reenviar el título original 'rwa 万字研报：代币化的第一波浪潮已经到来'

si tuviera que imaginar cómo funcionaría las finanzas en el futuro, sin duda introduciría las muchas ventajas que pueden aportar la moneda digital y la tecnología blockchain: disponibilidad las 24 horas los 7 días de la semana, liquidez global instantánea, acceso justo sin permiso, composabilidad de activos y gestión transparente de activos. y este mundo financiero futuro imaginado se está construyendo gradualmente a través de la tokenización.

El CEO de BlackRock, Larry Fink, enfatizó la importancia de la tokenización para el futuro de las finanzas a principios de 2024: “Creemos que el próximo paso en los servicios financieros será la tokenización de activos financieros, lo que significa que cada acción, cada bono y cada activo financiero funcionará en el mismo libro mayor general.”

La digitalización de activos puede implementarse por completo con la madurez de la tecnología y los beneficios económicos medibles, pero la adopción a gran escala y generalizada de la tokenización de activos no ocurrirá de la noche a la mañana. Uno de los aspectos más desafiantes es que, en la industria altamente regulada de servicios financieros, la transformación de la infraestructura financiera tradicional requiere la participación de todos los actores en toda la cadena de valor.

a pesar de esto, ya podemos ver que la primera ola de tokenización ha llegado, beneficiándose principalmente de los retornos de inversión en el actual entorno de altas tasas de interés y impulsada por casos de uso práctico a escala existente (como stablecoins, bonos estadounidenses tokenizados). la segunda ola de tokenización puede ser impulsada por casos de uso de clases de activos que actualmente tienen una pequeña cuota de mercado, retornos menos obvios, o necesitan resolver desafíos técnicos más severos.

este artículo intenta examinar los posibles beneficios y los desafíos de larga data de la tokenización desde la perspectiva de las finanzas tradicionales a través del marco analítico de McKinsey & Co para la tokenización. Y al mismo tiempo, combinado con casos realistas y objetivos, concluye que aunque todavía existen desafíos, la primera ola de tokenización ha llegado.

tl;dr

la tokenización se refiere al proceso de crear una representación digital de un activo en una cadena de bloques;

La tokenización aporta muchas ventajas: disponibilidad 24/7, liquidez global instantánea, acceso sin permisos y justo, composabilidad de activos y transparencia en la gestión de activos;

en el sector de servicios financieros, el enfoque de la tokenización está cambiando a "blockchain, no cryptocurrency";

a pesar de los desafíos, la primera ola de tokenización ha llegado con la adopción sustancial de stablecoins, el lanzamiento de bonos del tesoro de los ee. uu. tokenizados y la clarificación del marco regulatorio;

McKinsey estima que para 2030, el valor total del mercado tokenizado podría alcanzar aproximadamente de $2 billones a $4 billones (excluyendo el valor de mercado de criptomonedas y stablecoins);

comparar el estado actual del mercado de tokenización con los principales cambios de paradigma en otras tecnologías muestra que estamos en las etapas iniciales del mercado;

es probable que la próxima ola de tokenización esté liderada por instituciones financieras y jugadores de infraestructura del mercado.

1. ¿Qué es la tokenización?

“tokenization” se refiere al proceso de registrar la propiedad de activos financieros o reales que existen en libros contables tradicionales en una plataforma programable de blockchain, creando una representación digital del activo. Estos activos pueden ser activos tangibles tradicionales (como bienes raíces, productos agrícolas o mineros, obras de arte simuladas), activos financieros (acciones, bonos) o activos intangibles (como arte digital y otros activos de propiedad intelectual).

los tokens resultantes se refieren a los certificados de propiedad (reclamaciones) registrados en la plataforma programable de blockchain para el comercio. Los tokens no son solo certificados digitales individuales, sino que también suelen combinar las reglas y lógica que gestionan la transferencia de activos subyacentes en los libros de contabilidad tradicionales. Por lo tanto, los tokens son programables y personalizables para adaptarse a escenarios personalizados y requisitos de cumplimiento regulatorio.

tokenización y libro mayor unificado, un plan para construir un futuro sistema monetario

la “tokenización” de un activo implica los siguientes cuatro pasos:

1.1 determinar los activos subyacentes

El proceso comienza cuando el propietario o emisor del activo determina que el activo se beneficiaría de la tokenización. Este paso requiere claridad sobre la estructura de la tokenización, ya que los detalles específicos determinarán el diseño de todo el esquema de tokenización, por ejemplo, la tokenización de fondos del mercado monetario es diferente de la tokenización de créditos de carbono. El diseño del esquema de tokenización es fundamental para ayudar a aclarar si el activo tokenizado se tratará como un valor o una mercancía, qué marcos regulatorios se aplicarán y con qué socios se trabajará.

1.2 emisión y custodia de tokens

Para crear una representación digital de activos basada en blockchain, primero debes bloquear los activos subyacentes relevantes correspondientes a la representación digital. Esto implicará la necesidad de transferir los activos a un lugar de control (ya sea físico o virtual), por lo general a través de un custodio calificado o una empresa fiduciaria con licencia.

a continuación, se crean representaciones digitales de los activos subyacentes en la cadena de bloques utilizando formas específicas de tokens que tienen funcionalidad incrustada como código para ejecutar reglas predefinidas. para hacer esto, los propietarios de activos eligen un estándar de token específico (erc-20 y erc-3643 son estándares comunes), una red (cadena de bloques privada o pública) y características para incrustar (por ejemplo, límites de transferencia de usuarios, funcionalidad de congelación y trazabilidad (hacia atrás), las funciones anteriores pueden ser realizadas a través de proveedores de servicios tokenizados.

