Acabo de ponerme al día con los últimos datos de minería y, honestamente, el cambio que está ocurriendo ahora mismo es salvaje. Las empresas de minería de Bitcoin están básicamente atravesando una crisis de identidad, y los balances lo cuentan todo.

Así que aquí está el problema: producir un solo bitcoin cuesta alrededor de $80K cuando se consideran los gastos en efectivo ponderados para mineros que cotizan en bolsa en el cuarto trimestre de 2025. Pero el bitcoin ha estado rondando los $70-74K últimamente, lo que significa que los mineros están acumulando aproximadamente $19K de pérdidas por cada moneda. Eso no es sostenible, y todos lo saben. ¿La respuesta? Un giro completo hacia la infraestructura de IA.

Estoy hablando de más de $70 mil millones en contratos de IA y computación de alto rendimiento anunciados en todo el sector. El acuerdo de CoreWeave con Core Scientific por sí solo vale $10.2 mil millones en 12 años. TeraWulf aseguró $12.8 mil millones en ingresos contratados de HPC. Hut 8 firmó un arrendamiento de $7 mil millones, por 15 años. No son apuestas pequeñas: son compromisos a escala de infraestructura. Para finales de 2026, algunas de estas empresas de minería de bitcoin podrían estar obteniendo el 70% de sus ingresos de servicios de IA, frente a aproximadamente el 30% actual. Core Scientific ya obtiene un 39% de sus ingresos de IA. Esencialmente, se están convirtiendo en operadores de centros de datos que, por casualidad, también minan bitcoin.

Las matemáticas son claras: la infraestructura de IA ofrece márgenes superiores al 85% con visibilidad a varios años, mientras que el precio de hash de minería alcanzó un mínimo histórico de $28-30 por petahash por día a principios de marzo. Los mineros necesitan electricidad por debajo de $0.05/kWh solo para mantenerse rentables. ¿Contratos de IA? Es un juego completamente diferente.

Pero aquí es donde se pone interesante—y ligeramente preocupante. Este giro se financia de dos maneras: con una deuda masiva y con ventas de bitcoin. IREN lleva $3.7 mil millones en notas convertibles. TeraWulf tiene un total de $5.7 mil millones en deuda. Cipher Digital acaba de emitir $1.7 mil millones en notas garantizadas senior, y su gasto de intereses trimestral saltó de $3.2 millones a $33.4 millones solo en el cuarto trimestre. Eso no es apalancamiento a escala de minería; es apostar a que los ingresos de IA se materialicen rápidamente.

Segunda parte de la ecuación: ventas de bitcoin. Los mineros han vendido colectivamente más de 15,000 BTC desde sus máximos de tenencia. Core Scientific vendió 1,900 BTC en enero y planea liquidar la mayor parte de lo que queda en el primer trimestre de 2026. Bitdeer se fue a cero en febrero. Riot Platforms vendió 1,818 BTC en diciembre. Incluso Marathon, el mayor tenedor público de bitcoin con 53,822 BTC, acaba de ampliar silenciosamente su autorización para vender desde toda la reserva del balance. Esa es la presión hablando: su línea de crédito respaldada en bitcoin alcanzó un 87% de préstamo sobre valor a medida que los precios caían.

Pero aquí está la tensión: las mismas empresas de minería de bitcoin que aseguran la red ahora están vendiendo su bitcoin para financiar desarrollos de IA. Cuando la minería no es rentable y la IA sí lo es, la decisión racional es reasignar capital. Pero si suficientes mineros hacen eso, la seguridad de la red se ve afectada. Los datos de tasa de hash ya lo muestran. La red alcanzó un pico de aproximadamente 1,160 exahashes por segundo en octubre de 2025 y desde entonces ha caído a 920 EH/s, con tres ajustes negativos consecutivos en la dificultad. Ese es el primer ciclo así desde julio de 2022.

El mercado ya está valorando esta bifurcación. Los mineros con contratos de HPC asegurados se negocian a 12.3 veces las ventas de los próximos doce meses. ¿Mineros de juego puro? 5.9 veces. Estás pagando más del doble por la exposición a IA, lo que solo refuerza el incentivo a pivotar aún más.

Geográficamente, EE. UU., China y Rusia controlan ahora aproximadamente el 68% de la tasa de hash global, con EE. UU. ganando unos 2 puntos porcentuales solo en el cuarto trimestre. Pero los mercados emergentes están entrando: Paraguay y Etiopía acaban de entrar en el top 10, impulsados por la operación de 300 megavatios de HIVE y la instalación de 40 megavatios de Bitdeer.

CoinShares pronostica que la tasa de hash alcanzará 1.8 zetahashes para finales de 2026 y 2 zetahashes para marzo de 2027, pero eso depende de que el bitcoin se recupere a alrededor de $100K para fin de año. Si los precios se mantienen por debajo de $80K, el precio de hash sigue cayendo y más mineros salen del mercado. Por debajo de $70K podría desencadenar una capitulación mayor.

Hardware de próxima generación como la serie S23 de Bitmain y SEALMINER A3 de Bitdeer podrían reducir aproximadamente a la mitad los costos de energía por bitcoin cuando escalen en la primera mitad de 2026. Pero desplegarlos requiere capital que la mayoría de los mineros están dirigiendo hacia IA en su lugar.

¿Y dónde termina esto? La industria de minería de bitcoin está saliendo de este ciclo como algo completamente diferente a lo que era. Si eso es temporal o permanente depende enteramente de una cosa: el precio del bitcoin. A $100K, los márgenes de minería se recuperan y el giro hacia IA se desacelera. A $70K o menos, la transición se acelera y el sector de minería tal como lo conocíamos continúa desapareciendo en otra cosa.