Três Ondas de Tokenização: Roteiro e Posicionamento Estratégico da Grayscale para 2026

A "tokenização de ativos" já não é um conceito inovador, mas ao longo do último ano evoluiu rapidamente de mera "narrativa" para uma "realidade" concreta. Com as stablecoins a abrirem com sucesso o caminho para o "dinheiro on-chain", o capital global volta-se agora para classes de ativos mais amplas e tradicionais. No seu mais recente relatório de perspetivas para 2026, a Grayscale apresenta um claro roteiro de "três vagas" para esta tendência: a primeira vaga são as stablecoins (já concretizada), a segunda vaga é composta por ouro e obrigações do Estado (atualmente em curso) e a terceira vaga será constituída por ações e crédito privado (prevista para 2026-2027). Este enquadramento não só resume de forma concisa o panorama atual do setor, como também fornece aos investidores um sistema de coordenadas preciso para compreender o ritmo do segmento dos RWA e identificar os principais tokens beneficiários. Este artigo seguirá esse roteiro, detalhando a lógica, os principais dados e as oportunidades potenciais de cada vaga.

A "Evolução em Três Vagas" da Tokenização de Ativos segundo a Grayscale

No seu recente relatório setorial, a equipa de investigação da Grayscale apresentou formalmente a teoria das "três vagas" da tokenização de ativos. Este enquadramento sugere que a tokenização não é um processo imediato, mas sim uma progressão do simples para o complexo e dos ativos mais líquidos para os menos líquidos. A primeira vaga, representada pelas stablecoins, tokenizou o "dinheiro" e já registou uma adoção generalizada. A segunda vaga, liderada pelo ouro tokenizado e pelas obrigações do Tesouro dos EUA, traz mercadorias e dívida soberana para o universo on-chain e está atualmente a registar um crescimento explosivo. A terceira vaga abrangerá os mercados de capitais mais amplos, incluindo ações e crédito privado, com lançamento previsto para 2026-2027 à medida que os enquadramentos regulatórios amadurecem. Este modelo oferece uma orientação clara para compreender o ritmo de desenvolvimento dos RWA e identificar oportunidades de investimento em cada fase.

Migração de Ativos: De Zero a Três Biliões

A tokenização teve início com as stablecoins por volta de 2017, quando o mercado se concentrou sobretudo em mapear moedas fiduciárias em blockchains para resolver o problema do meio de troca. Mais tarde, projetos de ouro tokenizado como a PAX Gold e a Tether Gold surgiram em 2019, trazendo ativos tradicionais de refúgio para o universo on-chain. Contudo, foi a explosão das obrigações do Tesouro dos EUA tokenizadas desde 2023 que impulsionou verdadeiramente a tokenização para o mainstream. Num contexto de subida das taxas de juro, a procura dos investidores por "stablecoins remuneradas" conduziu ao lançamento de produtos emblemáticos como o BUIDL da BlackRock e o FOBXX da Franklin Templeton. Estes desenvolvimentos vieram confirmar empiricamente a teoria das "três vagas" da Grayscale.

Segundo as projeções da Grayscale, 2026 marcará dois pontos de viragem cruciais. Em primeiro lugar, prevê-se que o esforço bipartidário para aprovar legislação sobre a estrutura do mercado cripto nos EUA seja bem-sucedido, eliminando barreiras legais à tokenização de valores mobiliários tradicionais como ações. Em segundo lugar, à medida que a segunda vaga de ativos continua a expandir-se, o volume total de ativos on-chain atingirá uma massa crítica, atraindo mais instituições financeiras tradicionais e developers para construir infraestruturas de emissão e negociação para os ativos da terceira vaga (ações, crédito privado). Assim, 2026 tem uma probabilidade elevada de ser o ano de transição entre a segunda e a terceira vaga.

Comparação da Dimensão e Potencial de Crescimento das Três Vagas

Compreender estas três vagas depende da sua dimensão de mercado atual e do potencial de crescimento futuro.