1.3 distribución y comercio de tokens

Los activos tokenizados pueden distribuirse a inversores finales a través de canales tradicionales o nuevos, como intercambios de activos digitales. Los inversores necesitan configurar una cuenta o billetera para mantener activos digitales, y cualquier equivalente de activo físico permanece bloqueado en la cuenta del emisor con un custodio tradicional. Este paso normalmente implica un distribuidor (por ejemplo, el departamento de riqueza privada de un gran banco) y un agente de transferencia o corredor de bolsa.

dependiendo del emisor y la clase de activo, también es posible crear un mercado líquido para estos activos tokenizados después de la emisión a través de la cotización en los lugares de negociación del mercado secundario.

1.4 servicios de activos y verificación de datos

los activos digitales que se han distribuido a los inversores finales aún requieren servicios continuos, incluyendo informes regulatorios, fiscales y contables, y el cálculo regular del valor neto de los activos (NAV). La naturaleza del servicio depende de la clase de activo. Por ejemplo, el servicio de tokens de crédito de carbono requiere auditorías diferentes a los tokens de fondos. Los servicios deben coordinar actividades fuera de la cadena y en la cadena, y manejar una amplia gama de fuentes de datos.

el proceso actual de tokenización es relativamente complejo. en un esquema de tokenización de fondos del mercado monetario, hay hasta nueve partes (propietarios de activos, emisores, custodios tradicionales, proveedores de tokenización, agentes de transferencia, personas de custodia de activos digitales o corredores de operaciones, mercados secundarios, distribuidores e inversores finales), hay dos partes más que el proceso de activos tradicional.

2. ventajas de tokenización

la tokenización permite que los activos accedan al enorme potencial que brinda la moneda digital y la tecnología blockchain. En términos generales, estas ventajas incluyen: operaciones las 24 horas del día, los 7 días de la semana, disponibilidad de datos y lo que se conoce como liquidación instantánea atómica (liquidación atómica). Además, la tokenización también proporciona programabilidad, es decir, la capacidad de incrustar código en los tokens y la capacidad de los tokens para interactuar con contratos inteligentes (composabilidad) para lograr un mayor grado de automatización.

más específicamente, cuando la tokenización de activos se promueve a gran escala, además de la prueba de concepto, las siguientes ventajas se volverán cada vez más prominentes:

2.1 mejorar la eficiencia del capital

La tokenización puede mejorar significativamente la eficiencia del capital de los activos en el mercado. Por ejemplo, el reembolso de los acuerdos de recompra (REPO) o de los fondos del mercado monetario después de la tokenización puede completarse instantáneamente en unos minutos T+0, mientras que el tiempo de liquidación tradicional actual es T+2. En el entorno actual del mercado de altos intereses, un tiempo de liquidación más corto puede ahorrar mucho dinero. Para los inversores, estos ahorros en las tasas de financiación pueden ser la razón por la que los recientes proyectos de deuda estadounidense tokenizada pueden tener un gran impacto en un futuro próximo.

El 21 de marzo de 2024, BlackRock y Securitize lanzaron conjuntamente el primer fondo tokenizado BUIDL en la cadena pública Ethereum. Después de que el fondo se tokeniza, puede realizar la liquidación en tiempo real del libro mayor unificado en la cadena, lo que reduce enormemente los costos de transacción y mejora la eficiencia del capital. Puede realizar (1) suscripción / reembolso de fondos 24/7/365 de moneda legal USD. Esta función de liquidación instantánea y redención en tiempo real es lo que muchas instituciones financieras tradicionales están ansiosas por lograr; al mismo tiempo, en cooperación con Circle, (2) intercambio en tiempo real 24/7365 de moneda estable USDC y token de fondo BUIDL en una proporción de 1:1.

este fondo tokenizado que puede vincular las finanzas tradicionales y las finanzas digitales es una innovación importante para la industria financiera.

(análisis de la construcción del fondo tokenizado de BlackRock, que abre un nuevo mundo valiente de defi para los activos de RWA)

2.2 acceso democrático sin permisos

uno de los beneficios más promocionados de la tokenización o blockchain es la democratización del acceso. este umbral de acceso sin permisos puede aumentar la liquidez de los activos después de la fragmentación de los tokens (es decir, dividiendo la propiedad en acciones más pequeñas y reduciendo el umbral de inversión), pero la premisa es que el mercado de la tokenización pueda popularizarse.

en algunas clases de activos, la simplificación de procesos manuales intensivos a través de contratos inteligentes puede mejorar considerablemente la economía unitaria, ofreciendo así servicios a inversores más pequeños. sin embargo, el acceso a estas inversiones puede estar sujeto a restricciones regulatorias, lo que significa que muchos activos tokenizados solo pueden estar disponibles para inversores calificados.

podemos ver que los conocidos gigantes de capital privado Hamilton Lane y KKR han cooperado respectivamente con Securitize para la tokenización del fondo alimentador de los fondos de capital privado que administran, brindando a los inversores una forma 'económica' de participar en los mejores fondos de capital privado. El umbral de inversión mínima se ha reducido significativamente de un promedio de US$5 millones a solo US$20,000, pero los inversores individuales aún necesitan pasar la verificación de inversor calificado de la plataforma de Securitize, y todavía existe un cierto umbral.

Informe de investigación de 10,000 palabras de RWA: el valor, la exploración y la práctica de la tokenización de fondos.

