Apa itu Sakelar Biaya?

Sebuah sakelar biaya adalah mekanisme dalam protokol DeFi yang mengontrol alokasi biaya. Dengan mengaktifkan sakelar biaya, sebagian atau seluruh biaya yang dihasilkan oleh protokol dapat dialihkan dari penyedia likuiditas (LP) ke pemegang token governance, staker, atau vault protokol. Sakelar biaya adalah alat bagi protokol untuk mengoptimalkan model ekonomi mereka, meningkatkan nilai tangkapan token governance dan meningkatkan profitabilitas.

Setiap transaksi menimbulkan biaya dalam sebagian besar protokol pertukaran terdesentralisasi (DEX), seperti Uniswap. Biaya ini biasanya dialokasikan langsung kepada penyedia likuiditas (LP) untuk mendorong mereka untuk terus menyediakan likuiditas. Sebagai contoh, di Uniswap V3, biaya default per transaksi adalah 0,3%, dan seluruhnya diberikan kepada LP. Namun, protokol sering kali menyertakan opsi untuk mengaktifkan sakelar biaya, yang, melalui kontrak pintar, dapat mengalihkan sebagian dari biaya transaksi (misalnya, 0,05%) kepada pemegang token tata kelola atau vault protokol.

Ketika sakelar biaya dimatikan, LP menerima biaya penuh. Namun, ketika sakelar biaya diaktifkan, sebagian dari biaya dialihkan ke pemegang token governance atau staker.

Desain inti dari sakelar biaya berkisar pada redistribusi pendapatan biaya. Ada beberapa model tentang bagaimana hal ini bisa dilakukan:

• Model Pembagian Tetap: Sebagai contoh, 0,25% dari setiap transaksi bisa diberikan kepada LP, sementara 0,05% dialokasikan untuk pemegang token tata kelola.
• Model Penyesuaian Dinamis: Pada saat likuiditas rendah, bagian LP bisa ditingkatkan, sedangkan selama periode likuiditas tinggi, lebih banyak imbalan bisa diberikan kepada pemegang token governance.
• Model Distribusi Multi-Channel: Sebagian dari pendapatan dapat disalurkan ke brankas protokol, untuk pengembangan ekosistem atau cadangan risiko.

Peralihan biaya dapat dipicu dengan berbagai cara, seperti melalui keputusan tata kelola masyarakat atau mekanisme otomatis berdasarkan kondisi tertentu (misalnya, ketika pendapatan protokol mencapai ambang tertentu).

Sakelar biaya beroperasi dalam dua mode utama: Aktivasi Parsial, di mana hanya sebagian biaya dialihkan ke stakers atau vault protokol, dan Aktivasi Penuh, di mana semua biaya dialihkan dari LP ke pemegang token atau stakers. Konversi Biaya merujuk pada proses mengonversi pendapatan protokol dari token asli menjadi token governance (seperti UNI dan BLUR), yang kemudian didistribusikan kembali ke stakers atau pemegang token.

Artikel ini akan menjelaskan lebih lanjut pentingnya sakelar biaya untuk desain DeFi dengan mengeksplorasi berbagai desain dan dampak sakelar biaya di seluruh protokol.

Kontroversi Sakelar Biaya Uniswap

Uniswap, salah satu platform DEX yang paling berpengaruh secara global, didirikan oleh Hayden Adams pada tahun 2018 dan beroperasi di jaringan Ethereum. Dikenal karena mekanisme perdagangan efisien, aturan penyediaan likuiditas terbuka, dan tata kelola komunitas, Uniswap secara konsisten telah memimpin ruang DEX dalam hal volume perdagangan dan aktivitas pengguna. Pada beberapa waktu tertentu, volume perdagangan Uniswap bahkan melebihi beberapa bursa terpusat mainstream. Tantangan umum bagi banyak protokol DeFi adalah nilai tangkapan terbatas dari token pengaturan. Untuk mengatasi ini, komunitas mengusulkan ide dari sakelar biaya.

