毎日新聞記者｜高涵 毎日新聞編集｜王嘉琦 現地時間4月3日、米国労働統計局が公表した3月の非農業部門雇用データは、市場予想を大幅に上回りました。新規雇用は17.8万人で、これまで市場で広く見込まれていた約6.5万人を大きく上回り、また2月の雇用減少9.2万人との対比も鮮明です。同時に、エネルギー・ショックが急速に加熱し、全米ガソリンの平均価格は4.02ドル/ガロンまで上昇。いくつかの地域では5ドルを超え、カリフォルニア州ではさらに5.88ドルまで達しています。一見矛盾する2つのシグナルが、同じ問題を指し示しています――米連邦準備制度（FRB）は利上げに転じるのでしょうか？現地時間4月3日、米国労働統計局のデータによると、3月の非農業部門の雇用者数は17.8万人増加し、ブルームバーグ調査のエコノミスト予想の6.5万人を大きく上回りました。2024年末以降の最大の月間増加幅で、2月の雇用は9.2万人減（下方修正で13.3万人減）でした。一方で、3月の失業率は4.3%に低下し、予想の4.4%を下回り、また前値の4.4%よりも良好でした。3月の力強い反発は、米国経済が再び強くなったのかどうかについて、市場での議論を迅速に引き起こしました。大光証券は最新の調査レポートで、3月の「目立つ」雇用データは、2月の低いベースに多くを依存していると指摘しています。回復の継続性は観察が必要です。ひとつには、2月は3万人超の医療・看護従事者がストライキに参加しており、ストライキが解決した後、3月の医療部門の新規雇用は9.0万人で、今回の非農業部門データの主な押し上げ要因となっています。もうひとつには、2月末にかけて米国北東部を大規模な冬季嵐が席巻し、天候が回復するにつれて、建設業および余暇・ホテル業の雇用者数も明確に反発しました。したがって、3月の非農業部門の持ち直しは、大きな程度において、短期的な攪乱要因に対する「技術的な修復」です。大光証券は同時に、2月の雇用データがさらに下方修正されたことも強調しています。初期値の-9.2万人から-13.3万人へと修正され、過去1年ほど非農業データの修正が頻繁であり、かつ下方向の修正が多い。今回の非農業データでも初期値が下方修正される可能性は否定できません。加えて、現在の米国の労働市場は「求人少・解雇少」の新たな常態にあり、3月の中東情勢の再度の悪化や、原油価格の急速な上昇は、いまの雇用市場の「冷えた均衡」を崩し、今後の雇用データが再び悪化するリスクにつながり得ます。このような背景のもとで、3月のデータが公表された後、市場はすでに概ね、FRBが年内に利下げするとの見通しを打ち消していました。一方で、中東の紛争が勃発する前、市場は一時的に55ベーシスポイントの緩和見通しを織り込んでいました。機関投資家Janney Montgomery Scottのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、マーク・ルスキニ氏は、このデータの全体的な結果は十分に堅調で、FRBが引き続き政策を据え置くのに足ると述べています。「データ修正によって数値面での“目立ち方”が弱まる一方、賃金の伸びが鈍化しており、労働市場に一定の緩和の兆しが出ているのかもしれません。しかし核心となる点は、失業率が大幅に上昇していないことで、経済にとって前向きなシグナルだということです。」シカゴ商品取引所（CME）の「FRBウォッチ」ツールによると、現在、市場はFRBが4月28日から29日にかけて開催される連邦公開市場委員会（FOMC）会合で利上げまたは利下げする確率はほぼゼロであり、また今年残りの期間ずっと金利を据え置く確率は80%超と見ています。仮に雇用データが利下げの余地を抑え込んでいるなら、原油価格の急騰は、市場の利上げ議論を再び燃え上がらせることになります。2月28日に中東の紛争が勃発して以来、世界のエネルギー供給の構図は大きな打撃を受けています。ホルムズ海峡は世界の原油輸送の約5分の1を担う重要な通路ですが、現在は大多数のタンカーが閉鎖されており、これが国際原油価格の大幅な上昇につながっています。指標となる原油価格は、紛争発生以来の累計上昇率が50%を超えています。複数の機関が、原油価格の上昇トレンドに関する強気予想を提示しています。フランスのソシエテ・ジェネラル（SG）系の銀行とされるフランス興業銀行は、「長期化する戦争が、原油価格を1バレル150ドルへ押し上げる」という“信頼できる”結果になると考えています。大多数のアナリストは、原油価格が1バレル130ドル〜140ドルに到達すると見込んでいます。一方、オーストラリアのマッコーリー銀行は、戦争が6月まで続くなら原油価格は1バレル200ドルに達すると予測しています。これは、ホルムズ海峡の閉鎖が重なることに加え、ハルク島（イランの原油生産の大部分がこの経路で輸出される）への攻撃、または別の重要な貿易ルートであるマンド海峡が損なわれることによるリスクを、まだ織り込んでいません。