O renminbi pode valorizar-se significativamente.

Fonte: Publicado pela Hong Kong Economic Journal

Há muito espaço para apreciar o RMB. Para dar dois exemplos simples: a taxa de câmbio entre o dólar de Hong Kong e o dólar americano está bloqueada, e os residentes de Hong Kong sabem que fazer compras e gastar em Shenzhen é pelo menos metade mais barato do que em Hong Kong. O hambúrguer Big Mac do McDonald’s custa 5,69 dólares nos Estados Unidos e apenas 22,6 yuan (cerca de 3,18 dólares) na China, o que significa que a taxa de câmbio do RMB precisa de ser quase 4 para 1 dólar americano para atingir a paridade de poder de compra, ou seja, o RMB está subvalorizado cerca de 44%.

Claro que o “Big Mac Index” é uma estimativa um pouco espirituosa. A estimativa oficial do índice de paridade do poder de compra do RMB pelo Fundo Monetário Internacional (FMI) é 2,04, o que significa que a taxa de câmbio do RMB em relação ao dólar americano está subvalorizada cerca de 50%. Embora existam opiniões divergentes sobre até que ponto a taxa de câmbio do RMB reflete o seu verdadeiro valor, não há dúvida de que a diferença entre este e o seu poder de compra é a mais significativa entre as principais moedas do mundo.

Em 2024, o produto interno bruto (PIB) do nosso país será de 13,5 mil milhões de yuans (cerca de 19 biliões de dólares), representando 65% do PIB dos EUA (29 biliões de dólares). No entanto, o PIB da China é de 38 biliões de dólares com paridade de poder de compra, 31% mais do que os Estados Unidos.

Portanto, se o RMB valorizar 50% face ao dólar americano nos próximos cinco anos, a subvalorização será reduzida para metade, do atual para 25%, o que não só é suportado por fatores fundamentais, mas também benéfico para a China em muitos aspetos: a valorização constante aproximará o RMB do seu poder de compra, aumentará o efeito de riqueza familiar, ajudará a expandir o consumo e também ajudará a China a melhorar as relações com parceiros comerciais no mercado internacional, onde o protecionismo comercial está a aumentar.

Além disso, o PIB nominal da China excede o dos Estados Unidos, o que é de grande importância estratégica para a China. As várias medidas dos Estados Unidos para travar a ascensão da China visam manter a sua posição nominal como a maior economia do mundo. Quando a economia chinesa ultrapassar a dos Estados Unidos em dólares, a sua repressão perderá o seu significado, e espera-se que as relações sino-americanas melhorem fundamentalmente. Como a população chinesa é quatro vezes superior à dos Estados Unidos, mesmo que o PIB da China seja comparável ao dos Estados Unidos, o PIB per capita da China continua a ser um quarto do dos Estados Unidos, e ainda há um enorme espaço para o crescimento económico da China.

Geralmente, uma taxa de câmbio flutuante ajusta automaticamente a balança de pagamentos de um país. Quando há défice na balança de pagamentos, a moeda deprecia-se, tornando as exportações mais baratas e as importações mais caras, reduzindo assim o défice. Por outro lado, um excedente desencadeará a valorização da moeda, o que tem o efeito oposto. No entanto, o nosso país manteve um excedente na conta corrente (comércio e serviços) durante 32 anos consecutivos (1994-2025), muito superior ao défice da conta de capital, e acumulou reservas cambiais de até 3,3 biliões de dólares americanos.

Faz sentido que estes fatores fundamentais impulsionem a valorização do renminbi. Mas porque é que a taxa de câmbio real continua significativamente subvalorizada em relação ao RMB? Isto deve refletir as dúvidas do mercado sobre as perspetivas económicas da China e as expectativas quanto à vontade do banco central, em vez de carecer de apoio fundamental.

É difícil para qualquer banco central contrariar a tendência e influenciar a taxa de câmbio do mercado, mas pode orientar as expectativas do mercado e aproximar-se gradualmente do valor intrínseco da sua moeda. Na história da reforma e da abertura, há bastantes precedentes a seguir. Em 1993, a taxa de câmbio não oficial do mercado atingiu o nível de 11 yuan por 1 dólar americano (a taxa oficial era 5,8). A 1 de janeiro de 1994, o Banco Popular da China unificou a taxa de câmbio em 8,7 yuan para 1 dólar americano (embora tenha desvalorizado para a taxa de câmbio oficial, valorizou-se para a taxa de mercado não oficial). Este resultado é alcançado graças à orientação do banco central de enviar um sinal de forte determinação ao mercado, em vez de usar as reservas cambiais para apoiar o yuan. Como resultado, as reservas cambiais não só não desapareceram, como também subiram acentuadamente, disparando 2,4 vezes de 21,2 mil milhões de dólares no final de 1993 para 51,6 mil milhões de dólares no final de 1994. Desde então, o RMB não esteve abaixo da taxa de câmbio na altura da consolidação e, basicamente, mostrou uma tendência de valorização.

De forma semelhante, durante a crise financeira asiática de 1997-98, as moedas de muitos países asiáticos desvalorizaram-se drasticamente, e a China prometeu não desvalorizar o renminbi, mantendo a estabilidade da sua taxa de câmbio, o que recebeu amplos elogios da opinião pública internacional. Durante a crise financeira global de 2008-09, a China voltou a demonstrar essa determinação, e o renminbi manteve-se forte e valorizado. A história provou que o mercado seguirá as orientações claras do banco central e promoverá automaticamente a valorização do renminbi sem a intervenção contínua do banco central.