Pada 2 Desember 2022, Leighton, salah satu pendiri PoolTogether, memposting proposal berjudul "Fee Switch Pilot Update and Voting" di forum tata kelola Uniswap. Proposal ini, yang ditulis bersama Guillaume Lambert, pendiri Panoptic dan Asisten Profesor di Cornell University, bertujuan untuk mengevaluasi dampak dari mengaktifkan tombol biaya pada beberapa kolam protokol Uniswap yang dipilih melalui program uji coba.

Peralihan biaya telah menjadi titik kunci pembahasan untuk Uniswap, terutama berkisar pada redistribusi pendapatan protokol. Sementara Uniswap saat ini mengarahkan semua biaya transaksi ke LP, mengaktifkan peralihan biaya akan mengalihkan sebagian dari biaya tersebut ke pemegang token UNI atau ke vault protokol, meningkatkan nilai tangkapan token pengaturan.

Namun, mengaktifkan tombol biaya bisa memengaruhi hasil LP, berpotensi memengaruhi kedalaman likuiditas dan efisiensi perdagangan, oleh karena itu komunitas mendekati diskusi dengan hati-hati. Proposal ini bertujuan untuk menguji dampak tombol biaya melalui uji coba berskala kecil dan jangka pendek, untuk memberikan wawasan berbasis data bagi keputusan governance di masa depan.

Konten Proposal

Eksperimen akan mencoba beralih biaya dengan pengaturan terendah (1/10) untuk pasangan perdagangan berikut selama periode 120 hari:

• ETH-USDT-0.05%
• DAI-ETH-0.3%
• USDC-ETH-1%

Kriteria Keberhasilan: Pilot akan dianggap berhasil jika eksekusi perdagangan di pool dengan sakelar biaya diaktifkan tidak terpengaruh.

Selama uji coba, saklar biaya akan diuji dengan pengaturan minimum, yang berarti bahwa 1/10 dari biaya akan dialokasikan ke vault protokol. Sebagai contoh, jika biaya default adalah 0,3%, 0,03% akan didistribusikan ulang, sementara bagian yang tersisa akan tetap diberikan kepada LP.

Keprihatinan Komunitas

Usulan ini telah menarik perhatian yang cukup besar, dan kekhawatiran tentang dampak jangka panjangnya ada. Beberapa LP percaya bahwa mengalokasikan 1/10 dari pendapatan biaya ke vault protokol, meskipun proporsi kecil, masih bisa menyebabkan penurunan total imbal hasil LP. Mengingat persaingan sengit di ruang DeFi, imbal hasil yang lebih rendah bisa membuat LP beralih likuiditas mereka ke protokol lain, yang berpotensi mengurangi kedalaman likuiditas Uniswap.

Saat ini, Uniswap tidak menawarkan insentif tambahan untuk menutupi pengurangan imbalan LP dari mengaktifkan sakelar biaya. Hal ini dapat menyebabkan LP menarik likuiditas mereka, sehingga melemahkan keunggulan kompetitif Uniswap. Jika pengembalian LP secara konsisten turun di bawah protokol pesaing seperti Balancer atau Curve, Uniswap bisa kesulitan dalam perlombaan likuiditas. Beberapa anggota telah mengusulkan agar vault protokol memberikan imbalan tambahan kepada LP atau menyesuaikan rasio distribusi biaya secara dinamis untuk mengurangi dampak negatif pada pengembalian LP.

Selain itu, muncul pertanyaan mengenai kriteria keberhasilan dari “tidak ada dampak pada eksekusi perdagangan.” Definisi proposal tersebut tidak jelas dan memerlukan klarifikasi apakah berkaitan dengan slippage, fluktuasi biaya perdagangan, kecepatan, atau waktu konfirmasi. Beberapa anggota menyarankan untuk menggunakan slippage dan kedalaman kolam sebagai metrik kunci, bersama umpan balik pengguna, untuk menilai kinerja perdagangan. Komunitas juga merekomendasikan memanfaatkan alat pemantauan kontrak pintar untuk melacak kinerja kolam uji coba secara otomatis dan secara berkala merilis data untuk memastikan transparansi.

