История привлечения инвестиций Moore Threads: доходность ранних инвесторов уже превысила 6200 раз

Автор: Ван Маньхуа, Чэнь Мэй

1572-кратная переподписка по офлайн-подписке, самое быстрое одобрение на листинг на STAR Market за 88 дней, самая дорогая “сторублевая акция” года… С чередой обновленных рекордов, компания Moore Threads, известная как “китайская NVIDIA”, сегодня официально вышла на STAR Market.

На открытии торгов акции Moore Threads достигли максимума в 688 юаней за акцию, что на 502% выше цены размещения в 114,28 юаня за акцию. На момент публикации рыночная капитализация компании составляет 280 млрд юаней.

Оглядываясь на историю финансирования Moore Threads, видно, что компания с момента основания привлекала пристальное внимание капитала, быстро став “коллективным консенсусом” первичного рынка. В 2020 году, всего через три месяца после создания, она провела два раунда финансирования, а затем стабильно двигалась в ритме “раунд в год”, с совокупным объемом привлеченных средств свыше 10 млрд юаней и количеством акционеров перед IPO, достигшим 86.

Как самый ранний инвестор, Peixian Qianyao, исходя из последней капитализации в 280 млрд юаней, увеличил свой первоначальный вклад в 1,9 млн юаней примерно до 11,898 млрд юаней, что дало поразительную доходность в 6262 раза.

Конечно, история финансирования Moore Threads не обошлась и без упущенных возможностей. В начале этого года портал 投中网 уже рассказывал о том, как один инвестор, не сумевший за день собрать 10 млн юаней, упустил шанс вложиться в старые акции Moore Threads.

От безумной борьбы за размещение на ранних этапах до яростной конкуренции за доли перед листингом — за пять лет капитал вокруг Moore Threads не только стал свидетелем стремительного роста полупроводниковой индустрии Китая, но и вновь подтвердил глубокую истину: на пути к прорыву в ключевых технологиях самой дорогой ценой часто становится не деньги, а упущенные из-за колебаний возможности.

Так в чем же заключаются особенности этой компании, которые позволяют ей, несмотря на волны и циклы, оставаться “ядром” для капитала в эпоху инвестиций в “hard tech”? Какие отраслевые прогнозы и ценностные убеждения стоят за решениями, которые на первый взгляд кажутся “рискованными ставками”?

Читая с этими вопросами, давайте посмотрим, как рождалась “первая публичная компания по производству китайских GPU”.

“Высокий старт”

Moore Threads появилась в 2020 году, когда рынок китайских GPU был на подъеме: такие игроки, как Cambricon, Biren Technology и другие, выходили на сцену, а интерес капитала к полупроводникам был на рекордно высоком уровне.

Несмотря на конкурентов, Moore Threads под брендом “китайская NVIDIA” начала свой путь действительно “впечатляюще” — за три месяца провела два раунда финансирования, а оценка за менее чем 100 дней превысила 1 млрд долларов, установив отраслевой рекорд по скорости вхождения в клуб “единорогов”.

Первый раунд финансирования прошёл в сентябре 2020 года, инвесторами выступили Peixian Qianyao и Shenzhen Minghao.

Мой коллега Ян Бою упоминал, что одним из акционеров Peixian Qianyao является Чжоу Ци, который тесно связан с известным производителем видеокарт Colorful и является частным инвестором аффилированных компаний. Еще в 2000 году Colorful начала сотрудничество с NVIDIA, а в 2010 году стала ключевым партнером AIC NVIDIA.

В этом раунде был важный момент: именно Peixian Qianyao обеспечил вход Shenzhen Minghao. Как первый внешний инвестор, Peixian Qianyao получил льготную цену в 1 юань за 1 юань уставного капитала — при оценке в 10 млн юаней до инвестиций, вложив 1,9 млн юаней.

Теперь, оглядываясь назад, эти 1,9 млн юаней доверия принесли богатые плоды. Согласно проспекту, перед выходом на биржу Peixian Qianyao владел 16 998 700 акциями Moore, что составляло 4,2494% (до размещения). Исходя из последней капитализации в 280 млрд юаней, стоимость пакета составляет 11,898 млрд юаней — в 6262 раза больше.

