Lancement de l'offre souscrite en baisse, performance sous pression, IPO de Tong Ren Tang Healthcare Hong Kong reporté

Le 30 mars, Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd. (ci-après « Tongrentang Medical and Elderly ») n’a pas pu être cotée à Hong Kong comme prévu. Trois jours auparavant, le 27 mars, Tongrentang Medical and Elderly a soudainement annoncé un report de la vente mondiale et du projet d’introduction en bourse.

Les experts soulignent qu’en plus du refroidissement de l’intérêt pour l’offre publique, les causes profondes du retard de l’IPO de Tongrentang Medical and Elderly incluent également : une qualité de profitabilité préoccupante, une croissance interne presque stagnante ; une évaluation gravement déconnectée des fondamentaux, un manque de soutien des fondamentaux ; une indépendance commerciale douteuse, des revenus fortement dépendants des parties liées ; un mode d’expansion basé sur des acquisitions, une capacité d’intégration non vérifiée, etc.

Refroidissement de l’intérêt pour l’offre publique

Selon l’annonce du 27 mars, Tongrentang Medical and Elderly a indiqué qu’après avoir pris en compte plusieurs facteurs, y compris la situation actuelle du marché, la société a décidé de reporter la vente mondiale et l’introduction en bourse sur le marché principal de la Bourse de Hong Kong. Dans ce contexte, l’accord de souscription international relatif à la vente internationale ne sera pas signé, et l’accord de souscription pour la vente publique à Hong Kong ne pourra pas entrer en vigueur. La société remboursera intégralement aux investisseurs les fonds déjà versés pour les demandes d’actions, tout en soulignant que la société reste déterminée à réaliser la vente mondiale et l’introduction en bourse en temps voulu.

C’est la quatrième fois que Tongrentang Medical and Elderly soumet une demande à la HKEX, qui échoue. Le 26 janvier, Tongrentang Medical and Elderly a soumis une quatrième demande, a réussi l’audition, a lancé l’offre le 20 mars, prévu de clôturer l’offre le 27 mars, et devait être cotée à Hong Kong le 30 mars, mais a annulé la cotation seulement trois jours avant.

Une image montre un pharmacien du centre médical traditionnel Tongrentang préparant des médicaments pour un patient. Photo de Xinhua, Li Xin

Selon des professionnels du secteur, le retrait de l’IPO à Hong Kong de Tongrentang Medical and Elderly est principalement dû à un refroidissement sévère de l’intérêt pour l’offre publique lors de la phase de souscription, le marché ayant exprimé son désaccord par un vote à pied, empêchant la progression du projet de cotation. Les journalistes ont noté que le retard de la vente à Hong Kong pour les sociétés en H-shares n’est pas un cas isolé, auparavant, Baile Tiangeng avait également retardé sa vente mondiale et son introduction en raison de la « situation actuelle du marché ».

Selon les données de l’application Futu NiuNiu, le ratio de souscription par dépôt pour l’offre publique de Tongrentang Medical and Elderly n’est que de 4,85 fois. Il est rapporté que le dépôt correspond à un prêt de marge sur le marché des H-shares, et que le ratio de dépôt reflète directement l’enthousiasme du marché pour l’IPO : plus le ratio est élevé, plus l’intérêt et la participation du marché sont importants ; inversement, cela indique un faible engouement pour la souscription. La forte différence de ratio de souscription entre Tongrentang Medical and Elderly et d’autres nouvelles actions populaires à Hong Kong met en évidence un effet de déviation des fonds.

Selon le prospectus, le prix d’émission de Tongrentang Medical and Elderly est compris entre 7,3 HKD et 8,3 HKD, avec une capitalisation boursière d’environ 3,4 milliards HKD à 3,86 milliards HKD, ce qui donne un ratio cours/bénéfice de 67 à 84 fois, bien supérieur à la moyenne de 25-30 fois du secteur des soins de réadaptation à Hong Kong, et également nettement supérieur à la valorisation d’autres sociétés cotées du groupe Tongrentang.

L’expert fiscal et comptable Liu Zhigeng estime que le ratio cours/bénéfice de 84 fois de Tongrentang Medical and Elderly, en contraste avec la valorisation d’autres entreprises du secteur et du groupe, s’explique principalement par une dépendance excessive à la stratégie de « vieille marque » pour faire du marketing, alors que la profitabilité de l’entreprise est faible et sa croissance stagnante. La déconnexion entre les fondamentaux et la valorisation élevée entraîne un manque de reconnaissance du marché.

De plus, en ce qui concerne l’utilisation des fonds levés, l’annonce indique qu’en plus d’étendre le réseau de services médicaux traditionnels chinois et d’améliorer la capacité de service, 18,9 % des fonds seront utilisés pour rembourser certains prêts bancaires non remboursés, et 10 % pour le fonds de roulement, ce qui a été critiqué par le marché comme étant une « dette de cotation ».

Actuellement, le groupe Tongrentang compte déjà trois sociétés cotées : Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology et Tongrentang Guoyao. Si l’IPO de Tongrentang Medical and Elderly réussit à l’avenir, elle deviendra la quatrième société cotée du groupe Tongrentang.

Performance opérationnelle toujours sous pression

Tongrentang Medical and Elderly est une filiale du groupe Tongrentang, spécialisée dans la médecine traditionnelle chinoise, créée en 2015. Son ancêtre est Beijing Tongrentang Investment Development Co., Ltd. et Beijing Tongrentang Medical and Elderly Industry Investment Group Co., Ltd. La société a effectué une réforme par actions en juin 2024, et a officiellement changé de nom pour devenir Beijing Tongrentang Medical and Elderly Investment Co., Ltd.