2.3 reducir costos operativos

La programabilidad de activos puede ser otra fuente de ahorro de costos, especialmente para clases de activos cuyos servicios o emisiones a menudo son altamente manuales, propensos a errores e implican numerosos intermediarios, como bonos corporativos y otros productos de renta fija. Estos productos a menudo implican estructuras personalizadas, cálculos de intereses imprecisos y gastos de pago de cupones. La incorporación de operaciones como cálculos de intereses y pagos de cupones en los contratos inteligentes de tokens automatizará estas funciones y reducirá significativamente los costos; la automatización del sistema lograda a través de contratos inteligentes también puede reducir los costos de servicios como préstamos de valores y transacciones de recompra.

En 2022, el Banco de Pagos Internacionales (BPI) y la Autoridad Monetaria de Hong Kong lanzaron el proyecto Evergreen para emitir bonos verdes utilizando la tokenización y un libro mayor unificado. El proyecto hace pleno uso del libro mayor unificado distribuido para integrar a los participantes involucrados en la emisión de bonos en la misma plataforma de datos, admite flujos de trabajo de varias partes y proporciona autorización específica de participantes, verificación en tiempo real y funciones de firma, lo que mejora la eficiencia del procesamiento de transacciones. El pago de bonos realiza un liquidación DVP, reduce los retrasos en la liquidación y los riesgos de liquidación, y las actualizaciones de datos en tiempo real de los participantes en la plataforma también mejoran la transparencia de las transacciones.

(https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

la programabilidad de activos tokenizados también puede crear beneficios a nivel de cartera con el tiempo, lo que permite a los gestores de activos reequilibrar automáticamente las carteras en tiempo real.

2.4 mejorar el cumplimiento, la auditabilidad y la transparencia

Los sistemas de cumplimiento actuales a menudo dependen de verificaciones manuales y análisis retrospectivos. Los emisores de activos pueden automatizar estas verificaciones de cumplimiento al incrustar operaciones específicas relacionadas con el cumplimiento (por ejemplo, restricciones de transferencia) en los activos tokenizados. Además, la disponibilidad de datos 24/7 en sistemas basados en blockchain crea oportunidades para la presentación de informes consolidados simplificados, el mantenimiento de registros inmutables y la capacidad de auditoría en tiempo real.

（tokenización y libro mayor unificado: un plan para construir un sistema monetario futuro）

Un caso intuitivo son los créditos de carbono. La tecnología blockchain puede proporcionar registros a prueba de manipulaciones y transparentes de compras, transferencias y salidas de créditos, y construir restricciones de transferencia y funciones de medición, informe y verificación (mrv) en el contrato inteligente del token. De esta manera, cuando se inicia una transacción de token de carbono, el token puede verificar automáticamente las últimas imágenes satelitales para asegurarse de que los proyectos de ahorro de energía y reducción de emisiones subyacentes al token sigan en funcionamiento, mejorando así la confianza en el proyecto y su ecología.

2.5 más barata, infraestructura más flexible

La cadena de bloques es esencialmente de código abierto y continúa desarrollándose bajo el impulso de miles de desarrolladores web3 y miles de millones de dólares en capital de riesgo. Suponiendo que las instituciones financieras elijan operar directamente en cadenas de bloques públicas sin permisos, o en cadenas de bloques híbridas públicas/privadas, estas innovaciones tecnológicas de la cadena de bloques (como contratos inteligentes y estándares de tokens) pueden ser adoptadas fácil y rápidamente, reduciendo aún más los costos operativos.

(tokenización: un activo digital ya visto)

dadas estas ventajas, no es difícil entender por qué muchos bancos grandes y gestores de activos están tan interesados en las perspectivas de esta tecnología.

sin embargo, en la actualidad, debido a la falta de casos de uso y escala de adopción de activos tokenizados, algunas de las ventajas mencionadas siguen siendo teóricas.

3. desafíos para la adopción masiva

A pesar de los numerosos beneficios que la tokenización puede traer, hasta la fecha pocos activos han sido tokenizados a gran escala, con los siguientes posibles factores influyentes:

3.1 preparación técnica e infraestructura insuficiente

la adopción de la tokenización se ve obstaculizada por las limitaciones de la infraestructura blockchain existente. Estas limitaciones incluyen la continua escasez de soluciones de custodia y billetera de activos digitales de calidad institucional que no proporcionan suficiente flexibilidad para administrar políticas de cuenta, como límites de transacción.

Además, la tecnología blockchain, especialmente las blockchains públicas sin permisos, tiene una capacidad limitada para operar el sistema normalmente con un alto rendimiento de transacciones, lo que no puede soportar la tokenización para ciertos casos de uso, especialmente en los mercados de capitales maduros.

finalmente, la infraestructura descentralizada de blockchain privado (incluyendo herramientas para desarrolladores, estándares de tokens y pautas para contratos inteligentes) plantea riesgos y desafíos para la interoperabilidad entre instituciones financieras tradicionales, como la interoperabilidad entre cadenas, protocolos entre cadenas, gestión de liquidez, etc.

Los casos de negocio actuales son limitados y los costos de implementación son altos 3.2

muchos de los posibles beneficios económicos de la tokenización solo se realizarán a gran escala cuando los activos tokenizados alcancen una cierta magnitud. Sin embargo, esto puede requerir un ciclo de educación para hacer la transición y adaptarse a los flujos de trabajo de la oficina central y trasera que no están diseñados para los activos tokenizados. Esta situación significa que los beneficios a corto plazo son inciertos y los casos de negocio son difíciles de obtener el reconocimiento organizativo.

no todos pueden dominar la moneda digital y la tecnología blockchain al principio, y las operaciones durante el período de transición pueden parecer complejas y pueden implicar la ejecución de dos sistemas al mismo tiempo (por ejemplo, liquidación digital y tradicional, coordinación de datos en cadena y fuera de cadena y cumplimiento, custodia digital y tradicional y servicios de activos).

