → утечка талантов
• Прошлая зима была вызвана внутренними проблемами; текущие колебания обусловлены внешними факторами; это не зимы и не весны.
• После регулирования рынок делится на три уровня: регулируемые зоны, нерегулируемые зоны и инфраструктура общего пользования; эффект капли исчез.
• Инвестиции в ETF остаются в биткоинах и не выходят за пределы регулируемых зон.
• Следующий бычий рынок потребует убийственных сценариев применения и благоприятной макроэкономической среды.

1. Как происходила предыдущая криптовалютная зима?

Источник: Tiger Research Первая зима наступила в 2014 году. Тогда биржа Mt. Gox обрабатывала 70% мировых сделок с биткоинами. В результате хакерской атаки исчезло около 850 000 биткоинов, что привело к краху доверия. После этого появились новые биржи с внутренним контролем и аудитом, и доверие начало восстанавливаться. Ethereum также вышел на рынок через ICO, открыв новые возможности для видения и финансирования. Этот ICO стал спусковым крючком следующего бычьего рынка. Когда любой мог выпускать токены и привлекать средства, в 2017 году начался бум. Множество проектов собирали миллиарды долларов только на белых книгах, большинство из которых не имели реального содержания. В 2018 году Южная Корея, Китай и США внедрили регулировительные меры, пузырь лопнул, и началась вторая зима. Она закончилась только в 2020 году. После пандемии COVID-19 в рынок вошла ликвидность, и DeFi-протоколы, такие как Uniswap, Compound и Aave, привлекли внимание, и капитал снова начал течь. Третья зима была самой суровой. После краха Terra-Luna в 2022 году последовали банкротства Celsius, Three Arrows Capital и FTX. Это было не просто падение цен, а удар по всей индустрии. В январе 2024 года SEC США одобрил спотовый биткоин-ETF, а затем произошли халвинг биткоина и запуск политики поддержки криптовалют Трампа, что вновь привлекло капитал в сектор. 2. Модель криптовалютной зимы: крупное событие → крах доверия → утечка талантов Все три зимы следовали одной и той же схеме: сначала происходит крупное событие, затем крах доверия, и в итоге — утечка талантов. Все начинается с крупного события. Например, хакерская атака на Mt. Gox, регулирование ICO, крах Terra-Luna и последующий банкротство FTX. Масштаб и форма событий различны, но результат один: паника на рынке. Быстрое распространение шока приводит к краху доверия. Люди, обсуждавшие дальнейшее развитие, начинают сомневаться в технологиях криптовалют. Коллаборация разработчиков исчезает, они начинают обвинять друг друга и спорить, кто виноват. Подозрения вызывают утечку талантов. Создатели, которые ранее стимулировали развитие блокчейн-индустрии, начинают сомневаться. В 2014 году они переходят в финтех и крупные технологические компании. В 2018 году — в финансовые учреждения и области искусственного интеллекта. Они уходят в поисках более стабильных мест. 3. Сейчас наступила криптовалютная зима? Модель прошлых зим все еще видна.

• Крупные события:

  • Выпуск мем-монеты Трампа: рыночная капитализация за один день достигла 27 млрд долларов, затем упала на 90%.
  • 11.10 ликвидационный инцидент: США объявили о введении 100% пошлин на китайские товары, что вызвало крупнейшую в истории Binance ликвидацию (190 млрд долларов).

• Крах доверия: в индустрии распространяется сомнение. Внимание переключилось с разработки новых продуктов на взаимные обвинения.

• Давление утечки талантов: индустрия искусственного интеллекта развивается стремительно, и, вероятно, принесет более быстрый уход и большие богатства, чем криптовалюты.

Тем не менее, трудно назвать это новой криптовалютной зимой. Прошлые зимы часто возникали внутри индустрии. Хакерская атака на Mt. Gox, разоблачения мошенничеств в ICO, крах FTX — все это подорвало доверие внутри сектора. Сейчас ситуация иная. Одобрение ETF запустило бычий рынок, а тарифные политики и ставки вызвали падение. Внешние факторы одновременно поднимают и опускают рынок.

Источник: Tiger Research Создатели еще не ушли. Реальные активы (RWA), устойчивые децентрализованные биржи (PerpDEX), рынки предсказаний, InfoFi, защита приватности. Появляются новые нарративы, продолжается создание новых идей. Они не так масштабны, как DeFi, но и не исчезают. Индустрия не разрушена; меняется внешний фон. Мы не создавали весну, поэтому и зимы не было. 4. Изменения в структуре рынка после регулирования За этим стоит кардинальное изменение структуры рынка, вызванное регулированием. Рынок разделился на три уровня: 1) регулируемые зоны, 2) нерегулируемые зоны и 3) инфраструктура общего пользования.