Plus précisément, Tongrentang Medical and Elderly fournit des services médicaux traditionnels chinois complets aux clients individuels, offre des services de gestion standardisés aux clients institutionnels, et propose divers produits pharmaceutiques et autres produits ; en combinant « médecine » et « soins », elle fournit des services médicaux traditionnels chinois modernes et personnalisés, intégrant traitements médicamenteux et thérapies non médicamenteuses, avec une gestion standardisée pour offrir des plans de traitement adaptés.

Tongrentang Medical and Elderly a révélé qu’elle possède actuellement 12 établissements médicaux physiques, un hôpital en ligne, ainsi que 12 établissements de gestion médicale hors ligne. Les revenus proviennent principalement des services médicaux traditionnels chinois, des services de gestion, de la vente de produits de santé et d’autres produits.

En termes de performance, la croissance du chiffre d’affaires de Tongrentang Medical and Elderly a connu une chute brutale, avec une croissance de 26,6 % en 2023, puis une chute à seulement 1,9 % en 2024, et une croissance d’environ 3 % au troisième trimestre 2025. La rentabilité est encore plus préoccupante : en 2024, le bénéfice net s’élève à 46,2 millions HKD, dont plus d’un tiers provient d’un gain ponctuel de la vente d’hôpitaux, et après déduction des éléments non récurrents, la profitabilité principale a fortement diminué ; au troisième trimestre 2025, le bénéfice net a encore reculé de 9,8 %, la rentabilité principale étant en baisse continue.

Selon des professionnels du secteur, la croissance opérationnelle stagnante et la faible qualité des profits sont les principales raisons pour lesquelles l’IPO de Tongrentang Medical and Elderly n’est pas reconnue par le marché. La société manque de capacité de croissance interne stable, et ses performances ne peuvent pas soutenir les attentes de cotation.

Selon le dernier rapport de performance, en 2025, les sociétés cotées du groupe Tongrentang, y compris Tongrentang Co., Ltd., Tongrentang Technology et Tongrentang Guoyao, ont toutes vu leur chiffre d’affaires et leurs bénéfices nets diminuer. En raison de la baisse de la demande du marché et de la concurrence accrue dans le secteur, Tongrentang Co., Ltd. a vu son chiffre d’affaires reculer de 7,21 %, et son bénéfice net attribuable aux actionnaires diminuer de 22,07 % ; Tongrentang Technology a enregistré une baisse de 10,69 % de son chiffre d’affaires et de 24,06 % de son bénéfice net ; Tongrentang Guoyao a vu ses revenus diminuer de 6,1 %, et le bénéfice attribuable aux actionnaires a chuté de 20,6 %.

« Le retard de l’IPO de Tongrentang Medical and Elderly, combiné à la baisse collective des performances des trois sociétés cotées du groupe, reflète que le groupe Tongrentang fait face à une croissance ralentie, un manque d’innovation et une crise de confiance des capitaux. La ‘plafond de croissance’ et la ‘reconfiance des capitaux’ sont en double épreuve pour Tongrentang », a déclaré Liu Zhigeng.

Risques cachés derrière la valorisation élevée

Le recul des performances de Tongrentang Medical and Elderly est en partie dû à sa forte dépendance à l’expansion par acquisitions externes, ce qui soulève des doutes sur ses capacités opérationnelles. La croissance par acquisitions fréquentes entraîne une accumulation importante de goodwill, créant ainsi des risques financiers majeurs, ce qui constitue une préoccupation clé pour les investisseurs et une cause profonde du retrait de l’IPO.

Ces dernières années, Tongrentang Medical and Elderly a acquis plusieurs établissements médicaux. En 2022, elle a acquis Sanxitang Health Center et Sanxitang Guoyao Hall, et en 2024, elle a acquis Shanghai Chengzhitang et Shanghai Zhonghetang.

Selon le prospectus, au 31 décembre 2022, 2023, 2024, et au 30 septembre 2025, la société a enregistré des goodwill respectifs de 187 millions, 161 millions, 263 millions et 263 millions HKD, représentant jusqu’à 37 % de ses actifs nets. Si une dépréciation du goodwill ou d’autres actifs incorporels se produit, cela pourrait avoir un impact négatif sur la performance opérationnelle et la situation financière. De plus, une dépréciation du goodwill pourrait également affecter négativement les ratios financiers de la société, impactant ses activités de financement et sa stabilité financière.

Malgré ces risques élevés liés au goodwill, Tongrentang Medical and Elderly indique dans son prospectus qu’elle continuera à acquérir des établissements médicaux traditionnels chinois rentables pour étendre son réseau de services médicaux traditionnels.

Liu Zhigeng pense que le retard de l’IPO de Tongrentang Medical and Elderly dépasse largement le refroidissement de l’intérêt pour l’offre, et reflète également des défauts structurels tels que la stagnation de la croissance, la surévaluation, la dépendance excessive aux transactions liées, etc. Combiné à la préférence du marché hongkongais pour les technologies et à l’augmentation de l’aversion au risque des investisseurs, cela illustre la crise générale que traverse actuellement le secteur de la médecine traditionnelle chinoise dans sa voie vers la capitalisation.