CoinShares: «Пузырь» цифровых активов в казначействах практически лопнул, следующее поколение DAT не может бездумно выпускать долги и накапливать токены

Руководитель отдела исследований компании по управлению цифровыми активами CoinShares Джеймс Баттерфилл заявил, что спекулятивный пузырь компаний по резервированию цифровых активов (Digital Asset Treasuries, DAT) действительно лопнул с разных точек зрения.

(Предыстория: Техас потратил 5 млн долларов на покупку BlackRock IBIT: сможет ли SBR подхватить эстафету биткоин-бычьего рынка после затухания DAT?) (Дополнение к фону: Уолл-стрит бойкотирует DAT? MSCI рассматривает возможность исключения “крипторезервных компаний”, таких как MicroStrategy, из индексовых компонентов)

Руководитель отдела исследований CoinShares Джеймс Баттерфилл 5 декабря опубликовал развернутый блог-пост, в котором прямо указал: компании по резервированию цифровых активов (DAT), специализирующиеся на накоплении биткоинов, эфира и других криптоактивов на балансе и позволяющие инвесторам косвенно владеть криптовалютой через покупку акций, “действительно лопнули с разных точек зрения”.

От звездной концепции до разочарования: летняя мания 2025 года закончилась

Баттерфилл отмечает, что летом 2025 года рыночная капитализация многих DAT достигала 3x, 5x и даже 10x чистой стоимости активов (mNAV), и рынок относился к ним как к “левереджированным биткоин-ETF”. Сейчас mNAV этих компаний почти полностью вернулась к 1x или даже ниже, премия исчезла. Он подчеркивает, что это не просто ценовая коррекция, а коллективное осознание рынком неэффективности модели “безумного накопления монет через выпуск акций без реального бизнеса”.

Баттерфилл продолжает: изначально DAT были задуманы как инструмент хеджирования инфляционных рисков с помощью биткоина — классический пример стратегия MicroStrategy (MSTR), начатая в августе 2020 года. Однако впоследствии многие компании практически не занимались основным бизнесом, выпуск акций был нужен только для покупки еще большего количества монет, а иногда использовались заемные средства, привилегированные акции и механизмы ATM для непрерывного увеличения позиций. Это превратилось в “левередж-ставку на вечный рост цены биткоина”, полностью искажая изначальную идею.

Сейчас самая большая опасность — не падение курса, а “вынужденные продажи монет”

В статье далее анализируется, что основные DAT в этом году еще не осуществляли крупных продаж криптовалюты, так как всеми силами стараются не запустить спираль распродаж. Но если mNAV долгое время останется ниже 1x, возможны три сценария:

• Руководство не захочет сокращать резервы и будет терпеливо ждать отскока,
• Некоторые компании пойдут в обратную сторону — продадут монеты и выкупят собственные акции, увеличив количество монет на акцию,
• Станут целями для слияний и поглощений — компании с большими ресурсами скупят биткоины по низкой цене.

Однако Баттерфилл считает, что наиболее вероятен первый сценарий, особенно если ФРС США в декабре продолжит цикл снижения ставок и макроэкономическая обстановка улучшится, что может вызвать новый рост крипторынка.

Следующее поколение DAT: грядет масштабная перетасовка, появятся четыре новых типа

Баттерфилл прогнозирует, что в будущем инвесторы будут заново сегментировать этот рынок на четыре категории:

• Спекулятивные DAT: основной бизнес не важен, ставка только на рост цены монет,
• Казначейские DAT: действительно используют биткоин как инструмент валютного управления,
• Инвестиционные токен-компании: держат диверсифицированные токен-портфели, похожие на закрытые фонды,
• Стратегические компании: например, Tesla, Block Inc. — держат монеты, но не используют DAT-лейбл.

Баттерфилл иронизирует: “Самые качественные компании оказались вне DAT-ярлыка, и это величайшая ирония”.

Заключение: пузырь лопнул, но концепция жива

В завершение Баттерфилл подчеркивает: крах пузыря DAT не означает гибель самой идеи, а лишь возвращение к здравому смыслу. Будущие победители должны соответствовать трем критериям: реальный операционный бизнес, дисциплинированное управление активами, реалистичные ожидания. В противном случае стратегия “использовать фондовый рынок как ATM для бесконечной скупки монет” будет окончательно вытеснена рынком.

Связанные материалы

Bitwise: взгляд директора по инвестициям на текущее состояние компаний DAT
Анализ успеха и провалов DAT: глубокий разбор за пределами mNAV
Bitwise предупреждает: компаниям DAT будет сложно выжить, инвесторы могут полностью переключиться на крипто-ETF

Статья «CoinShares: пузырь цифровых активов DAT в основном лопнул, новому поколению DAT нельзя бездумно наращивать долги и скупать монеты» впервые была опубликована на BlockTempo.