役員が会社の1,000億元超の資金を流用したのか？グリーンシティ・チャイナが、協力先から実名で通報を受け、緊急で警察に通報した

AIに問う· 新任代理行政総裁は現在の会社の紛争にどう対処するのか？

パートナーの公開告発、高管の交代と業績低迷が重なる中、緑城中国(03900.HK)はこの春、世論とファンダメンタルズの二重圧力に巻き込まれている。

一方は、唐山プロジェクトを巡る長期紛争の再燃、もう一方は収益構造の不均衡と配当縮小、市場はこの高級住宅の旗艦企業の実態経営状況を再評価し始めている。

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天鴻不動産の名誉毀損通報

4月5日、緑城中国は最新の告発事件について声明を発表し、指摘内容は「事実無根」とし、既に警察に通報したと述べた。

会社は強調する、唐山の「天鴻甲第観瀾」（登録名「龍禧里碧湖園」、旧称「緑城・桂語江南」）プロジェクトの開発主体及び実質支配者との争議は司法手続きに入り、裁判中であると。

この回答は、3月31日に北京で行われた天鴻不動産開発有限公司(（以下「天鴻不動産」)）のメディア説明会に対するものだ。

会議で、魏国秋は緑城中国の一部高管が、体外の会社を通じて「システム的に上場企業を掏空」する行為を行い、本来は上場企業体系内で完結すべき投資と利益を、上場外に移転していると名指しで非難した。

魏国秋はさらに、「推定で借入金の流用や資金横領は1000億元超、利益留保は100億元超、国有資産の流失は30億元超に達している」と述べた。

《鳳凰網財経》によると、天鴻不動産は緑城中国の監査法人アーンスト・アンド・ヤングにリスク警告書と証拠を送付し、香港証券取引所、香港証券監督委員会、香港財務局に全面的な告発を提出、現在は規制当局に記録されている。

両者の争点は、2019年に唐山市路北区の一つのコア地块を巡る協力関係に起因している。

当時、天鴻不動産は約8.6億元で土地を取得し、「唐山第一高級住宅」を目指し、トップの不動産企業である緑城をブランドと操縦者として導入した。

双方は、資金調達＋代行建設の「ファイナンス＋代建」モデルを採用することで合意し、緑城は6億元の借入を提供、緑城管理グループが代建を担当し、2年以内に約90％の販売率と21.8億元の売上回収を約束した。

しかし、正式契約段階で協力形態は変化した。天鴻不動産が想定していた「緑城中国との直接協力」は、2つの契約に分割された。一つは天鴻不動産と緑城管理グループ間の代建協定、もう一つは「瀋陽全運村建設有限公司」(（以下「瀋陽全運村」)）との投資協定だ。

公開資料によると、瀋陽全運村は2011年3月に設立されており、現状では緑城中国と直接的な株式関係はないようだ。

しかし、緑城中国の現執行役員・副総裁の李駿は、かつて瀋陽全運村の責任者を務めており、2022年12月に役職を退任している。

また、緑城中国の2020年年次報告によると、瀋陽全運村は緑城中国の合弁会社であり、後者が50％の持分を有している。

魏国秋の見解によると、契約時に緑城は瀋陽全運村を「内部の部署」と説明し、緑城への信頼から天鴻不動産は最終的にこの協力案を受け入れた。

2019年11月、「緑城・桂語江南」プロジェクトの会社——唐山鴻柯房地産開発有限公司(（以下「唐山鴻柯」)）が設立された。

天眼查によると、唐山鴻柯は天鴻不動産が90％出資し、瀋陽全運村が10％出資している。

持株比率は低いが、魏国秋は、出資後に瀋陽全運村が唯一の実行役員の席を握り、実質的な意思決定者となったと述べている。

唐山鴻柯は取締役会を持たず、すべての重要事項は瀋陽全運村から派遣された執行役員が決定している。天眼查によると、現在の執行役員は左文輝で、緑城金融事業部のマネージャーとされる。

資金調達の面では、協定によると、瀋陽全運村は6億元の借入を担当し、年利は最大16％。

魏国秋は、約5億元の資金は緑城不動産グループの無利子内部借入から、1億元は緑城管理グループからのものだと述べている。

協力の出発点は良好だったが、実際の進行は順調とは言えなかった。

2020年に最初の販売を開始したが、販売は予想を下回った。2021年末までに、累計回収額は9393万元にとどまり、当初の約5％に満たなかった。

販売不振と高金利負債の重圧により、資金は急速に圧迫された。

2022年、両者の対立は全面化した。同年2月、天鴻不動産は唐山で緑城関係者を提訴し、借入関係の確認と代建の不履行を追及した。

同年4月、瀋陽全運村は瀋陽で訴訟を提起し、天鴻不動産に対し残存借入金と利息約3.9億元の早期返済を求め、訴訟前の保全も申請した。

資産が差し押さえられた後、「緑城・桂語江南」プロジェクトは停滞した。

魏国秋は、プロジェクトは一年以上停止し、数百戸の住宅が引き渡せず、2023年には住建部の重点督促リストに入ったと明かした。

これらの告発に対し、緑城中国は否定し、瀋陽全運村は独立した主体であり、代建側は販売実績に責任を負わないとし、市場環境やパートナーの運営能力不足に起因するとしている。