Если первый раунд инвестирования в Moore Threads всё ещё носил “оттенок поддержки знакомых”, то последующий ангельский раунд уже отвечает всем канонам “звездного проекта”.

В декабре 2020 года Moore Threads завершила ангельский раунд, в котором участвовали 5Y Capital, Sequoia China, Wenming Investment и H&T среди ведущих фондов. Один из инвесторов вспоминал, что на тот момент у Moore Threads даже не было прототипа, а главным аргументом в пользу инвестиций стала безупречная команда.

Основатель компании Чжан Цзяньчжун был важным “заместителем” Дженсена Хуана: с 2006 года занимал пост глобального вице-президента NVIDIA и генерального директора по Китаю, создал экосистему GPU NVIDIA в Китае, превратив регион в крупнейший мировой рынок компании, и лично прошел путь эволюции GPU от графики к нейронным сетям.

Команда Moore Threads не уступает: все ключевые члены пришли из NVIDIA, Microsoft, Intel, AMD, ARM и других ведущих мировых компаний, средний опыт — более десяти лет.

“Moore Threads обладает одной из лучших в мире команд по архитектуре современных GPU”, — так оценил партнер Sequoia Capital China Чжоу Куй. А в 云岫 Capital отметили: “Moore Threads — одна из немногих по-настоящему мировых команд в Китае, способных закрыть полный цикл: разработка, продажи, поддержка”.

Можно сказать, что топовая команда, передовые технологии и удачный момент — всё это обеспечило Moore Threads “высокий старт”.

“Если сделать свой чип — будущее безгранично”

Благодаря ранним раундам Moore Threads полностью разожгла энтузиазм рынка в последующих двух раундах.

В феврале 2021 года компания завершила раунд Pre-A под лидерством Shenzhen Capital Group, Sequoia China и GGV Capital, с участием CMB International, ByteDance, Pony.ai, Yangguang Ronghui Capital, Haisong Capital, Wenming Investment, First Capital, 5Y Capital, H&T, Minghao и других.

В ноябре 2021 года компания привлекла 2 млрд юаней в раунде A от Shanghai Guosheng Capital, 5Y Capital, Bohai Zhongsheng Fund от BOC International, CCB International, Qianhai Mother Fund, CMB Securities, Hubei High-Quality Development Industry Fund и других, устроив “массовую закупку” более чем десяти инвесторов.

Yangguang Ronghui Capital присоединилась к раунду Pre-A в начале 2021 года. Фонд уже два года работал на полупроводниковом рынке, почти полностью покрыв все топовые цели в AI-чипах к концу 2020 года. После праздников в октябре 2020 года Moore Threads, созданная всего три месяца назад, попала в их поле зрения.

Глава технологического направления фонда, Чжэн Янь, выпускник кафедры электроники Цинхуа, признаёт: оценка была немаленькой, но команда приняла решение за два месяца.

“Топ-команда” снова стала одной из ключевых опор для быстрого решения. Как он выразился, основатель Чжан Цзяньчжун с апреля 2006 по сентябрь 2020 года был глобальным вице-президентом NVIDIA и главой по Китаю, практически “создал экосистему и индустриальную цепочку GPU в Китае”. Кроме того, руководитель разработки чипов Ма Фэнсян обладает богатым опытом tape-out, а прагматичный подход “приоритет — быстрая реализация первого чипа” полностью совпадал с техоценкой команды. Хотя на рынке были сомнения в отношении их технического курса, команда понимала: для стартапа, разрабатывающего большие чипы, первоочередное — быстро вывести первый чип и максимально ускорить дальнейшую итерацию.

“С первых встреч с Moore Threads у нас сложилось четкое мнение: мы уверены в их экосистеме, цепочке и продажах GPU, — только выпусти чип, и будущее безгранично”, — говорит Чжэн Янь.

Помимо технологической мощи, его поразила сплоченность компании вокруг Чжан Цзяньчжуна: “Все сотрудники демонстрируют невероятную лояльность и вовлеченность, команда чрезвычайно сплочённая и мотивированная”.

