四年前のインフレの悪夢は再び起こるのか？小摩：中東の紛争はロシア・ウクライナ紛争の轍を踏まない

2026年3月31日（編集者 劉蕊）、イランでの戦火がなかなか鎮まらないなか、国際原油価格は高止まりが続き、地政学的な緊張はさらに増している。ますます多くの投資家が堪えきれず、4年前の状況を思い出している。

2022年には、ロシア・ウクライナ紛争が一時的にエネルギー危機を引き起こし、賃金―物価のスパイラル式上昇を促し、そして過去数十年で最も深刻な投げ売りの波につながった。だが今度は、中東での戦火が再びエネルギー危機を引き起こしている。インフレの悪夢は再びやって来るのだろうか？

小摩：今の状況はすでに違う

投資家の懸念に対し、モルガン・スタンレーの株式ストラテジーチームは、現在のマクロ環境には複数の重要な面で顕著な違いがあると反論している。

同チームによると、最も重要な相違は賃金だ。2022年には、当時が新型コロナウイルスの後期にあたり、労働市場がねじれていたため、賃金の伸びが大幅に加速した――こうした動きが、ロシア・ウクライナ紛争によって引き起こされた、居高不下のインフレを持続させ、央行をアグレッシブな引き締め局面へと追い込んだ。

「現時点ではそうではない。大半の賃金データは下向きに推移している」と、小摩のストラテジストたちは述べ、さらに、現在の環境下では、賃金―物価のスパイラル式インフレのパターンが形成されるのを見通しにくいと付け加えた。

同時に、各国中央銀行の政策スタンスも異なっている。2022年の年初には、米連邦準備制度（FRB）と欧州中央銀行の政策金利は中立水準を大幅に下回っており、なおインフレを一時的な現象として捉えていた。

しかし現在は、各国の政策金利は概ね過去平均水準にあり、さらに国債利回りのイールドカーブは、長年の逆イールドの後に過去平均水準へと戻っている。イラン戦争が勃発して以来、金利市場は欧州中央銀行とイングランド銀行が利上げに踏み切る見通しを織り込み始めているが、モルガン・スタンレーは「過度に早い利上げは政策ミスと見なされ得る」と考えている。

消費者の面では、2022年は、新型コロナウイルスの後期で市場に抑え込まれた強い需要があり、早急に解放される必要があったうえ、手元の現金が潤沢だった。これにより、当時は物価が急騰していたにもかかわらず、消費需要は依然として強かった。企業の価格決定力も強く、企業はより高い投入コストを消費者に転嫁できた。

ところが今は、「状況は明らかにすでに違う」と戦略担当者たちは述べている。

加えて、世界の景気・経済活動の水準は現在、4年前に比べてはるかに低迷している。ユーロ圏の成長の勢いは2022年の年初に4%以上に達していたが、現在は約1%だ。さらに、ヨーロッパのエネルギー基盤インフラもより整っている。2021年以降、ヨーロッパの液化天然ガス（LNG）ターミナルの容量は約2倍になっており、また、深刻な供給不足（例：石炭在庫が低い、フランスの原子力発電所が停止している）など、2022年のエネルギー危機を悪化させた要因も減っている。

最後に、モルガン・スタンレーは人工知能を、決定的な影響を持ち得る重要な変数として見ている。

現時点では、人工知能が雇用に与える影響に対する懸念が高まっているうえ、労働市場のムードがすでに弱いこともあり、これはむしろデフレ（物価下落）につながりやすく、スタグフレーションではない結果になりやすい。

小摩チームは、この「スタグフレーション論とデフレ論の間で、どちらが主導権を握る“1つの重要な違い”」を示すものだと書いている。

株式の面では、戦略担当者たちは、欧州の株式市場が天然ガス価格の変動によって11%下落した一方で、欧州で実際に起きている天然ガス価格の変動幅は2022年の約4分の1にすぎないと指摘している。これは、市場が今回のエネルギーショックによって引き起こされる悲観的なムードを、4年前よりもはるかに深刻に受け止めていることを示している。

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責任編集：郭建