Mengenai kekhawatiran pajak dan regulasi, beberapa pemegang token UNI khawatir bahwa redistribusi biaya dapat menciptakan kompleksitas pajak, karena imbalan dapat menjadi penghasilan yang dikenakan pajak, meningkatkan beban keuangan mereka. Sebagai tanggapan, Yayasan Uniswap mengeluarkan penjelasan hukum untuk memandu komunitas tentang cara menangani pendapatan biaya dengan patuh.

Hasil Akhir

Selama periode pemungutan suara, terjadi pembagian kepentingan yang jelas: pemegang token UNI berusaha untuk memperkuat nilai token pengaturan, sementara LP khawatir bahwa pengembalian yang lebih rendah akan merusak insentif mereka untuk menyediakan likuiditas. Usulan tersebut gagal mendapatkan cukup dukungan dan akhirnya ditolak.

Umpan balik komunitas tercampur, dengan beberapa meminta optimisasi lebih lanjut, sementara yang lain mencatat bahwa menyeimbangkan penangkapan nilai token pengelolaan dengan insentif likuiditas tetap menjadi tantangan sentral dalam pengelolaan protokol DeFi. Mencapai keseimbangan ini akan tetap menjadi isu kunci dalam pengelolaan protokol di masa depan.

Proposal Peralihan Biaya Blur

Diluncurkan pada Oktober 2022, Blur adalah pasar NFT terdesentralisasi dan platform agregasi. Ini memungkinkan pengguna untuk melihat dan membeli NFT secara massal di berbagai pasar dan memberikan pengalaman perdagangan yang cepat dan efisien melalui antarmuka yang dioptimalkan. Fitur utama Blur termasuk biaya perdagangan nol, royalti pencipta yang rendah wajib (awalnya 0,5%), dan model tokenomika yang didorong insentif.

Blur telah cepat naik daun, bersaing langsung dengan platform NFT tradisional seperti OpenSea. Pada beberapa waktu tertentu, volume perdagangan Blur melampaui OpenSea, mendapatkan bagian pasar perdagangan NFT yang signifikan.

Meskipun pertumbuhan Blur yang cepat, perusahaan menghadapi tantangan, termasuk kemampuan yang tidak memadai untuk secara konsisten menarik pengguna reguler, penurunan partisipasi pencipta, dan potensi perubahan kebijakan royalti dan biaya protokol. Saat diskusi tentang proposal “fee switch” berkembang, Blur bertujuan untuk mencapai keseimbangan baru antara nilai token dan daya saing pasar.

Pada 12 November 2024, Split Capital mengusulkan rencana berjudul “Konversi Biaya BLUR dan veBLUR Tokenomics” di forum tata kelola Blur.

Detail Proposal

• Saat ini, pasar NFT Blur menerapkan biaya pasar 0% dan menegakkan royalti pencipta 0.5%. Usulan tersebut menyarankan untuk menghapus royalti pencipta yang diberlakukan dan memperkenalkan biaya protokol 0.5% pada setiap transaksi.
• Untuk menyesuaikan diri dengan perubahan pasar, proposal tersebut merekomendasikan untuk membentuk Komite Biaya yang bertanggung jawab untuk menyesuaikan tingkat biaya protokol berdasarkan kondisi pasar.
• Usulan ini memperkenalkan model token ganda, terdiri dari BLUR dan veBLUR. Pemegang token BLUR dapat mengunci token mereka hingga empat tahun untuk menerima veBLUR. Semakin lama periode penguncian, semakin besar kekuatan suara. veBLUR akan digunakan untuk tata kelola, dan pemegang akan menerima bagian proporsional dari 100% biaya transaksi protokol, yang diselesaikan setiap bulan.
• Untuk mendorong pengguna, proposal tersebut menyarankan menambahkan peningkatan 1% dalam pasokan total (30 juta BLUR) pada musim keempat saat ini dan mendistribusikannya berdasarkan skor total pengguna pada akhir musim.

Hasil Akhir

Komunitas sangat mendukung proposal ini karena mereka melihat beralih biaya dan tokenomics veBLUR bermanfaat bagi pengguna. Mereka juga khususnya menyarankan untuk menyelaraskan mekanisme insentif dengan tata kelola dan dinamika pasar. Namun, proposal masih dalam tahap diskusi dan belum memasuki proses pemungutan suara, sehingga belum disetujui.