Finalmente, muchos clientes tradicionales en los mercados de capitales todavía no han mostrado interés en la infraestructura de negociación 24/7 y la liquidez de valor, lo que plantea más desafíos para la forma en que se enumeran los productos tokenizados.

3.3 las instalaciones de apoyo del mercado deben madurar

para lograr tiempos de liquidación más rápidos y una mayor eficiencia de capital a través de la tokenización, es necesario un asentamiento en efectivo inmediato. Sin embargo, a pesar del progreso en esta área, actualmente no existe una solución a gran escala entre bancos: los depósitos tokenizados aún están en fase piloto en algunos bancos, y las stablecoins carecen de claridad regulatoria para ser consideradas activos al portador, lo que les impide proporcionar liquidación omnipresente en tiempo real. En segundo lugar, los proveedores de servicios de tokenización todavía están en su infancia y aún no pueden ofrecer servicios integrales y maduros. Además, el mercado carece de canales de distribución a gran escala para que los inversores adecuados accedan a activos digitales, lo que contrasta fuertemente con los canales de distribución maduros utilizados por los gestores de patrimonio y activos.

3.4 incertidumbre regulatoria

Hasta la fecha, los marcos regulatorios para la tokenización varían según la región o simplemente no existen. Los desafíos que enfrentan los participantes de EE. UU. incluyen, en particular, la falta de claridad en la finalidad de liquidación, la falta de fuerza legal vinculante de los contratos inteligentes y los requisitos poco claros para los custodios calificados. Además, quedan incógnitas en cuanto al tratamiento de capital de los activos digitales. Por ejemplo, la Comisión de Valores y Bolsa de EE. UU. ha declarado a través de la regulación SAB 121 que los activos digitales deben reflejarse en el balance cuando se proporcionen servicios de custodia, un estándar más estricto que para los activos tradicionales, lo que hace que sea demasiado caro para los bancos mantener o incluso distribuir activos digitales.

3.5 la industria necesita coordinación

los participantes de la infraestructura del mercado de capitales aún no han demostrado una voluntad concertada de construir mercados tokenizados o trasladar los mercados a la cadena, y su participación es fundamental porque son los poseedores reconocidos definitivos de los activos en el libro mayor. El impulso para pasar a una nueva infraestructura en la cadena a través de la tokenización no es uniforme, especialmente considerando que el papel de muchos intermediarios financieros cambiará significativamente, o incluso serán desintermediados.

incluso los créditos de carbono, como una clase de activo relativamente nueva, han encontrado desafíos en sus primeros días en blockchain. A pesar de los beneficios obvios de la tokenización, como una mayor transparencia, parece que el estándar de oro es actualmente el único registro que apoya públicamente los créditos de carbono tokenizados.

4. la primera ola de tokenización ha llegado

A pesar de los muchos desafíos mencionados anteriormente, así como de las incógnitas desconocidas, podemos ver a partir de las tendencias y la adopción masiva en los últimos meses que la tokenización ha llegado a un punto de inflexión en ciertas clases de activos y sus casos de uso, y ha llegado la primera ola de tokenización (tokenización en oleadas).

4.1 adopción masiva de stablecoins

activos tokenizados que se liquidan las 24 horas del día, los 7 días de la semana y deben ser respaldados por efectivo tokenizado, y el representante del efectivo tokenizado, las stablecoins, es la parte más importante del mercado tokenizado.

definición de stablecoins: la mayoría de las monedas digitales tienen grandes fluctuaciones de precio y no son adecuadas para pagos, al igual que bitcoin puede fluctuar mucho en un día. Las stablecoins son monedas digitales que buscan resolver este problema al mantener un valor estable, generalmente vinculado 1:1 a monedas fiduciarias (como el dólar estadounidense). Las stablecoins tienen lo mejor de ambos mundos: mantienen una volatilidad diaria baja al tiempo que brindan las ventajas de la cadena de bloques: eficiencia, economía y aplicabilidad global.

según los datos de sosovalue, actualmente hay aproximadamente $153 mil millones en efectivo tokenizado en circulación en forma de stablecoins (como usdc, usdt). algunos bancos han lanzado o están a punto de lanzar funciones de depósito tokenizado para mejorar la liquidación en efectivo de las transacciones comerciales. Estos sistemas incipientes están lejos de ser perfectos; la liquidez todavía está fragmentada y las stablecoins aún no son reconocidas como activos al portador. Aun así, han demostrado ser suficientes para respaldar volúmenes de negociación significativos en el mercado de activos digitales. El volumen de negociación de stablecoin en cadena suele superar los $500 mil millones al mes.

（https://sosovalue.xyz/dashboard/Stablecoin_Total_Market_Cap）

4.2 Bonos del Tesoro de EE. UU. tokenizados para necesidades comerciales a corto plazo

El entorno actual de altas tasas de interés ha atraído mucha atención del mercado para casos de uso tokenizados basados en los bonos del tesoro de EE. UU., y sus productos realmente pueden lograr beneficios económicos y mejorar la eficiencia de capital. Según los datos de rwa.xyz, el tamaño del mercado de bonos del tesoro tokenizados ha aumentado de $770 millones a principios de 2024 a $1.75 mil millones hoy (al 1 de julio), un aumento del 227%.

（https://app.rwa.xyz/treasuries）

Al mismo tiempo, las transacciones de liquidez a corto plazo (como los repos tokenizados y los préstamos de valores) son más atractivas cuando suben los tipos de interés. La red de pagos blockchain a nivel institucional de JPMorgan Chase, Onyx, actualmente puede procesar USD 2 mil millones en transacciones por día. El volumen de operaciones de Onyx se puede atribuir a las soluciones "Coin System" y "Digital Asset" de JPMorgan Chase.

además, en los estados unidos, los bancos tradicionales han recibido a varios clientes corporativos de activos digitales grandes (y a menudo lucrativos), como emisores de stablecoins. Mantener a estos clientes requiere un valor constante las 24 horas del día, los 7 días de la semana y un flujo de efectivo tokenizado, lo que promueve aún más el caso empresarial para acelerar las capacidades de tokenización.