米国内のエネルギー価格はすでに素早く反応しています。米国自動車協会のデータによると、3月31日までに全米の通常ガソリンの平均価格は1ガロン当たり4.02ドルへ上昇し、過去約4年での高値となりました。2月28日に米国とイスラエルがイランに対して軍事行動を起こす前からは、1ドル超上昇しています。すでに5ドルを超えた州もあり、その中でカリフォルニア州が最高で、1ガロン当たり5.88ドルに達しています。また、全米の通常軽油の平均価格はフィリップ・ラザリニが毎ガロン5.45ドルに接近しています。米・イスラエル・イラン戦争が勃発する前、軽油の平均は1ガロン当たり約3.76ドルでした。原油価格の上昇は、輸送・生産・消費の連鎖を通じて波及しており、市場のインフレ反発への懸念を強めています。これも、最近市場が再び「FRBが利上げを再開する可能性があるか」を議論する重要な背景です。市場の価格付けの観点から、この懸念はすでにある程度織り込まれています。ゴールドマン・サックスは最新の調査レポートで、現在の金利市場に内包される2026年の利上げ確率は約45%で、紛争前の12%から大きく上昇したと指摘しています。ただし同時に、その確率は過大評価の可能性があり、利上げは依然としてベースシナリオではないと強調しています。まず、衝撃の性質という観点からみると、今回の原油価格上昇は供給サイドの衝撃であり、その規模と範囲はいずれも、過去の典型的なインフレ事象より弱いものです。20世紀70年代の石油危機では、当時の経済は石油への依存度がより高かったのに対し、2021〜2022年の世界的なサプライチェーンの混乱と比べても、今回の衝撃のカバー範囲はより限定的です。したがって、全体のインフレを継続的に押し上げる力は相対的に弱い可能性があります（ただし、戦闘が続く中で影響の規模と範囲の見通しは、依然として不確実です）。次に、現在の景気の立ち上がり状況が、インフレが大きな「第2ラウンド効果」を示さない可能性を高めています。中長期のインフレ期待はすでにしっかりと安定しており、上世紀70年代の状況とはまったく異なります。2021〜2022年の期間でも、インフレ期待は常に安定していました。これは、FRBが上世紀80年代のように、景気後退を引き起こしてインフレを抑え込む必要がなかった理由の一つでもあります。1970年代の中長期インフレ期待は高止まりしており、2021〜2022年は概ね横ばい、現在の期待は堅固第三に、金融政策の初期のベンチマークから見て、利上げの可能性は低いという点です。フェデラルファンド金利は、FOMCが見積もる中立金利の中央値よりも50〜75ベーシスポイント高く、標準的な政策ルールが示す水準とも基本的に一致しています。さらに、紛争開始以降、金融環境はすでに約80ベーシスポイント引き締まっており、引き締め政策の追加的な必要性をさらに下げています。対照的に、2022年初頭のフェデラルファンド金利はゼロでしたが、1970年代には中立金利や政策ルールが推奨する水準よりもはるかに低い水準でした。現在の金融政策は中立に近づいており、1970年代や2021〜2022年とは異なる第四に、歴史的な経験から見ると、FRBは通常、原油価格のショックだけを理由に政策を引き締めることはありません。FRB当局者の発言では、原油価格のショックと緊縮的な金融政策との間に有意な関連はないと触れられています（ただし、欧州中央銀行当局者の発言では、この関連はより強いです）。同様に、FRB当局者は原油価格の変化に応じて、体系的にフェデラルファンド金利の予測を変更していません。多くの機関はまた、FRBが短期的に利上げへ転換する可能性は依然として限られていると判断しています。大光証券は、2月と比べて3月の「目立つ」雇用データは、短期的な利下げの緊急性を下げており、原油の供給ショックに対応するうえでFRBは利下げを急ぐ必要はないが、利上げのハードルも高いと述べています。また、銀河証券も、短期的にはインフレが上向くリスクはあるものの、中長期では「一時的」なインフレの確率が「持続的」なインフレより依然として高いとしています。「私たちは引き続き、2026年に1回以上の利下げが行われる確率が高く、FRBが利上げに転じることを心配する必要はないと考えています。」免責事項：この記事の内容とデータは参考情報のみであり、投資助言を構成するものではありません。使用前に必ず確認してください。これに基づいて行動する場合のリスクは利用者の自己負任となります。表紙画像の出典：毎日経済メディア資料庫 膨大なニュース、精密な解説は、Sina Finance APPへ
米国・イスラエル・イラン紛争の最初の月の非農就業者数は予想を大きく上回り、17.8万人の新規雇用が表面上の数字です。カリフォルニア州のガソリン価格は5.88ドルに急騰し、FRBの利下げ期待はゼロに戻りましたが、利上げは依然として遠い
