Токенизация перестраивает мировой финансовый порядок

50 лет назад для того, чтобы деньги прошли круг, нужно было отправлять их по почте.

20 лет назад для международных транзакций всё ещё приходилось ждать «несколько дней».

А сегодня транзакции на миллисекундном уровне уже не считаются чем-то выдающимся.

Истинная революция заключается не в скорости, а в переосмыслении «самого способа существования активов».

Генеральный директор BlackRock Ларри Финк и операционный директор Роб Голдстейн дали этому времени трезвую оценку: в будущем акции, облигации, недвижимость, фонды и даже валюта превратятся в «строку кода на блокчейне».

Это не история про криптовалюты, это «момент реконструкции» финансов.

Пятьдесят лет назад движение средств было таким же медленным, как почтовая доставка. Когда один из нас (Ларри) начал свою карьеру в 1976 году, сделки заключались по телефону и подтверждались бумажными документами, отправленными курьером. В 1977 году технология под названием SWIFT стандартизировала электронную передачу сообщений между банками, сократив время транзакций с нескольких дней до нескольких минут. Сегодня сделки между Нью-Йорком и Лондоном исполняются за миллисекунды.

Сейчас финансовая индустрия стоит на пороге следующей крупной эволюции рыночной инфраструктуры — на этот раз перемещение активов возможно быстрее и безопаснее, чем в системах, служивших инвесторам десятилетиями. Всё началось в 2009 году, когда разработчик под псевдонимом Сатоши Накамото запустил биткоин как общий цифровой реестр, позволяющий фиксировать транзакции без посредников. Спустя несколько лет та же технология — блокчейн — породила нечто ещё более преобразующее: токенизацию.

Токенизация подразумевает фиксацию права собственности в цифровом реестре. Это позволяет практически любому активу — от недвижимости до корпоративного долга или валюты — существовать в единой цифровой записи, которую участники могут верифицировать независимо. Поначалу финансовому миру, включая нас, было сложно рассмотреть масштабность этой идеи. Токенизация ассоциировалась с криптовалютным ажиотажем, который часто выглядел как спекуляция. Однако в последние годы традиционный финансовый сектор разглядел, что скрывается за хайпом: токенизация способна значительно расширить мир инвестируемых активов, выйдя за рамки акций и облигаций, ныне доминирующих на рынках.

Токенизированные активы дают два ключевых преимущества. Во-первых, это потенциал мгновенного расчёта по сделкам. Сегодня рынки работают с разными сроками расчётов, из-за чего покупатели и продавцы рискуют тем, что одна из сторон не выполнит свои обязательства. Глобальный стандарт мгновенных расчетов станет ещё одним скачком вперёд, сравнимым со SWIFT.

Во-вторых, активы на частных рынках всё ещё сильно зависят от бумажного документооборота — ручных процессов, индивидуальных расчетов и устаревших записей. Токенизация способна заменить бумагу кодом, снизив трение, из-за которого сделки с такими активами остаются дорогими и медленными. Она может превратить крупные непубличные доли в недвижимости или инфраструктуре в более мелкие и доступные единицы, расширяя участие на рынках, которые традиционно контролировали крупные институты.

Только технология не устранит все барьеры. Регулирование и защита инвесторов по-прежнему критически важны. Но за счёт снижения издержек и сложностей токенизация может предоставить большему числу инвесторов больше возможностей для диверсификации. Признаки прогресса уже видны. Токены, представляющие «реальные» традиционные финансовые активы (акции, облигации и др.), пока занимают малую долю в глобальных акционерных и долговых рынках, но растут быстрыми темпами — примерно на 300% за последние 20 месяцев.

Многие примеры раннего внедрения наблюдаются в развивающихся странах с ограниченными банковскими услугами. Почти три четверти держателей криптовалюты живут за пределами Запада. Тем временем развитые экономики, на которых строились современные финансы — США, Великобритания и ЕС — отстают, по крайней мере, по части места проведения сделок. Хотя многие компании, имеющие наибольшие шансы возглавить переход к токенизированной финансовой системе, включая доминирующих игроков в сфере стейблкоинов, — американские, это преимущество не гарантировано.

Если опираться на историю, нынешняя токенизация примерно соответствует интернету в 1996 году — когда Amazon только что продал книг на 16 миллионов долларов, и три из нынешних «семи гигантов» Big Tech даже не были созданы. Токенизация может развиваться с интернет-скоростью — быстрее, чем ожидают многие, и принести огромный рост в ближайшие десятилетия.

Она не вытеснит существующую финансовую систему в одночасье. Скорее, это можно сравнить с мостом, который строится одновременно с двух берегов и соединяется посередине. С одной стороны — традиционные институты. С другой — цифровые новаторы: эмитенты стейблкоинов, финтех-компании и публичные блокчейны.

Они не столько конкурируют, сколько учатся работать вместе. В будущем инвесторы не будут хранить акции и облигации в одном портфеле, а криптовалюты — в другом. Различные активы однажды можно будет покупать, продавать и хранить в одном цифровом кошельке.

Задача законодателей и регуляторов очевидна: быстро и безопасно помочь построить этот мост. Лучший способ — не создавать совершенно новый набор правил для цифровых рынков, а обновить существующие нормы, чтобы традиционные и токенизированные рынки могли функционировать вместе.

Мы уже видели силу такого соединения. Первые биржевые фонды (ETF) на развивающихся рынках связали фондовые рынки более чем 20 стран в один фонд, упростив глобальные инвестиции. Облигационные ETF сделали то же самое с фиксированным доходом, объединив дилерский рынок с публичными биржами и повысив эффективность торговли для инвесторов. Теперь спотовые биткоин-ETF позволяют торговать даже цифровыми активами на традиционных биржах. Каждое новшество строило мосты.

Те же принципы применимы и к токенизации. Регуляторы должны стремиться к единообразию: риски следует оценивать по их сути, а не по форме упаковки. Даже если облигация существует на блокчейне, это всё равно облигация.

Но инновации нуждаются в «ограждениях»: чётких мерах по защите покупателей для безопасности и прозрачности токенизированных продуктов; строгих стандартах управления контрагентским риском, чтобы предотвратить распространение потрясений на платформы; а также цифровых системах идентификации, чтобы у желающих совершать сделки и инвестировать была такая же уверенность, как при оплате картой или банковским переводом.

Эндрю Росс Соркин в своей новой книге о крахе фондового рынка 1929 года анализирует неудачи, приведшие к появлению современной финансовой системы. Некоторые из них были техническими: в «чёрный вторник» тикеры отставали на несколько часов, не справляясь с объёмом торгов. Другие — институциональными: финансовая система развивалась быстрее, чем механизмы безопасности.

Токенизация способна модернизировать инфраструктуру, которая до сих пор делает части финансовой системы медленными и дорогими, и привлечь больше людей к самому мощному в мире механизму создания богатства — рынку. Но, как учит 1929 год, каждое расширение доступа должно сопровождаться обновлёнными гарантиями безопасности. Токенизация должна развиваться быстрее и безопаснее, одновременно создавая доверие.