Инвестор Чжан Юань (псевдоним), тоже вошедший на Pre-A, вспоминает: LP сомневались в высокой оценке из-за прибыли, но команда была убеждена в перспективах и смогла убедить партнеров — сделка прошла быстро и успешно.

Рынок отблагодарил решительных инвесторов: по информации источников, близких к Moore Threads, в Pre-A и A раундах те, кто не успел вовремя оплатить, столкнулись с повышением оценки на том же этапе.

В B-раунде, который возглавили China Mobile Digital New Economy Industry Fund и Hexie Health Insurance, прединвесторская оценка возросла до 22,5 млрд юаней против 3,7 млрд юаней на Pre-A.

Оглядываясь на инвестицию четырехлетней давности, Чжэн Янь говорит: Moore Threads превзошла ожидания — по первоначальному плану компания должна была выпускать по одному чипу в год-полтора и за 4 года сделать 3 продукта, но на деле: первый чип был сдан вовремя, последующие два — еще быстрее, и за три года компания вывела три новых чипа.

Еще более впечатляющими оказались результаты коммерциализации. В конце 2022 года Moore Threads на осенней презентации вывела на рынок первую “национальную” видеокарту MTT S80, сервер MCCX и полный стек GPU-программ и утилит — нарушив традицию “только чипы, без приложений”. Затем видеокарта по цене 2999 юаней поступила в продажу на JD.com, что сделало Moore Threads одной из немногих китайских AI-чиповых компаний, реализовавших выход на потребительский рынок — Чжэн Янь отмечает: это значит, что продукт доступен геймерам, инвесторам, конкурентам и даже зарубежным пользователям, что свидетельствует о полной уверенности команды.

В постинвестиционном мониторинге команда Чжэн Яня отметила: выполнение ключевых R&D этапов отклонялось не более чем на месяц. Еще одним сюрпризом стало преждевременное внедрение AI-функций: изначально компания планировала сначала сосредоточиться на графике, а потом — на AI, но фактически AI был интегрирован на поколение раньше, открыв новые перспективы.

Согласно проспекту, за 2023 год компания заработала несколько сотен миллионов юаней, подтвердив коммерческий потенциал: выручка Moore Threads в 2023-м — 124 млн юаней, на 169% больше, чем 46 млн юаней в 2022 году.

“У китайских GPU не бывает ‘самых тёмных времён’”

Путь роста Moore Threads всегда был драматичным. 2023 год стал водоразделом для компании и инвесторов.

17 октября 2023 года США включили Moore Threads в Entity List, а также ввели новые ограничения по вычислительной и пропускной плотности интегральных схем. Эти меры стали серьёзным испытанием для быстрорастущей китайской AI-чиповой компании.

“Незабываемо”. Так описал свои эмоции инвестор А: “Я был в командировке в Сюйчжоу, новость пришла внезапно, и я несколько часов звонил партнёрам из гостиницы. На самом деле не только Moore Threads, а вся китайская индустрия ИС на время оказалась в состоянии паники — все ведущие AI-чиповые компании столкнулись с необходимостью менять дизайн ради доступа к передовым производствам; венчурный рынок буквально за ночь замерз”.

Внутри фонда A также возникла короткая пауза, но после общения с менеджментом уверенность быстро вернулась. Инвестор вспоминает: в ответ на кризис руководство Moore Threads не только не ушло “в оборону”, но и прямо заявило всем акционерам: “Увеличиваем инвестиции в R&D, всеми силами разрабатываем следующее поколение”.

Внутреннее письмо Чжан Цзяньчжуна это подтвердило: “У китайских GPU не бывает ‘самых тёмных времён’, Moore Threads доведёт дело создания лучших китайских GPU до конца”. Он обозначил четыре главных направления: ускорение собственных разработок, совершенствование продуктов, расширение применения и построение эффективной команды.