4.3 aclaración gradual del marco regulatorio para la tokenización

a finales de junio, la unión europea ha implementado los requisitos reglamentarios para stablecoins en la ley de regulación del mercado de activos criptográficos (mica), mientras que hong kong también está buscando opiniones sobre la implementación de stablecoins. otras regiones como japón, singapur, emiratos árabes unidos y reino unido también han emitido nuevas pautas para aumentar la claridad regulatoria para activos digitales. incluso en estados unidos, los participantes del mercado están explorando varios métodos de tokenización y distribución, utilizando reglas y orientaciones existentes para mitigar el impacto de la actual incertidumbre regulatoria.

siguiendo la audiencia del subcomité de activos digitales de la casa, tecnología financiera e inclusión sobre “infraestructura de próxima generación: cómo promover operaciones de mercado eficientes mediante la tokenización de activos del mundo real?” el 7 de junio, el comisionado de la SEC, Mark Uyeda, enfatizó el potencial de la tokenización para cambiar el mercado de capitales en un evento del mercado de valores el 14 de junio. Especialmente con el avance del importante tema de la moneda digital en el proceso electoral de Estados Unidos, ya sea la demanda de innovación financiera o la relajación de la supervisión, la atención del capital financiero tradicional a la moneda digital ha pasado de la anterior “especulación” pasiva a cómo “transformar activamente” las finanzas tradicionales.

4.4 popularización del mercado y madurez de la infraestructura

en los últimos cinco años, muchas empresas de servicios financieros tradicionales han aumentado los talentos y capacidades de activos digitales. varios bancos, empresas de gestión de activos y empresas de infraestructura del mercado de capitales han establecido equipos de activos digitales de 50 o más personas, y estos equipos siguen creciendo. al mismo tiempo, la comprensión de la tecnología y sus perspectivas por parte de los participantes del mercado establecidos también está aumentando.

(coinbase, el estado de las criptomonedas: las fortune 500 moviéndose onchain)

según el informe trimestral sobre el estado de las criptomonedas de coinbase, el 35% de las empresas del fortune 500 están considerando lanzar proyectos de tokenización. ejecutivos de 7 de las 10 principales empresas del fortune 500 están aprendiendo más sobre los casos de uso de las stablecoins, principalmente para liquidaciones de pagos de stablecoins de bajo costo y en tiempo real. el 86% de los ejecutivos del fortune 500 reconocen los posibles beneficios de la tokenización de activos para sus empresas, y el 35% de los ejecutivos del fortune 500 afirmaron que actualmente están planeando lanzar proyectos de tokenización (incluidas las stablecoins).

además, actualmente estamos viendo más experimentos y expansiones funcionales planificadas en algunas infraestructuras financieras importantes. Por ejemplo, el 16 de mayo, el sistema de liquidación de valores más grande del mundo, la Corporación de Depósito y Compensación de Valores (DTCC), que maneja más de $200 billones en transacciones cada año, completó el proyecto piloto Smart Nav con la cadena de oráculos blockchain de Chainlink. El proyecto utiliza el protocolo de interoperabilidad cruzada CCIP de Chainlink para permitir la introducción de datos de cotización del valor neto de activos (NAV) de fondos mutuos en casi cualquier blockchain privada o pública.

los participantes del mercado en la prueba incluyen american century investments, bank of new york mellon, edward jones, franklin templeton, invesco, jpmorgan chase, mfs investment management, mid-atlantic trust company, state street bank y bank of america. La prueba encontró que al proporcionar datos estructurados en la cadena y crear roles y procesos estándar, los datos básicos pueden integrarse en una variedad de casos de uso en la cadena, abriendo una variedad de escenarios de aplicación innovadores para la tokenización de fondos.

(Informe piloto dtcc, smart nav: llevando datos confiables al ecosistema de la cadena de bloques)

Aunque la tokenización aún no ha alcanzado la escala necesaria para realizar todos sus beneficios, el ecosistema se está madurando, los desafíos potenciales se están volviendo más claros y los casos de negocio para adoptar la tokenización están aumentando gradualmente.

Especialmente en el actual entorno de altas tasas de interés, el argumento de que la tokenización puede mejorar la eficiencia del capital ha sido fuertemente respaldado por el exitoso lanzamiento del fondo tokenizado de BlackRock (perspectiva de finanzas tradicionales), la adopción a gran escala de los productos de deuda estadounidense tokenizados de Ondo Finance (perspectiva de finanzas criptográficas), y los populares casos de vida real de tokens $ondo. Se puede decir que la primera ola de tokenización ha llegado.

en cuanto al argumento de que la tokenización puede proporcionar liquidez para activos tradicionalmente ilíquidos en el futuro, aún queda por demostrarlo más a fondo por el mercado. Este argumento se basará en la adopción a gran escala de activos tokenizados.

en cualquier caso, estos casos de uso del mundo real muestran que la tokenización puede seguir ganando atención y crear un valor positivo y significativo para el mercado global en los próximos dos a cinco años.

5. la clase de activo más adoptada

Las clases de activos con un tamaño de mercado grande, una fricción alta en la cadena de valor, una infraestructura tradicional menos madura o una baja liquidez pueden ser las más propensas a obtener grandes beneficios de la tokenización. Sin embargo, lo más probable de beneficiarse no significa lo más probable de implementarse primero.

