国泰君安期货：パーム油の理想と現実が交錯、底値の持ち上げと遠月のストーリーが明確

3月以来、パーム油は主に国際原油価格の影響と産地構造の弱さを背景に、インドネシアのB50連動を中心としたエネルギーのストーリーが主調となっている。エネルギーの下落に伴い、パーム油の地政学的感度が低下した後、需給面とテクニカル面は再び取引の主旋律に戻っている。現実的な観点から見ると、産地の在庫削減速度は依然遅く、4月の高頻度生産量データは市場予想を上回り、販売地域の需要は高価格による抑制が明らかであり、アルゼンチンの大豆・ヒマワリ油やインド国内の菜種油が短期的な需要抑制に寄与しているため、産地の価格構造は引き続き弱含みとなっている。また、ヨーロッパのUCO輸入利益の逆転により欧州のディーゼル燃料不足が未だ完全に反映されていない。しかし、先週金曜日にかけて、マレーシアの構造は強含みを示し、ヨーロッパのUCO輸入利益が拡大し、テクニカル面での支援も現れ、短期的な反転の条件が整っている。唯一の懸念は、産地の大規模生産と高在庫、地政学的な繰り返しの圧力により、上値余地がさらに拡大する可能性であり、全体としては幅広いレンジでの震荡局面を呈している。同時に、エルニーニョの発生確率が高まり、2027年の生産抑制の効果はほぼ確実となっている。さらに、POGOの価格差が低位にあることから、インドネシアのB50の早期導入の可能性が大きく高まっている。今年後半に全面的なB50の導入が実現すれば、パーム油の年間生柴需要は前年比で200万トン規模で増加し、2027年までにさらに増加し、エルニーニョによる減産効果と競合することになる。強い予想と現実の改善ペースの遅さを総合的に考慮すると、第二四半期に年間価格の底値を形成する傾向が徐々に現れ、底値の持ち上がりは明確となる見込みである。エネルギーの調整や取引のリアルタイムでの押し目買い、長期保有を中心とした戦略が推奨される。（国泰君安証券）