• Primeira Vaga: Stablecoins (concluída). Segundo os dados citados pela Grayscale, em dezembro de 2025, a oferta total de stablecoins ultrapassou os 300 mil milhões $, com um volume médio mensal de transações de 1,1 biliões $. Isto confirma as stablecoins como infraestrutura indispensável no mercado cripto, completando a camada "dinheiro" da tokenização.
• Segunda Vaga: Ouro e Obrigações do Tesouro (em curso). Este é atualmente o foco do mercado.
  • Ouro: Projetos como a PAX Gold (PAXG) e a Tether Gold (XAUt) têm uma capitalização de mercado combinada de cerca de 1 mil milhões $, assinalando uma escala inicial.
  • Obrigações do Tesouro: De acordo com a RWA.xyz, os produtos de obrigações do Tesouro dos EUA tokenizados atingiram uma capitalização total de mercado de 8-9 mil milhões $ em 2025. Contudo, isto representa apenas 0,03 % dos 26 biliões $ do mercado global de obrigações do Tesouro dos EUA. A Grayscale sublinha que este é apenas o início, com um potencial de crescimento enorme.
• Terceira Vaga: Ações e Crédito Privado (pré-lançamento). O mercado global de ações supera os 100 biliões $ de capitalização, enquanto o mercado de crédito privado ultrapassa 1,5 biliões $. Os esforços de tokenização nestes mercados permanecem dispersos e experimentais, sem escala significativa até ao momento. A Grayscale estima que, até 2030, o volume total de ativos tokenizados poderá crescer cerca de 1 000 vezes.

Esta comparação das "três vagas" revela a lógica central de investimento no segmento dos RWA. A primeira vaga resolveu o problema da "liquidez", a segunda introduziu "âncoras" de elevado crédito como o ouro e as obrigações do Tesouro, proporcionando rendimento estável como ativos de base. A terceira vaga pretende "espelhar" todo o mercado de capitais tradicional on-chain, com potencial de volume de transações e captação de valor muito superior ao somatório das duas primeiras vagas.

Narrativas Dominantes e Perspetivas Divergentes no Mercado

• Perspetiva Mainstream (Institucional): Instituições como a Grayscale mantêm uma visão otimista, acreditando que, com a aprovação do GENIUS Act e avanços na legislação da estrutura de mercado, as barreiras de compliance estão a ser removidas. As obrigações do Tesouro tokenizadas não são apenas ferramentas para DAOs cripto-nativas gerirem as suas tesourarias, mas também pontes de ligação entre TradFi e DeFi, atraindo biliões em capital conservador. Consideram a tokenização como a maior porta de entrada das finanças tradicionais no universo cripto desde os ETF.
• Perspetiva Mainstream (Cripto-Nativa): Alguns developers e investidores DeFi defendem que o verdadeiro valor reside não em "replicar" ativos off-chain, mas em criar ativos nativos on-chain. Temem que a importação direta de regras e ativos financeiros tradicionais para blockchains dilua o ethos de "descentralização" e "resistência à censura". No entanto, reconhecem que mercados de crédito DeFi (como Aave, Morpho) suportados por ativos de baixo risco como obrigações do Tesouro vão conquistar liquidez mais estável e substancial, impulsionando um crescimento de "mudança de paradigma" em todo o ecossistema.
• Ponto de Divergência: O principal debate centra-se em "quem lidera". Serão os gigantes das finanças tradicionais (como BlackRock, Franklin Templeton) a emitir ativos em redes sob o seu controlo, potencialmente privilegiando redes permissionadas, ou serão protocolos descentralizados a emitir e gerir estes ativos? Isto tem impacto direto na capacidade de captação de valor de diferentes blockchains e protocolos (como Ethereum, Chainlink, Ondo).

Já Chegou Verdadeiramente a Era Institucional?

A autenticidade desta narrativa pode ser validada sob vários ângulos. Em primeiro lugar, no plano regulatório, os EUA aprovaram o GENIUS Act em 2025, atribuindo estatuto legal claro às stablecoins de pagamento e aliviando restrições aos bancos de custódia cripto. Em segundo lugar, em termos de fluxos de capital, os ETP cripto globais registaram entradas líquidas de 87 mil milhões $ desde o início de 2024, com uma parte significativa direcionada para produtos de ativos tokenizados. Em terceiro lugar, quanto aos participantes, além de gigantes como BlackRock e Franklin Templeton, instituições como a Harvard Management Company e o fundo soberano de Abu Dhabi Mubadala começaram a alocar capital a ETP de ativos cripto, sinalizando que as entradas de capital institucional deixaram de ser apenas discurso.