Desain Sakelar Biaya Ethena

Ethena (ENA) adalah protokol stablecoin yang dirancang untuk menghasilkan stablecoin yang terkait dengan USD dengan mengonversi aset nilai seperti Bitcoin, Ethereum, dan aset derivatif mereka menjadi posisi long BTC atau ETH melalui kontrak berjangka.

Pada 7 November 2024, Wintermute merilis proposal. Protokol Ethena telah menghasilkan pendapatan nyata yang cukup besar, yang menunjukkan bahwa USDe memiliki adaptabilitas pasar yang kuat. Namun, sENA belum langsung diuntungkan dari pendapatan ini, yang mengakibatkan ketidaksesuaian yang signifikan antara pemegang sENA dan pertumbuhan protokol. Sudah saatnya untuk mengakui kesenjangan ini dan mencari hubungan yang lebih langsung antara pemegang ENA dan fundamental protokol.

Detail Proposal

Rencana Implementasi

Rencana implementasi spesifik dapat ditentukan lebih lanjut di masa depan, tetapi faktor-faktor berikut harus dipertimbangkan:

• Berapa persen pendapatan protokol yang akan dialihkan ke sENA dalam bentuk apa pun?
• Bagaimana pendapatan protokol akan didistribusikan kepada pemegang sENA?
• Dinamika pertumbuhan pasokan USDe.
• Daya saing hasil sUSDe.

Sebagai contoh, distribusi langsung mungkin tidak memungkinkan karena faktor-faktor seperti kematangan protokol, antara lain. Setidaknya, kami meminta untuk memungkinkan kemungkinan mengalihkan pendapatan protokol ke sENA.

Syarat Aktivasi

Mengingat bahwa Ethena mungkin masih berada dalam tahap awal siklus hidupnya, mungkin tidak tepat untuk langsung mengalokasikan sebagian pendapatan protokol ke sENA pada tahap ini. Kami meminta Komite Risiko untuk menyediakan serangkaian parameter dan tonggak-tonggak untuk memastikan bahwa alokasi tersebut hanya terjadi sekali kondisi-kondisi ini terpenuhi. Parameter-parameter ini, yang akan ditentukan oleh Komite Risiko, mungkin termasuk:

• Pasokan beredar dari USDe.
• Total atau rata-rata pendapatan protokol.
• Perbedaan antara hasil tahunan terkompresi (APY) sUSDe dan tingkat bunga pasar.
• Pengadopsian USDe pada platform distribusi utama (misalnya, bursa terpusat).

Karena ini akan menjadi perubahan signifikan dalam tokenomics, setiap keputusan akhir mengenai implementasi harus dikonfirmasi melalui pemungutan suara ENA/sENA yang lebih luas.

Pendapatan Protokol Saat Ini

Dalam industri, ada contoh struktur saham "kelas ganda", di mana pemegang saham dapat menerima manfaat yang tidak selaras dengan kepentingan pemegang token protokol atau tata kelola. Transparansi sangat penting untuk pembangunan industri dan ekosistem yang berkelanjutan. Mengingat kurangnya informasi publik saat ini, kami ingin mengklarifikasi apakah masalah serupa ada dalam protokol Etina.

Kami dengan hormat meminta yayasan untuk menjelaskan apakah 100% pendapatan Ethena hanya digunakan untuk keuntungan protokol, atau jika ada distribusi lain. Selain itu, kami meminta konfirmasi bahwa pendapatan masa depan akan terus dikelola dalam protokol Ethena, memastikan pendapatan ini menguntungkan protokol dan masih diatur oleh ENA/sENA.

Kami mengusulkan rekomendasi berikut kepada Komite Risiko:

• Menyetujui proposal untuk mengalokasikan sebagian dari pendapatan protokol Etena untuk inisiatif terkait sENA.
• Berikan syarat yang harus dipenuhi oleh Ethena untuk mengajukan proposal ke komunitas ENA/sENA untuk pemungutan suara.