毎日新聞記者｜高涵 毎日新聞編集｜王嘉琦
現地時間4月3日、米国労働統計局が公表した3月の非農業部門雇用データは、市場予想を大幅に上回りました。新規雇用は17.8万人で、これまで市場で広く見込まれていた約6.5万人を大きく上回り、また2月の雇用減少9.2万人との対比も鮮明です。
同時に、エネルギー・ショックが急速に加熱し、全米ガソリンの平均価格は4.02ドル/ガロンまで上昇。いくつかの地域では5ドルを超え、カリフォルニア州ではさらに5.88ドルまで達しています。
一見矛盾する2つのシグナルが、同じ問題を指し示しています――米連邦準備制度（FRB）は利上げに転じるのでしょうか？
現地時間4月3日、米国労働統計局のデータによると、3月の非農業部門の雇用者数は17.8万人増加し、ブルームバーグ調査のエコノミスト予想の6.5万人を大きく上回りました。2024年末以降の最大の月間増加幅で、2月の雇用は9.2万人減（下方修正で13.3万人減）でした。
一方で、3月の失業率は4.3%に低下し、予想の4.4%を下回り、また前値の4.4%よりも良好でした。
3月の力強い反発は、米国経済が再び強くなったのかどうかについて、市場での議論を迅速に引き起こしました。
大光証券は最新の調査レポートで、3月の「目立つ」雇用データは、2月の低いベースに多くを依存していると指摘しています。回復の継続性は観察が必要です。ひとつには、2月は3万人超の医療・看護従事者がストライキに参加しており、ストライキが解決した後、3月の医療部門の新規雇用は9.0万人で、今回の非農業部門データの主な押し上げ要因となっています。もうひとつには、2月末にかけて米国北東部を大規模な冬季嵐が席巻し、天候が回復するにつれて、建設業および余暇・ホテル業の雇用者数も明確に反発しました。
したがって、3月の非農業部門の持ち直しは、大きな程度において、短期的な攪乱要因に対する「技術的な修復」です。
大光証券は同時に、2月の雇用データがさらに下方修正されたことも強調しています。初期値の-9.2万人から-13.3万人へと修正され、過去1年ほど非農業データの修正が頻繁であり、かつ下方向の修正が多い。今回の非農業データでも初期値が下方修正される可能性は否定できません。
加えて、現在の米国の労働市場は「求人少・解雇少」の新たな常態にあり、3月の中東情勢の再度の悪化や、原油価格の急速な上昇は、いまの雇用市場の「冷えた均衡」を崩し、今後の雇用データが再び悪化するリスクにつながり得ます。
このような背景のもとで、3月のデータが公表された後、市場はすでに概ね、FRBが年内に利下げするとの見通しを打ち消していました。一方で、中東の紛争が勃発する前、市場は一時的に55ベーシスポイントの緩和見通しを織り込んでいました。
機関投資家Janney Montgomery Scottのチーフ・インベストメント・ストラテジスト、マーク・ルスキニ氏は、このデータの全体的な結果は十分に堅調で、FRBが引き続き政策を据え置くのに足ると述べています。「データ修正によって数値面での“目立ち方”が弱まる一方、賃金の伸びが鈍化しており、労働市場に一定の緩和の兆しが出ているのかもしれません。しかし核心となる点は、失業率が大幅に上昇していないことで、経済にとって前向きなシグナルだということです。」
シカゴ商品取引所（CME）の「FRBウォッチ」ツールによると、現在、市場はFRBが4月28日から29日にかけて開催される連邦公開市場委員会（FOMC）会合で利上げまたは利下げする確率はほぼゼロであり、また今年残りの期間ずっと金利を据え置く確率は80%超と見ています。
仮に雇用データが利下げの余地を抑え込んでいるなら、原油価格の急騰は、市場の利上げ議論を再び燃え上がらせることになります。
2月28日に中東の紛争が勃発して以来、世界のエネルギー供給の構図は大きな打撃を受けています。ホルムズ海峡は世界の原油輸送の約5分の1を担う重要な通路ですが、現在は大多数のタンカーが閉鎖されており、これが国際原油価格の大幅な上昇につながっています。指標となる原油価格は、紛争発生以来の累計上昇率が50%を超えています。
複数の機関が、原油価格の上昇トレンドに関する強気予想を提示しています。フランスのソシエテ・ジェネラル（SG）系の銀行とされるフランス興業銀行は、「長期化する戦争が、原油価格を1バレル150ドルへ押し上げる」という“信頼できる”結果になると考えています。大多数のアナリストは、原油価格が1バレル130ドル〜140ドルに到達すると見込んでいます。
一方、オーストラリアのマッコーリー銀行は、戦争が6月まで続くなら原油価格は1バレル200ドルに達すると予測しています。これは、ホルムズ海峡の閉鎖が重なることに加え、ハルク島（イランの原油生産の大部分がこの経路で輸出される）への攻撃、または別の重要な貿易ルートであるマンド海峡が損なわれることによるリスクを、まだ織り込んでいません。