La tasa de adopción y el momento de la tokenización dependerán de las características de la clase de activos, que variarán en rendimientos esperados, viabilidad de implementación, momento de impacto y preferencias de riesgo de los participantes del mercado. Estos factores determinarán si y cuándo la clase de activos relevante puede ser ampliamente adoptada.

clases de activos específicas pueden sentar las bases para la adopción posterior de otras clases de activos al introducir una regulación más clara, una infraestructura más madura, una mejor interoperabilidad, y una inversión más rápida y conveniente. la adopción también variará según la región y estará influenciada por el entorno macroeconómico dinámico y cambiante, incluidas las condiciones del mercado, los marcos regulatorios y la demanda de compradores. finalmente, el éxito o fracaso de los proyectos estrella puede impulsar o limitar la adopción adicional de la tokenización.

(tokenización y libro mayor unificado, un plan para construir un futuro sistema monetario)

fondo mutuo 5.1

los fondos del mercado monetario tokenizados han atraído más de $1 mil millones en activos bajo gestión, lo que indica que los inversores con capital en cadena tienen una gran demanda de fondos del mercado monetario tokenizados en un entorno de alta rentabilidad. los inversores pueden elegir fondos gestionados por empresas establecidas, como blackrock, wisdomtree, franklin templeton, y proyectos nativos de web3 como ondo finance, superstate, y maple finance. los activos subyacentes de estos fondos del mercado monetario tokenizados son básicamente bonos del tesoro de los ee.uu.

esta es la primera ola de tokenización en la actualidad, es decir, la adopción a gran escala de fondos tokenizados. a medida que el alcance y la escala de los fondos tokenizados continúen expandiéndose, se realizarán productos relacionados adicionales y se aprovecharán ventajas operativas.

como dijo paypal cuando lanzó su stablecoin en solana a finales de mayo: el primer paso hacia la adopción masiva es el despertar cognitivo, es decir, simplemente presentar a la gente el hecho de que existen nuevas tecnologías; el siguiente paso en la adopción de nuevas tecnologías de pago es lograr utilidad, es decir, transformar el despertar cognitivo inicial de ideas en utilidad en la vida real. La idea de que paypal promocione su stablecoin también se puede utilizar en la adopción masiva del mercado tokenizado.

(análisis de la lógica interna del pago estable de paypal y el pensamiento evolutivo hacia la adopción masiva)

La transición a los fondos tokenizados en cadena puede mejorar enormemente la practicidad de los fondos, incluyendo la ejecución instantánea las 24 horas del día, los 7 días de la semana, el pago inmediato y el uso de las acciones de fondos tokenizados como herramientas de pago. Además, basándose en la composabilidad de la cadena, los emisores de proyectos nativos de web3 están mejorando la utilidad de los tokens en función de sus propias características. Por ejemplo, Superstate, el equipo detrás de $ustb (iniciado por el fundador de Compound), anunció que sus tokens ahora pueden utilizarse para garantizar transacciones en Falconx. Ondo Finance, el equipo detrás de $usdy y $ousg, anunció que $usdy ahora puede utilizarse para garantizar transacciones de contratos perpetuos en el protocolo Drift.

Además, estrategias de inversión altamente personalizadas se volverán posibles a través de la tokenización de cientos de activos. Colocar datos en un libro mayor compartido puede reducir errores asociados con la conciliación manual y aumentar la transparencia, reduciendo así los costos operativos y técnicos.

si bien la demanda general de fondos de mercado monetario tokenizados depende en parte del entorno de las tasas de interés, sin duda juega un papel vital en impulsar el desarrollo del mercado tokenizado. otros tipos de fondos mutuos y ETF también pueden proporcionar diversificación de capital en cadena para instrumentos financieros tradicionales.

5.2 crédito privado

si bien el crédito privado basado en blockchain todavía está en pañales, los disruptores están comenzando a tener éxito en este campo: figure technologies es uno de los mayores prestamistas de líneas de crédito de capital propio (HELOC) no bancarias en los Estados Unidos, con miles de millones de dólares en emisión de préstamos. Proyectos nativos de web3 como centrifuge y maple finance, junto con empresas como figure, han facilitado la emisión de más de $10 mil millones en crédito en cadena.

（https://app.rwa.xyz/private_credit）

la industria tradicional de crédito es una industria intensiva en mano de obra con altos niveles de participación de intermediarios y altas barreras de entrada. El crédito basado en blockchain ofrece una alternativa con muchas ventajas: datos en cadena en tiempo real, almacenados en un libro mayor general unificado, sirve como una única fuente de verdad, promoviendo la transparencia y la estandarización en todo el ciclo de vida del préstamo. Los cálculos de pago basados en contratos inteligentes y la simplificación de informes reducen los costos y la mano de obra requerida. Los ciclos de liquidación acortados y el acceso a un grupo más amplio de fondos aceleran el proceso de transacción y potencialmente reducen los costos de financiamiento de los prestatarios.

lo más importante es que la liquidez global puede proporcionar fondos para el crédito en cadena sin permiso. en el futuro, la tokenización de los metadatos financieros del prestatario o el monitoreo de su flujo de efectivo en cadena pueden lograr una financiación totalmente automatizada, más justa y precisa para los proyectos. por lo tanto, cada vez más préstamos están recurriendo a canales de crédito privados, y el ahorro en costos de financiamiento y la financiación rápida y eficiente son extremadamente atractivos para los prestatarios.

el crédito privado, un negocio no estandarizado, puede tener un mayor potencial de explosión, y el CEO de securitize también ha afirmado claramente que es optimista sobre el desarrollo de la industria de tokenización de crédito privado.

