Acabei de analisar os resultados do quarto trimestre da ADM e tenho que dizer, os números apresentam um quadro bastante misto. Os lucros superaram as expectativas, atingindo 87 cêntimos por ação contra o consenso de 83 cêntimos, mas aqui é onde as coisas ficam difíceis – as receitas caíram 13,7% ano após ano, para 18,6 mil milhões de dólares, ficando aquém da estimativa de 22,3 mil milhões de dólares por uma margem significativa. As cotações prejudicadas estão a aparecer em vários segmentos, o que merece atenção.

A verdadeira pressão está na divisão de Serviços de Agricultura e Oleaginosas, onde o lucro operacional caiu 31% em relação ao ano passado. As margens de esmagamento foram completamente destruídas tanto na América do Norte como na América do Sul, e tiveram algumas perdas desagradáveis de marcação a mercado. A atividade de exportação de soja da América do Norte também desacelerou consideravelmente. A Soluções de Carboidratos registou uma queda de 6% no lucro, embora o seu negócio de etanol tenha subido 187% – essa é a única luz num trimestre geralmente difícil.

O que chamou a minha atenção foi a orientação da gestão para 2026: eles estão a prever um EPS ajustado entre 3,60 e 4,25 dólares, com muito dependente de se as margens de esmagamento melhorarem e a política de biocombustíveis finalmente se resolver. A extremidade inferior assume que as margens permanecem estáveis, o que, honestamente, parece que estão a preparar-se para mais ventos contrários. Por outro lado, estão a aumentar novamente o dividendo – 94 anos consecutivos de pagamentos – e planeiam investir entre 1,3 e 1,5 mil milhões de dólares em capex.

Em suma: surpresa sólida nos lucros, mas a falha na receita e a pressão nos segmentos sugerem que o ambiente de commodities e margens de esmagamento ainda é bastante desafiador neste momento. Vale a pena acompanhar como o ano se desenrola.