Percebi que há uma quantidade enorme de discussões sobre o mercado de stablecoins este ano, mas a maioria foca apenas nos números de oferta. Na verdade, há uma história mais profunda que envolve realmente analisar o que está acontecendo por baixo.

Com base nos dados mais recentes obtidos pelo Dune Analytics em parceria com a SteakhouseFi, a oferta combinada das 15 principais stablecoins na EVM, Solana e Tron atingiu $304 bilhões de dólares em janeiro de 2026—um aumento de 49% ano a ano. USDT e USDC continuam liderando, controlando 89% de todo o mercado. A Ethereum é a maior cadeia no ecossistema de stablecoins, com $176 bilhões, seguida pela Tron com $84 bilhões. É interessante que, mesmo com o crescimento da oferta, a distribuição entre as cadeias permanece relativamente estável.

A parte realmente empolgante? Os challengers de stablecoins estão crescendo de forma agressiva. USDS da MakerDAO cresceu 376%, PYUSD do PayPal aumentou 753%, e RLUSD da Ripple explodiu 1.803%, de $58 milhões para 1,1 bilhões de dólares. Até o USD1 saiu do zero para 5,1 bilhões de dólares. Nem todos tiveram sucesso—USD0 caiu 66%, e USDe terminou com apenas 23% de crescimento, mesmo atingindo o pico em outubro.

Mas aqui está uma observação mais interessante: a concentração de propriedade varia bastante dependendo do token. Para USDT e USDC, apenas os 10 maiores wallets detêm entre 23–26% da oferta—relativamente descentralizado. Para outros tokens como USDS, 90% estão concentrados nos 10 maiores wallets. E o USD0? No pior cenário, 99% estão nos 10 maiores wallets, com um índice HHI de 0,84, o que significa que quase é controlado por um ou dois players. Isso nem sempre é ruim para tokens mais novos, mas indica que você precisa de uma lente diferente ao analisar os dados de oferta em comparação com USDT ou USDC.

Agora, sobre o uso real—esta é a parte que os observadores de mercado geralmente perdem. Em janeiro, o volume total de transferências de stablecoins atingiu $10,3 trilhões em várias cadeias. Mas a distribuição é surpreendente: Base liderou com $5,9 trilhões de volume, mesmo tendo uma oferta de apenas $4,4 bilhões. Ethereum teve $2,4 trilhões, Tron com $682 bilhões. Em termos de tokens, USDC dominou com $8,3 trilhões de volume de transferências—quase cinco vezes o $1,7 trilhão do USDT, mesmo com uma oferta menor.

Os dados de velocidade de circulação revelam como os tokens realmente são utilizados. USDC se move mais rápido nas Layer 2—no Base, a taxa de rotatividade diária atingiu 14x, indicando uma atividade intensa de trading em DeFi. Na Solana e Polygon, cerca de 1x por dia. USDT se move mais rápido na BNB Chain, com 1,4x de rotatividade diária, refletindo um trading ativo. Na Tron, é mais baixo, 0,3x, mas consistente, mostrando seu papel em pagamentos transfronteiriços.

O que chamou minha atenção, no entanto, foi a decomposição de onde realmente vai o volume. A maior parte vai para provisionamento de liquidez em DEX e market making (5,9 trilhões). Empréstimos relâmpago representam $1,3 trilhão, mostrando estratégias sofisticadas de eficiência de capital que ocorrem na cadeia. Fluxos de CEX—depósitos, retiradas, transferências internas—totalizam $599 bilhões. Protocolos de yield são uma fatia menor, mas estão crescendo, indicando um interesse crescente em estratégias estruturadas on-chain.

E algo que a maioria das pessoas negligencia: o ecossistema de stablecoins não-dólar está construindo silenciosamente. Existem mais de 200 stablecoins cobrindo mais de 20 moedas fiduciárias—tokens de euro com $990 milhões de oferta, Real brasileiro com $141 milhões, ienes, tokens baseados na Naira nigeriana, xelins quenianos, rand sul-africano, lira turca, rupia indonésia, dólar de Singapura, entre outros. A oferta total de stablecoins não-dólar é de apenas $1,2 bilhão, mas há 59 tokens disponíveis em 6 continentes. O crescimento nesses mercados emergentes é especialmente interessante—imagine o potencial à medida que a adoção de stablecoins em moedas locais nessas regiões aumenta.

O que diferencia esse conjunto de dados da análise típica de stablecoins é a granularidade na classificação. Cada transação é mapeada ao seu gatilho on-chain real e categorizada em nove tipos de atividade usando uma estrutura de prioridade determinística. Cada saldo é classificado por tipo de detentor com um sistema padronizado entre as cadeias. Isso transforma logs brutos de blockchain em dados estruturados e comparáveis—mostrando mudanças de mecanismo, movimentos de capital, riscos de concentração, padrões de adoção.

As perguntas que esses dados podem responder vão além do superficial: Quais wallets começaram a acumular antes do lançamento de uma nova stablecoin na exchange? Como a concentração de detentores muda dias antes de um evento de despeg? Quais são os fluxos de fundos nas pontes cross-chain para stablecoins denominadas em euro? Qual a relação entre os padrões de mint/burn do emissor e a pressão de mercado? E muito mais.

Este é um material de análise de nível institucional—tipo de dataset projetado para relatórios de pesquisa, frameworks de modelagem de risco, monitoramento de conformidade, dashboards executivos. A profundidade das informações disponíveis é significativa para participantes sérios do mercado que realmente querem entender o que está acontecendo no ecossistema de stablecoins além de apenas observar movimentos de preço e números de oferta. Vale a pena explorar se você estiver interessado em uma análise mais profunda da estrutura de mercado.