5.3 bonos

En la última década, se han emitido bonos tokenizados con un valor nominal total de más de $10 mil millones en todo el mundo (mientras que el total de bonos nominales pendientes en todo el mundo es de $140 billones). Los emisores que vale la pena destacar recientemente incluyen siemens, la ciudad de Lugano y el banco mundial, así como otras empresas, entidades gubernamentales y organizaciones internacionales. Además, las transacciones de repo (repo) basadas en blockchain se han adoptado, con volúmenes mensuales en América del Norte que alcanzan billones de dólares, creando valor a través de eficiencias operativas y de capital en los flujos de financiación existentes.

es probable que la emisión de bonos digitales continúe, ya que sus beneficios potenciales son altos una vez que se amplía y las barreras de entrada son relativamente bajas en la actualidad, en parte debido al deseo de estimular el desarrollo de los mercados de capitales en ciertas regiones. por ejemplo, en Tailandia y Filipinas, la emisión de bonos tokenizados ha permitido la participación de pequeños inversores a través de la descentralización.

Si bien las ventajas hasta la fecha han estado principalmente en el lado de la emisión, un ciclo de vida de bonos tokenizados de extremo a extremo podría mejorar la eficiencia operativa en al menos un 40% a través de la claridad de los datos, la automatización, el cumplimiento integrado (por ejemplo, las reglas de transferibilidad están programadas en el token) y los procesos optimizados (por ejemplo, los servicios de intermediación de activos). Además, la reducción de costos, la aceleración de la emisión o la fragmentación de activos podrían mejorar el financiamiento para los pequeños emisores al permitir el financiamiento "instantáneo" (es decir, optimizar los costos de endeudamiento mediante la recaudación de un monto específico en un momento específico) y ampliar la base de inversionistas al aprovechar los fondos de capital globales.

Transacción de recompra 5.4

los acuerdos de recompra (repo) son un ejemplo donde se puede observar la adopción de la tokenización y sus beneficios hoy en día. Broadridge Financial Solutions, Goldman Sachs y JPMorgan Chase actualmente negocian billones de dólares en volumen de repo al mes. A diferencia de algunos casos de uso de la tokenización, el trading de repo no requiere que toda la cadena de valor esté tokenizada para obtener beneficios reales.

Las instituciones financieras que tokenizan repo principalmente logran eficiencias operativas y de capital. En el lado operativo, el apoyo a la ejecución de contratos inteligentes automatiza la gestión diaria del ciclo de vida (por ejemplo, valoración de garantías y reposición de márgenes), lo que reduce los errores del sistema y las fallas de liquidación, y simplifica la presentación de informes. En el nivel de eficiencia de capital, la liquidación instantánea 24/7 y el análisis en tiempo real de datos en cadena pueden mejorar la eficiencia de capital al cumplir con los requisitos de liquidez intradiarios a través de préstamos y préstamos a corto plazo, al tiempo que mejoran la garantía.

históricamente, la mayoría de los acuerdos de recompra tienen un plazo de 24 horas o más. La liquidez intradía puede reducir el riesgo de contraparte, disminuir los costos de endeudamiento, permitir el endeudamiento incremental a corto plazo y reducir los amortiguadores de liquidez.

Los flujos de colateral en tiempo real, las 24 horas del día, los 7 días de la semana y transjurisdiccionales pueden proporcionar acceso a activos líquidos de alta calidad y mayor rendimiento, y permitir flujos optimizados de estos colaterales entre los participantes del mercado, maximizando su disponibilidad.

6. después de la primera ola de tokenización

el mercado de tokenización está progresando de manera constante y se espera que se acelere a medida que los efectos de red se fortalezcan. Dadas sus características, ciertas clases de activos pueden ingresar más rápidamente a una etapa realista de adopción masiva, con activos tokenizados superando los $100 mil millones en 2030.

mckinsey espera que las clases de activos que se realizarán primero incluirán efectivo y depósitos, bonos, fondos mutuos, etfs y crédito privado. para efectivo y depósitos (casos de uso de stablecoin), las tasas de adopción ya son altas, gracias a la alta eficiencia y ganancias de valor aportadas por la cadena de bloques, así como a una mayor viabilidad técnica y regulatoria.

McKinsey estima que para 2030, el valor de mercado tokenizado de todas las clases de activos puede alcanzar aproximadamente $2 billones, con escenarios pesimistas y optimistas que van desde aproximadamente $1 billón hasta aproximadamente $4 billones, respectivamente, impulsados principalmente por los siguientes activos. Esta estimación no incluye stablecoins, depósitos tokenizados, y monedas digitales de bancos centrales (CBDC).

（de rizos a olas: el poder transformador de la tokenización de activos）

Anteriormente, Citigroup también predijo en su informe de investigación sobre dinero, tokens y juegos (los próximos mil millones de usuarios y billones de valor de blockchain) que además del efectivo tokenizado, el tamaño del mercado tokenizado alcanzará los 5 billones de dólares para 2030.

Informe de investigación de Citi RWA: dinero, tokens y juegos (los próximos mil millones de usuarios y el valor de billones de blockchain)

la primera ola de tokenización descrita anteriormente ha completado su ardua tarea de penetración en el mercado masivo. La tokenización de otras clases de activos es más probable que se expanda a gran escala solo después de que la primera ola anterior de tokenización de activos haya sentado las bases o cuando aparezca un claro catalizador.

para varias otras clases de activos, el ritmo de adopción puede ser más lento, ya sea porque los rendimientos esperados son solo incrementales o debido a problemas de viabilidad, como la dificultad para cumplir con las obligaciones de cumplimiento o la falta de incentivos para los participantes clave del mercado. estas clases de activos incluyen acciones cotizadas y no cotizadas, bienes raíces y metales preciosos.