現在も、関連案件は河北省と遼寧省の高等裁判所で二審が進行中だ。

02

親会社帰属純利益の大幅減少

魏国秋のメディア説明会での告発と同じ日に、緑城中国は2025年度の業績を発表した。

財務報告によると、2025年、緑城中国の収入は約1549.66億元で、前年同期比約2.26％減少。純利益は約22.86億元で、前年同期比約44.86％減少した。

特に、親会社帰属純利益は7098.9万元と、前年同期比約95.55％の大幅減少となり、上場以来最低を記録した。一方、非支配株主の持分は22.15億元で、前年同期比約13.11％減少にとどまった。

注目すべきは、親会社帰属純利益が全体利益のわずか3.10％を占め、非支配株主の持分が96.90％を占めている点だ。

つまり、2025年に緑城中国が得た20億円超の純利益のうち、株主に分配されたのはごく一部で、大部分は協力プロジェクトの少数株主に持ち去られたことになる。

緑城中国は財務報告で、純利益の減少は、住宅市場の調整期にあり、在庫削減を積極的に推進した結果、2025年度の売上計上の粗利益率と合弁・連結企業の業績が低下したことに起因すると説明している。

また、2025年度には、資産の減損や公正価値変動損失として49.21億元を計上し、株主に帰属する利益に影響を与えた。

財務報告によると、2025年の合弁企業の業績は5.98億元の赤字、連結企業の業績は5.36億元の赤字で、合計11.34億元の赤字となり、2024年の6.33億元の赤字から増加した。

緑城は、赤字増加の主な原因は、近年新規に取得したプロジェクトの持分比率が上昇し、新たな合弁・連結企業の数が減少したことにより、販売収入が減少し、不動産業界の下落に伴う粗利益率の低下が影響したと指摘している。

販売面では、緑城は依然として規模の優位を保つ。2025年、総契約販売額は約2519億元で、業界第2位（第一は保利グループ(600048.SH)）。

内訳は、自社投資プロジェクトの販売額約1534億元、持分販売額約1043億元で、いずれも業界第5位。

しかし、この規模が利益改善に直結していないことも明らかだ。

一方、キャッシュと負債の構造には一定の改善が見られる。2025年末時点で、緑城は銀行預金と現金が約632.38億元あり、1年以内の借入金の2.6倍に達し、過去最高を記録した。

同時に、総借入金は1333.86億元、純負債は701.48億元で、1年以内の借入残高は247.44億元、総借入の18.6％を占め、過去最低となった。

株主還元の面では、慎重な姿勢を示している。2025年には、2024年度末の配当金として1株あたり0.30元、総額約7.62億元を支払ったが、取締役会は2025年度の配当は行わない方針を明確にした。

年度業績の発表前後には、緑城中国の経営層の人事も調整され、業績発表と世論の盛り上がりとが重なった。

3月30日、緑城中国は行政総裁の郭佳峰が辞任し、執行役の耿忠強が代理行政総裁に就任したと発表。同日、取締役会も複数の人事異動を行い、経営陣の刷新が進んだ。

郭佳峰は1965年生まれで、昨年60歳になった。1999年5月に緑城に入社し、一度退職したが、2019年7月に復帰し、2020年12月に行政総裁に昇格した「老緑城人」として知られる。今回の辞任は、退職理由と説明されている。

後任の耿忠強は1972年8月生まれ、現在53歳。1995年7月に中交グループに入社し、2018年9月から2019年7月まで中交不動産(の総裁を務めた。

2019年7月に緑城中国に入社し、執行役兼執行総裁に就任。2025年4月には、緑城管理グループの非常勤取締役兼取締役会共同議長に任命され、2026年3月30日付で取締役会長に昇格した。

資本市場では、2026年4月2日時点で、緑城中国の株価は8.41港元、時価総額は約213.58億港元となっている。

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結びの言葉

唐山プロジェクトの紛争から利益構造の変化まで、緑城中国が直面する問題は単一の事件だけによるものではなく、協力モデル、業界サイクル、内部ガバナンスの相互作用の結果である。

この「品質」を誇る不動産企業にとって、規模、利益、リスクのバランスをいかに再構築するかが、次のステージの行方を左右するだろう。