Embora o nosso país tenha mantido um crescimento anual do PIB superior a 5% desde 2023, a China precisa urgentemente de reduzir a sua dependência das exportações e expandir a procura interna. Em 2023, a taxa de contribuição do consumo final para o crescimento económico foi de 85,6%, enquanto a contribuição das exportações líquidas (ou seja, exportações de bens e serviços menos importações) foi negativa de 11,4%; No entanto, em 2024, a contribuição do consumo final para o crescimento caiu acentuadamente para 44,5%, enquanto a contribuição das exportações líquidas disparou para 30,3% positivo, uma composição que se manteve quase inalterada nos primeiros três trimestres de 2025 (o consumo contribuiu com cerca de 53,5% para o crescimento económico e as exportações líquidas para 29%). Um renminbi mais forte ajudará a reduzir a quota das exportações líquidas no crescimento económico, ajudará a trazer a contribuição do consumo de volta aos níveis de 2023 e manterá de forma mais eficaz a sustentabilidade do crescimento económico promovendo a entrada de capital estrangeiro.

Existe uma narrativa de que as “décadas perdidas” da economia japonesa — uma recessão prolongada — foram causadas pela forte valorização do iene após o Acordo de Plaza de 1985, pelo que a China deve evitar repetir os erros do Japão. Na verdade, isto é uma falta de análise das causas profundas da recessão económica do Japão. Em 1985, a taxa de câmbio do iene em relação ao dólar americano estava basicamente alinhada com a taxa de câmbio implícita pela sua paridade de poder de compra e não estava subvalorizada. Pelo mesmo padrão, a taxa de câmbio do renminbi em relação ao dólar está hoje seriamente subvalorizada.

Mais importante ainda, a estagnação prolongada da economia japonesa é principalmente causada por erros de política. As políticas monetárias e fiscais excessivamente flexíveis do Japão criaram rapidamente uma enorme bolha de ativos: entre 1985 e 1990, os preços do imobiliário em Tóquio triplicaram, enquanto o índice Nikkei subiu quase quatro vezes. O Banco do Japão começou a apertar a política monetária em 1989, o que não só foi tarde demais, como também insuficiente. No início do rebentamento da bolha, o Banco do Japão intensificou o seu aperto, fazendo com que os preços dos ativos disparassem. Os preços das casas em Tóquio caíram 60% entre 1991 e 2009, enquanto o índice Nikkei perdeu até 80% entre dezembro de 1989 e março de 2009.

O oposto é verdade na China. Após vários anos de quedas no mercado imobiliário e bolsista, a riqueza dos agregados familiares diminuiu, a confiança dos consumidores é baixa e não estão dispostos a gastar dinheiro, mas depositam dinheiro nos bancos ou pagam hipotecas antecipadamente. Nos cinco anos de 2015 a 2019, o rendimento disponível dos agregados familiares aumentou em média 8,8% ao ano, e os depósitos pessoais aumentaram 10,2% ao ano; Nos cinco anos de 2020 a 2024, a taxa de crescimento do rendimento disponível caiu para 6,1% ao ano, enquanto os depósitos pessoais subiram para 13,0% ao ano. Como resultado, os agregados familiares acumularam muito dinheiro e, no final de 2024, o montante total dos depósitos pessoais atingiu os 150 biliões de yuans, ultrapassando o PIB total (13,5 mil milhões de yuans).

Embora os balanços familiares precisem de ser reparados, principalmente porque os preços das casas ainda não inverteram a tendência descendente, o mercado bolsista está a recuperar fortemente: nos 12 meses até ao final de setembro de 2025, o índice MSCI China subiu três vezes mais do que o índice MSCI USA, enquanto o índice MSCI China está apenas 16,1 vezes, muito abaixo do rácio preço-lucro dos EUA de 28,5 vezes, pelo que ainda há espaço para crescimento.

A valorização gradual do renminbi ajudará a reparar os balanços familiares e a aumentar a confiança dos consumidores. Se 5% das poupanças familiares forem libertadas para consumo, serão 7,5 biliões de yuan, ou cerca de 5,6% do PIB em 2024, o que terá um impulso extremamente grande para o crescimento económico.

A China tem considerável margem tanto em política monetária como fiscal, muito mais do que o Japão então e de todas as outras economias atuais: as taxas de juro reais são mais elevadas do que as dos Estados Unidos num ambiente de inflação zero, e o rácio de reserva dos bancos comerciais ainda está acima de 6% (0% nos EUA e 1% na UE/Japão). Por cada corte de 1% de RRR, podem ser libertados 2 biliões de yuans de liquidez. No plano fiscal, os dados do FMI mostram que a dívida pública total da China (incluindo as plataformas de financiamento dos governos locais) representará 124% do PIB em 2024. No entanto, segundo dados do National Bureau of Statistics, a proporção dos ativos líquidos estatais em relação ao PIB ultrapassa os 150%, pelo que o balanço total do governo não mostra passivos líquidos, mas ativos líquidos, pelo que há margem para expansão adicional.

As condições para uma valorização acentuada da taxa de câmbio do RMB estão maduras, mas precisam de ser feitas gradualmente para mitigar o impacto nas exportações. Se valorizar 50% em cinco anos, o yuan continuará 25% abaixo da atual paridade de poder de compra. Uma valorização constante ajudará a expandir a procura interna e a atrair investimento estrangeiro, ao mesmo tempo que alivia as preocupações dos parceiros comerciais internacionais sobre as fortes exportações da China e o consequente impulso para aumentar o protecionismo comercial. Recentemente, o banco central continuou a definir o valor mediano da variação flutuante da taxa de câmbio do RMB numa posição elevada, emitindo um sinal de valorização. É possível considerar esforços crescentes para reforçar as expectativas do mercado e liderar o reforço contínuo do RMB.

Shan Weijian é presidente executivo do PAG Investment Group (PAG) e autor de “Out of the Gobi”, “The Money Game”, “Money Storm” e “Looking at China Through the Clouds”