(de ondas a olas: el poder transformador de tokenizar activos)

7. ¿cómo deben responder las instituciones financieras?

si la tokenización está o no en un punto de inflexión, una pregunta natural es cómo deberían responder las instituciones financieras a este momento. El marco temporal específico y la adopción final de la tokenización no están claros, pero los experimentos institucionales tempranos con ciertas clases de activos y casos de uso (por ejemplo, fondos del mercado monetario, repo, capital privado, bonos corporativos) sugieren que la tokenización tiene el potencial de escalar en los próximos dos a cinco años. Aquellos que deseen asegurar una posición líder en este ecosistema pueden considerar los siguientes pasos.

7.1 revisitar el caso de negocio básico

Las instituciones deben reevaluar los beneficios específicos y la propuesta de valor de la tokenización, así como el camino y el costo de implementación. Comprender el impacto de las tasas de interés más altas y los mercados públicos volátiles en activos o casos de uso específicos es fundamental para evaluar adecuadamente los posibles beneficios de la tokenización. De manera similar, explorar continuamente el panorama de proveedores y comprender las aplicaciones tempranas de la tokenización ayudará a refinar las estimaciones de los costos y beneficios de la tecnología.

Desarrollar capacidades técnicas y de riesgo en la construcción 7.2

independientemente de dónde se encuentren las instituciones existentes en la cadena de valor de la tokenización, inevitablemente necesitarán desarrollar conocimientos y capacidades para prepararse para la nueva ola. lo primero y más importante es desarrollar una comprensión básica de la tecnología de tokenización y sus riesgos asociados, especialmente en relación con la infraestructura de blockchain y las responsabilidades de gobernanza (quién puede aprobar qué y cuándo), el diseño de tokens (restricciones sobre activos y la aplicación de esas restricciones) y el diseño del sistema (decisiones sobre dónde se almacenan los libros y registros y el impacto en la naturaleza de los titulares de activos). entender estos principios básicos también puede ayudar a mantener una comunicación proactiva con los reguladores y los clientes en el futuro.

7.3 construir recursos del ecosistema

dado el paisaje relativamente fragmentado del mundo digital actual, los líderes institucionales deben desarrollar una estrategia de ecosistema de manera oportuna para integrarlo con otros sistemas y socios (tradicionales) y mantener una posición ventajosa.

7.4 participar en el establecimiento de normas

Por último, las instituciones que quieran ocupar una posición de liderazgo en el espacio de la tokenización deben mantener la comunicación con los reguladores y proporcionar información sobre los estándares emergentes. Algunos ejemplos de áreas clave que se pueden considerar para el desarrollo de estándares incluyen el control (es decir, marcos apropiados de gobernanza, riesgo y control para proteger a los inversores finales), custodia (qué constituye la custodia calificada de activos tokenizados en redes privadas, cuándo usar gemelos digitales frente a registros nativos digitales, qué es una buena posición de control), diseño de tokens (qué tipos de estándares de tokens y motores de cumplimiento relacionados son compatibles), y el soporte de blockchain y los estándares de datos (qué datos se mantienen dentro de la cadena en lugar de fuera de la cadena, estándares de reconciliación).

8. el camino a seguir

Comparar el estado actual del mercado de tokenización con los principales cambios de paradigma en otras tecnologías muestra que estamos en las primeras etapas del mercado. Las tecnologías de consumo (como Internet, los teléfonos inteligentes y las redes sociales) y las innovaciones financieras (como las tarjetas de crédito y los ETF) suelen mostrar el crecimiento más rápido (más del 100% anual) dentro de los primeros cinco años después de su nacimiento. Después de eso, vemos que el crecimiento anual se desacelera a alrededor del 50%, logrando finalmente una tasa de crecimiento anual compuesta más modesta del 10% al 15% más de una década después.

aunque los experimentos de tokenización comenzaron a principios de 2017, no ha sido hasta los últimos años que se han emitido una gran cantidad de activos tokenizados. La estimación de McKinsey del mercado de tokenización en 2030 supone una tasa de crecimiento anual compuesta promedio del 75% en todas las clases de activos, con las clases de activos que surgieron en la primera ola de tokenización liderando.

aunque es razonable esperar que la tokenización impulsará la transformación de la industria financiera en las próximas décadas, y se puede ver que las instituciones financieras principales en el mercado ya están participando activamente en el diseño, como blackrock, franklin templeton y jpmorgan chase, pero más instituciones todavía están en modo de espera y observación, esperando señales de mercado más claras.

creemos que el mercado de tokenización está en un punto de inflexión y que la tokenización avanzará rápidamente una vez que veamos algunas señales importantes, incluyendo:

• infraestructura: la tecnología blockchain es capaz de soportar billones de dólares en volumen de transacciones;
• integración: blockchain se utiliza para interconectar de forma transparente diferentes aplicaciones;
• facilitadores: amplia disponibilidad de efectivo tokenizado (por ejemplo, cbdc, stablecoins, depósitos tokenizados) para liquidación instantánea de transacciones;
• demanda: interés de los participantes del lado de compra en invertir en productos de inversión en cadena a gran escala;
• regulación: acciones que brindan certeza y apoyan un sistema financiero más justo, transparente y eficiente en todas las jurisdicciones, aclarando el acceso y la seguridad de los datos.

mientras aún tenemos que esperar a que surjan más catalizadores, esperamos que la ola de adopción masiva siga a la primera ola de tokenización descrita anteriormente. Esto será liderado por instituciones financieras y participantes en la infraestructura del mercado, que capturarán conjuntamente el valor del mercado y establecerán una posición líder.

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