Hasil Akhir

Pada 16 November, Yayasan Ethena mengumumkan bahwa usulan untuk mengaktifkan konversi biaya ENA, yang diajukan oleh Wintermute, disetujui oleh Komite Risiko. Yayasan akan bekerja sama dengan Komite Risiko untuk menyelesaikan parameter aktivasi untuk beralih biaya pada 30 November.

Dalam pengumuman publik pada tahun 2025, sebagai bagian dari ekosistem yang dibangun di sekitar sUSDe, desain sENA bertujuan untuk mengakumulasi nilai seperti model token BNB. Sebagian dari pasokan token akan disediakan untuk aplikasi dalam ekosistem dan didistribusikan secara cuma-cuma kepada pemegang sENA.

Usulan ini juga diajukan untuk meningkatkan penangkapan nilai, bertujuan untuk mendorong Komite Risiko untuk menyempurnakan desain tokenomics dan membentuk sistem distribusi yang lebih transparan untuk nilai protokol.

Signifikansi dari Pengalihan Biaya

Sebagian besar token DeFi pada dasarnya menawarkan fungsi pengaturan suara, didorong oleh pertimbangan seperti kepatuhan, strategi pertumbuhan, model pengaturan, dan desain ekonomi. Mengalokasikan pendapatan protokol dapat dianggap sebagai tindakan keamanan, yang dapat memperkenalkan risiko hukum. Sebagai hasilnya, banyak protokol DeFi membatasi fungsionalitas token pengaturan hanya pada hak suara untuk menghindari melintasi batas legal. Pada tahap awal protokol, banyak protokol memprioritaskan distribusi biaya kepada penyedia likuiditas (LP) daripada pemegang token pengaturan untuk menarik likuiditas yang cukup dan menciptakan daya saing pasar. Protokol DeFi sering fokus pada pengaturan komunitas, memberdayakan pemegang token dengan kekuatan pengambilan keputusan daripada pembagian keuntungan langsung. Desain ini sejalan dengan etos terdesentralisasi. Beberapa proyek percaya bahwa nilai token harus tercermin dalam hak pengaturan dan insentif ekosistem, daripada hanya berbagi arus kas, dengan demikian mendukung keberlanjutan jangka panjang protokol.

Sebagai hasilnya, banyak token protokol kekurangan kemampuan penangkapan nilai yang kuat, yang merugikan kepentingan investor dan komunitas serta berdampak signifikan pada harga pasar token.

Mengaktifkan sakelar biaya memiliki implikasi signifikan bagi protokol, token governance, penyedia likuiditas, dan ekosistem yang lebih luas. Dampak pada token governance sangat mencolok. Dengan pembagian biaya diaktifkan, token governance tidak hanya sebatas hak suara dan dapat langsung mendapatkan manfaat dari aliran kas protokol. Hal ini dapat meningkatkan nilai pasar dan daya tarik mereka. Selain itu, pembagian biaya dapat mendorong lebih banyak pengguna untuk mendukung token governance, memperkuat keamanan protokol dan desentralisasi.

Mengaktifkan sakelar biaya dapat memengaruhi penyedia likuiditas dengan mengalihkan biaya dari LP ke staker, yang mengakibatkan pendapatan yang lebih rendah bagi LP. Hal ini mungkin mendorong sebagian orang untuk menarik dana, mengurangi likuiditas. Untuk mengurangi hal ini, protokol harus memberikan insentif tambahan, seperti imbalan token yang lebih tinggi, untuk menjaga likuiditas dan mencegah kekurangan yang signifikan.

Dari perspektif ekosistem, mengaktifkan tombol biaya membantu mengoptimalkan pendapatan. Protokol dapat secara bertahap mencapai profitabilitas dengan mengalokasikan sebagian pendapatan kepada pemegang token tata kelola. Hal ini akan menarik lebih banyak lembaga dan pengguna, sehingga mendorong perkembangannya yang berkelanjutan. Namun, protokol harus seimbang dalam kepentingan pemegang token tata kelola dan penyedia likuiditas untuk memastikan keduanya didukung dengan baik, sehingga mendorong stabilitas dan pertumbuhan jangka panjang.