Стратегия важнее майнеров для цены биткоина: JPMorgan

По мнению аналитиков JPMorgan, степень «устойчивости» Strategy играет ключевую роль в краткосрочной динамике цены биткоина и даже важнее, чем усиливающееся давление продаж со стороны майнеров — несмотря на то, что Strategy, крупнейший держатель биткоинов в мире, до сих пор не продавала ни одной монеты.

В докладе, опубликованном в среду, аналитическая группа под руководством управляющего директора Николаоса Панигиртцоглу отметила, что на цену биткоина в последнее время влияют два фактора: снижение хешрейта и сложности майнинга в сети, а также события, связанные со Strategy.

Падение хешрейта и сложности объясняется двумя причинами: Китай вновь подтвердил запрет на майнинг после значительного роста частного майнинга, а майнеры с высокими издержками за пределами Китая были вынуждены уйти с рынка из-за низкой цены биткоина и роста стоимости электроэнергии, что привело к сокращению прибыли.

Обычно снижение хешрейта способствует росту доходов майнеров. Однако, по данным JPMorgan, «цена биткоина всё ещё ниже себестоимости производства», что усиливает давление на продажу основного цифрового актива.

JPMorgan в настоящее время оценивает себестоимость производства биткоина на уровне 90 000 долларов, что ниже показателя в 94 000 долларов в прошлом месяце. Эта цена предполагает стоимость электроэнергии 0,05 доллара за кВт⋅ч; каждый дополнительный 0,01 доллар за кВт⋅ч увеличивает себестоимость для майнеров с высокими издержками примерно на 18 000 долларов.

В докладе отмечается: по мере роста стоимости электроэнергии и снижения цены биткоина многие майнеры с высокими издержками были вынуждены продавать биткоины в последние недели.

Тем не менее, аналитики подчеркивают, что майнеры не являются определяющим фактором для дальнейшей динамики биткоина. Вместо этого рынок следит за балансом Strategy и способностью компании избежать продажи биткоина.

Сигналы от Strategy

Соотношение стоимости предприятия к объёму биткоинов под управлением Strategy — рассчитывается как сумма рыночной стоимости долга, привилегированных и обыкновенных акций, делённая на рыночную стоимость биткоинов — в настоящее время составляет 1,13 после резкого падения во второй половине этого года. Сохранение этого показателя выше 1 считается «позитивным», так как свидетельствует о том, что Strategy не сталкивается с необходимостью продавать биткоины для погашения процентов или выплаты дивидендов.

«Пока этот показатель остаётся выше 1, и Strategy избегает продажи биткоинов, рынок будет спокоен, и худший период для цены биткоина, возможно, уже позади», — говорится в докладе.

Аналитики также отмечают резервный фонд в размере 1,44 млрд долларов, который недавно был создан Strategy и способен покрыть обязательства по дивидендам и процентам на срок до двух лет — что значительно снижает риск необходимости продажи биткоинов в ближайшем будущем.

Хотя темпы покупки биткоинов замедлились, а иногда даже не было новых покупок, Strategy продолжает наращивать свои резервы и на этой неделе сообщила, что их объём превысил 650 000 BTC.

Риски исключения из индекса MSCI «почти полностью учтены»

Сейчас рынок наблюдает, исключит ли MSCI Strategy и другие компании, владеющие цифровыми активами, из своих индексов. По мнению JPMorgan, последствия этого решения будут «асимметричными».

Ожидается, что при исключении снижение цены будет ограниченным, так как этот риск «уже в основном учтён». С 10 октября — даты объявления MSCI о консультациях — по 2 декабря акции Strategy упали на 40%, отстав от биткоина на 20%, что эквивалентно потере примерно 18 млрд долларов рыночной капитализации. Такое значительное снижение говорит о том, что рынок уже заложил в цену вероятность исключения из MSCI, а также, возможно, из других крупных индексов.

В прошлом месяце JPMorgan оценил, что исключение из MSCI приведёт к оттоку капитала из Strategy на 2,8 млрд долларов, а в случае аналогичных действий других индексов — на 8,8 млрд долларов. Тогда сооснователь и исполнительный председатель Майкл Сэйлор заявил: «Классификация в индексе нас не определяет. Наша стратегия долгосрочна, а вера в биткоин неизменна».

JPMorgan считает, что решение MSCI, которое ожидается 15 января, будет важным для Strategy и траектории биткоина, однако негативный исход вряд ли вызовет дополнительное значительное давление на продажу.

Напротив, если Strategy останется в индексе, акции и биткоин «вероятнее всего сильно восстановятся» до уровней, предшествовавших 10 октября — дате крупнейшей ликвидации в истории криптовалютного рынка.

Себестоимость майнинга может создать «мягкое дно», долгосрочные перспективы остаются позитивными

Если цена биткоина опустится ниже обновлённой себестоимости производства в 90 000 долларов и останется там надолго, как это было в 2018 году, многие майнеры окажутся под давлением, что приведёт к дальнейшему снижению общей себестоимости. История показывает, что себестоимость часто становится «мягким дном» для цены.

Несмотря на высокую волатильность краткосрочных факторов, аналитики сохраняют позитивный взгляд на долгосрочные перспективы биткоина. Сравнение волатильности между биткоином и золотом указывает на справедливую цену биткоина на уровне до 170 000 долларов, что открывает значительный потенциал роста в следующие 6–12 месяцев при условии стабилизации рынка.

Ван Цзян