Источник: Tiger Research Регулируемые зоны включают токенизацию RWA, биржи, институциональный кастодиан, рынки предсказаний и соответствие нормативам DeFi. Эти области требуют аудита, раскрытия информации и юридической защиты. Рост медленный, но капитал огромен и стабилен. Однако, попав в регулируемую зону, трудно снова получить взрывной доход, как раньше. Волатильность снижается, потенциал роста ограничен, и падение тоже ограничено. С другой стороны, нерегулируемые зоны станут более спекулятивными. Низкий порог входа, быстрая волатильность. Удорожание в 100 раз за день и падение на 90% на следующий — такие ситуации станут более частыми. Но эта сфера не лишена смысла. Индустрия, возникшая в нерегулируемых зонах, полна креативности. Как только она получит признание, перейдет в регулируемую зону. Так было с DeFi, и сейчас рынки предсказаний тоже идут этим путем. Это своего рода экспериментальная площадка. Однако граница между нерегулируемыми и регулируемыми зонами будет все более размываться. Инфраструктура общего пользования включает стейблкоины и оракулы. Они применяются как в регулируемых, так и в нерегулируемых зонах. Платежи с помощью RWA и торговля Pump.fun используют один и тот же USDC. Оракулы обеспечивают данные для токенизированных облигаций и анонимных DEX. Другими словами, по мере дифференциации рынка меняются и потоки капитала. Ранее, когда биткоин рос, другие криптовалюты тоже росли благодаря эффекту капли. Но сейчас ситуация иная. Институциональный капитал, входящий через ETF, остается в биткоинах и не выходит за пределы регулируемых зон. Средства в нерегулируемых зонах становятся более спекулятивными. Входные барьеры низки, волатильность высокая. Удорожание в 100 раз за день и падение на 90% — обычное дело. Однако эта сфера не лишена смысла. Индустрия, возникшая в нерегулируемых зонах, полна креативности. Как только она получит признание, перейдет в регулируемую зону. Так было с DeFi, и сейчас рынки предсказаний тоже идут этим путем. Это своего рода экспериментальная площадка. Однако граница между нерегулируемыми и регулируемыми зонами будет все более размываться. Инфраструктура общего пользования включает стейблкоины и оракулы. Они применяются как в регулируемых, так и в нерегулируемых зонах. Платежи с помощью RWA и торговля Pump.fun используют один и тот же USDC. Оракулы обеспечивают данные для токенизированных облигаций и анонимных DEX. Другими словами, по мере дифференциации рынка меняются и потоки капитала. Ранее, когда биткоин рос, другие криптовалюты тоже росли благодаря эффекту капли. Но сейчас ситуация иная. Институциональный капитал, входящий через ETF, остается в биткоинах и не выходит за пределы регулируемых зон. Средства в нерегулируемых зонах становятся более спекулятивными. Входные барьеры низки, волатильность высокая. Удорожание в 100 раз за день и падение на 90% — обычное дело. Тем не менее, биткоин как безопасный актив по сравнению с рисковыми активами еще не доказал свою ценность. 5. Условия следующего бычьего рынка Проблемы регулирования постепенно решаются. Разработчики продолжают строить. Тогда остается два вопроса. Во-первых, в нерегулируемой сфере должны появиться новые убийственные сценарии применения. Они должны создавать беспрецедентную ценность, как в «DeFi Summer» 2020 года. Агентство искусственного интеллекта, InfoFi и ончейн-социальные сети — это кандидаты, но их масштаб недостаточен для развития всего рынка. Нужно вновь подтвердить результаты экспериментов в нерегулируемой сфере и перевести их в регулируемую. DeFi уже достиг этого, и рынки предсказаний сейчас тоже идут этим путем. Во-вторых, макроэкономическая среда крайне важна. Даже если проблемы регулирования решены, разработчики продолжают строить, инфраструктура совершенствуется, но без поддержки макроэкономической среды развитие останется ограниченным. В 2020 году, благодаря «DeFi Summer» и высвобождению ликвидности после пандемии, рынок DeFi вырос взрывными темпами. В 2024 году рост после одобрения ETF совпал с ожиданиями снижения ставок. Несмотря на отличные показатели криптоиндустрии, она не может контролировать ставки и ликвидность. Чтобы индустрия получила признание, необходимо улучшение макроэкономической ситуации. Прошлая «криптовалютная бычья» модель, когда все криптовалюты росли синхронно, вряд ли повторится. Потому что рынок уже разделился. Регулируемые области стабильно растут, нерегулируемые — демонстрируют большие колебания. Следующий бычий цикл обязательно наступит, но не все смогут им воспользоваться.