Contudo, é importante manter cautela quanto à vertente de "realização imediata" desta narrativa. A Grayscale estima que os ativos cripto ainda representam menos de 0,5 % dos ativos alocados por consultores de investimento nos EUA. Isto demonstra que, embora as portas para as instituições estejam abertas, a entrada de capital será um "gotejar lento" a longo prazo, e não uma "avalanche". Assim, o crescimento atual dos ativos da segunda vaga é real e sustentável, mas uma explosão dos ativos da terceira vaga exigirá mais tempo, aguardando melhor liquidez no mercado secundário e aceitação institucional mais ampla.

Análise de Impacto no Setor: Lista de Tokens Beneficiários de Cada Vaga

A evolução de cada vaga impulsiona o crescimento de valor nas respetivas camadas de infraestrutura e aplicação. Com base na análise da Grayscale, segue-se uma lista dos principais tokens beneficiários em cada fase:

Esta lista não é estática. À medida que a tecnologia evolui e a regulação se clarifica, a concorrência entre redes públicas (como Sui, Monad e outras de nova geração) poderá redesenhar o panorama da segunda e terceira vagas. Uma certeza é que o LINK, enquanto infraestrutura central de ligação entre dados on-chain e off-chain, assume um papel cada vez mais relevante no processo de tokenização.

Previsão de Evolução Multi-Cenário

• Cenário 1: Base.

A legislação sobre a estrutura do mercado dos EUA é aprovada sem entraves em 2026. O volume de obrigações do Tesouro tokenizadas ultrapassa os 50 mil milhões $ nesse ano, tornando-se padrão para a gestão de tesouraria de DAOs e empresas. Protocolos de crédito como o Aave começam a aceitar amplamente obrigações tokenizadas como colateral, desencadeando uma nova vaga de crescimento do crédito DeFi. A tokenização de ações vê projetos-piloto para algumas blue chips, focados sobretudo em negociação entre instituições. Neste cenário, LINK, AAVE e tokens das principais redes públicas como ETH/SOL beneficiam diretamente.

• Cenário 2: Otimista.

A legislação avança mais rápido do que o previsto e as instituições financeiras tradicionais demonstram grande entusiasmo. Os ativos tokenizados deixam de estar confinados às blockchains, passando a ligar-se de forma fluida a contas de corretoras tradicionais via estruturas semelhantes a ETF. Plataformas como Robinhood e Fidelity permitem aos utilizadores negociar ações tokenizadas diretamente. Isto impulsiona uma procura explosiva por redes de nova geração de alto desempenho como SUI e MEGA, cujas arquiteturas suportam negociação de ações de alta frequência ao nível do retalho.

• Cenário 3: Risco.

Grandes divergências partidárias bloqueiam a aprovação da legislação sobre a estrutura do mercado nos EUA. A incerteza regulatória leva alguns pioneiros (como o BUIDL da BlackRock) a recuar ou migrar para redes privadas. O crescimento dos ativos tokenizados estagna, o sentimento de mercado inverte-se e o capital regressa ao Bitcoin e a outros ativos de refúgio "ouro digital". Isto impacta negativamente protocolos DeFi e redes públicas dependentes da narrativa dos RWA.

Conclusão

O roteiro das "três vagas" da Grayscale oferece aos investidores um enquadramento altamente esclarecedor para compreender a evolução do segmento dos RWA. Atualmente, estamos na fase intermédia da segunda vaga (tokenização de ouro e obrigações do Tesouro). Embora a dimensão de mercado ainda seja reduzida, o seu crescimento é altamente previsível e os ativos subjacentes têm baixo risco de crédito, tornando este o melhor ponto de entrada para o capital institucional no universo cripto. Para investidores individuais, focar-se em infraestrutura core como Chainlink e nas principais redes públicas que alojam estes ativos é uma forma eficaz de se posicionar nesta vaga. Ao mesmo tempo, devemos estar atentos aos sinais da terceira vaga (ações e crédito privado), acompanhando o potencial explosivo das redes de alto desempenho e dos protocolos de crédito descentralizado. No setor cripto, compreender o ritmo das tendências é muitas vezes mais importante do que perseguir os temas mais quentes do momento.