米国内のエネルギー価格はすでに素早く反応しています。
米国自動車協会のデータによると、3月31日までに全米の通常ガソリンの平均価格は1ガロン当たり4.02ドルへ上昇し、過去約4年での高値となりました。2月28日に米国とイスラエルがイランに対して軍事行動を起こす前からは、1ドル超上昇しています。すでに5ドルを超えた州もあり、その中でカリフォルニア州が最高で、1ガロン当たり5.88ドルに達しています。
また、全米の通常軽油の平均価格はフィリップ・ラザリニが毎ガロン5.45ドルに接近しています。米・イスラエル・イラン戦争が勃発する前、軽油の平均は1ガロン当たり約3.76ドルでした。
原油価格の上昇は、輸送・生産・消費の連鎖を通じて波及しており、市場のインフレ反発への懸念を強めています。これも、最近市場が再び「FRBが利上げを再開する可能性があるか」を議論する重要な背景です。
市場の価格付けの観点から、この懸念はすでにある程度織り込まれています。ゴールドマン・サックスは最新の調査レポートで、現在の金利市場に内包される2026年の利上げ確率は約45%で、紛争前の12%から大きく上昇したと指摘しています。ただし同時に、その確率は過大評価の可能性があり、利上げは依然としてベースシナリオではないと強調しています。
まず、衝撃の性質という観点からみると、今回の原油価格上昇は供給サイドの衝撃であり、その規模と範囲はいずれも、過去の典型的なインフレ事象より弱いものです。20世紀70年代の石油危機では、当時の経済は石油への依存度がより高かったのに対し、2021〜2022年の世界的なサプライチェーンの混乱と比べても、今回の衝撃のカバー範囲はより限定的です。したがって、全体のインフレを継続的に押し上げる力は相対的に弱い可能性があります（ただし、戦闘が続く中で影響の規模と範囲の見通しは、依然として不確実です）。
次に、現在の景気の立ち上がり状況が、インフレが大きな「第2ラウンド効果」を示さない可能性を高めています。中長期のインフレ期待はすでにしっかりと安定しており、上世紀70年代の状況とはまったく異なります。2021〜2022年の期間でも、インフレ期待は常に安定していました。これは、FRBが上世紀80年代のように、景気後退を引き起こしてインフレを抑え込む必要がなかった理由の一つでもあります。
1970年代の中長期インフレ期待は高止まりしており、2021〜2022年は概ね横ばい、現在の期待は堅固
第三に、金融政策の初期のベンチマークから見て、利上げの可能性は低いという点です。フェデラルファンド金利は、FOMCが見積もる中立金利の中央値よりも50〜75ベーシスポイント高く、標準的な政策ルールが示す水準とも基本的に一致しています。さらに、紛争開始以降、金融環境はすでに約80ベーシスポイント引き締まっており、引き締め政策の追加的な必要性をさらに下げています。対照的に、2022年初頭のフェデラルファンド金利はゼロでしたが、1970年代には中立金利や政策ルールが推奨する水準よりもはるかに低い水準でした。
現在の金融政策は中立に近づいており、1970年代や2021〜2022年とは異なる
第四に、歴史的な経験から見ると、FRBは通常、原油価格のショックだけを理由に政策を引き締めることはありません。FRB当局者の発言では、原油価格のショックと緊縮的な金融政策との間に有意な関連はないと触れられています（ただし、欧州中央銀行当局者の発言では、この関連はより強いです）。同様に、FRB当局者は原油価格の変化に応じて、体系的にフェデラルファンド金利の予測を変更していません。
多くの機関はまた、FRBが短期的に利上げへ転換する可能性は依然として限られていると判断しています。
大光証券は、2月と比べて3月の「目立つ」雇用データは、短期的な利下げの緊急性を下げており、原油の供給ショックに対応するうえでFRBは利下げを急ぐ必要はないが、利上げのハードルも高いと述べています。
また、銀河証券も、短期的にはインフレが上向くリスクはあるものの、中長期では「一時的」なインフレの確率が「持続的」なインフレより依然として高いとしています。「私たちは引き続き、2026年に1回以上の利下げが行われる確率が高く、FRBが利上げに転じることを心配する必要はないと考えています。」
免責事項：この記事の内容とデータは参考情報のみであり、投資助言を構成するものではありません。使用前に必ず確認してください。これに基づいて行動する場合のリスクは利用者の自己負任となります。
表紙画像の出典：毎日経済メディア資料庫
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