Эти действия стали “прививкой уверенности” для рынка и быстро материализовались: в течение десяти дней после письма Moore Threads объявила о привлечении нескольких сотен миллионов юаней в B+ раунде, среди инвесторов — Zhongguancun Science City, Houxue Capital, Zhonghe Capital, Tuofeng Investment, CY Capital, Hengji Puyue и др.

Этот раунд, поднятый в условиях крайнего давления, многие инвесторы назвали “действительно ценным”. Он не только укрепил уверенность рынка, но и позволил акционерам Moore Threads вздохнуть с облегчением.

В то же время компания демонстрировала устойчивый рост: в 2024 году выручка достигла 438 млн юаней, что на 252% больше, чем в 2023-м, и к первой половине 2025 года — 702 млн юаней, больше, чем за предыдущие три года вместе взятые.

Ажиотаж перед IPO и “невозможность купить старые акции”

Многие ранние инвесторы лично прошли весь цикл: от “перегретой” оценки до “коррекции” и затем до “взрывного роста”. В последний раз они явно ощутили ажиотаж в 2024 году.

В начале ноября 2024 года Moore Threads и CITIC Securities подписали соглашение о сопровождении на IPO. Как только это произошло, акции H&T — одного из акционеров Moore Threads — почти удвоились за несколько торговых дней, и “эффект заработка” стал очевиден для широкой публики.

Внешняя среда резко изменилась: государство продолжает поддерживать технологические инновации, а AI-компании на бирже, такие как Cambricon, растут. Весь рынок начал по-новому смотреть на Moore Threads — ценность “китайской NVIDIA” была переоткрыта и переоценена.

В конце года в Pre-IPO Moore Threads привлекла рекордные 38 инвесторов и 5,225 млрд юаней при оценке 24,62 млрд юаней, по данным 投中嘉川CVSource.

Но еще более поражает уровень конкуренции за доли: капитал проявлял изобретательность — кто-то умолял “уступить старые акции”, кто-то обещал LP вложиться в следующий фонд, кто-то искал выход через родственников — буквально “невозможно купить билет”.

В начале 2025 года Moore Threads объявила еще об одной стратегической инвестиции от Gaoliang Capital, Mingde Boya, Shanda Investment и других.

Упомянутый ранее инвестор Чжан Юань говорит: их фонд тоже хотел добавить долю, но даже будучи ранним акционером, не смог получить ни одной акции. В итоге пришлось инвестировать в конкурента, который недавно тоже анонсировал IPO.

Есть и другие истории упущенных возможностей. Инвестор B показал мне переписку: в ноябре прошлого года, когда только появились слухи об IPO Moore Threads, ему предложили долю по оценке 24 млрд юаней, но он отказался, сославшись на “слишком высокую неопределенность”.

Дальнейшая история известна: Moore Threads за 88 дней прошла одобрение, рыночная капитализация на размещении составила около 53,7 млрд юаней — крупнейшее IPO года на STAR Market; а те, кто когда-то колебался, теперь могут только мысленно подсчитывать неслучившийся доход.

С 2020 года, когда компания “выстрелила” и сразу вышла на пик, через “черного лебедя” и спад в отрасли, до успешного листинга на STAR Market — пять лет Moore Threads стали примером “хардкорного прорыва”.

21 ноября на роуд-шоу основатель Чжан Цзяньчжун вновь подчеркнул: “Хотя по технологическим заделам и производительности мы отстаём от NVIDIA, AMD и других гигантов, особенно в сверхмасштабных кластерах GPU и зрелости экосистемы, по ряду параметров наши продукты уже догоняют мировой уровень и пробивают критические узкие места”.

Он отметил: производительность MTTS80 по FP32 близка к NVIDIA RTX3060, а кластер на базе MTTS5000 по эффективности превосходит зарубежные аналоги.

Чжан Цзяньчжун также подчеркнул, что под давлением внешних ограничений и в условиях роста требований к кибербезопасности ускоряется локализация GPU в Китае, а местные компании преодолевают патентные барьеры.

По прогнозу Frost & Sullivan, в будущем доля отечественных GPU на рынке Китая значительно вырастет, постепенно вытесняя импорт; а взрывной спрос на AI-вычисления откроет для китайских GPU беспрецедентные возможности.