L'offre publique affirme que le rachat de « Fixed Income+ » a un impact limité sur le marché A, une série de fonds soutient le marché à contre-courant

Sujet : L’espace de baisse de l’indice A Shanghai (A股) est relativement limité, la décision se joue en avril

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Journaliste du Securities Times : Wu Qi

Ces derniers jours, sous l’effet d’un ralentissement des marchés mondiaux, le marché des actions A (A股) a connu des ajustements consécutifs. Par ailleurs, des rumeurs circulent selon lesquelles « des rachats de “revenu fixe +” (固收+) auraient déclenché le repli » et que « des fonds d’investissement publics auraient été forcés de vendre des actions, des obligations convertibles et des ETF ». Ces éléments seraient présentés comme la cause principale de la baisse des actions A. À ce sujet, un professionnel du secteur des fonds publics a expliqué au journaliste du Securities Times que, récemment, il est vrai que certains produits “revenu fixe +” et plusieurs ETF ont subi des rachats nets de fonds, mais l’impact reste très limité et ne présente pas de caractère durable.

Dans le même temps, le marché affiche aussi certains signaux positifs. Des ETF “large base” (large caps) renforcés par “l’équipe nationale” (国家队), tels que l’ETF Southern CSI 500 (南方中证500ETF) et l’ETF Huatai-PineBridge CSI 300 (华泰柏瑞沪深300ETF), ont de nouveau bénéficié d’achats nets de fonds au cours de la semaine écoulée. En outre, depuis mars, les fonds de gestion active en actions ont levé au total 28.53B de yuans, ce qui injectera également des capitaux supplémentaires dans le marché A.

Les variations d’envergure des produits “revenu fixe +” ont un impact limité sur le marché A

Récemment, la performance du marché des actions a été médiocre, ce qui a entraîné une fluctuation de la valeur liquidative des fonds “revenu fixe +”.

D’après les données de Wind, si l’on définit les produits dont la part en actions se situe entre 10 % et 30 % comme des produits “revenu fixe +”, alors à l’échelle de l’ensemble du marché, parmi les plus de 1000 produits “revenu fixe +” de fonds publics, la médiane des rendements sur la semaine écoulée est de -0,86 %, et seuls 11 produits affichent un rendement positif ; la proportion de produits en baisse est donc assez large.

Un responsable de la vente de fonds indique que les investisseurs des produits “revenu fixe +” sont principalement des profils à faible appétit pour le risque. Récemment, l’affaiblissement du marché actions a freiné la performance des produits “revenu fixe +” ; les investisseurs subissent une certaine pression, mais les rachats se concentrent sur une petite partie des personnes, sans qu’il n’y ait eu de rachats à grande échelle.

Concernant les rumeurs selon lesquelles « des compagnies d’assurances vendraient des “revenu fixe +” et déclencheraient des réactions en chaîne », un analyste non-bancaire (non-bank) d’une société de courtage a indiqué que certaines compagnies d’assurances, en raison de pressions sur leur capacité de solvabilité, ont réduit leurs positions sur des produits “revenu fixe +”, ce qui relève d’ajustements normaux du secteur ; en outre, la part de ces réductions dans l’ensemble des flux de capitaux est extrêmement faible, ce qui rend difficile de provoquer un choc sur le marché boursier, contrairement au discours de “dump” (bradage) évoqué dans la rumeur.

Bien que les produits “revenu fixe +” aient affiché récemment des fluctuations de valeur liquidative assez marquées, leur performance globale depuis le début de l’année reste néanmoins résiliente. D’après Wind, la proportion de produits générant un rendement positif sur l’année est supérieure à 70 %, et la médiane des rendements sur l’année atteint 0,68 %. Non seulement cela dépasse le rendement moyen sur l’année des indices de fonds d’obligations pures, mais c’est même proche du niveau de rendement sur l’année de 0,9 % des indices de fonds mixtes orientés actions.

« Le produit “revenu fixe +” que j’ai acheté pour ma mère a subi une baisse pendant 6 jours consécutifs, avec une baisse cumulée de 0,81 % ; en quelques jours, il a effacé la moitié du rendement annuel. » a déclaré un investisseur en fonds au journaliste. « À l’heure actuelle, le rendement sur l’année de ce produit est encore de 0,82 %, et il est supérieur à la plupart des fonds d’obligations pures. Elle n’a pas prévu de vendre. »

En fait, au niveau des données, on observe que les produits “revenu fixe +” gagnent une grande confiance de la part des investisseurs : leur encours a continué de grimper ces dernières années. L’an dernier, la hausse a presque atteint un doublement ; à la fin de l’année dernière, l’encours avait déjà dépassé 1,5 trillion de yuans.

Même si l’encours des “revenu fixe +” dépasse les mille milliards, sa part en actions se limite à une fourchette de 10 % à 30 % ; à la fin de l’année dernière, la valeur de marché des participations en actions est restée en dessous de 300 milliards de yuans. Il apparaît ainsi que, même si des produits “revenu fixe +” subissent des rachats concentrés à court terme, l’impact sur le marché A est vraiment minime.

Certains ETF ayant fortement monté auparavant affichent des rachats nets

En réponse à la rumeur selon laquelle « des fonds publics sont forcés de vendre des actions, des obligations convertibles et des ETF », le journaliste a appris que, récemment, seuls quelques ETF ayant des taux de rendement relativement élevés montrent des signes de prise de profit, et tous se concentrent sur des ETF sectoriels thématiques et des ETF d’obligations convertibles ; il n’y a pas eu de rachats massifs à l’échelle de tous les ETF du marché.

Parmi eux, l’ETF chimie (化工ETF) est le produit ayant enregistré le plus fort volume de rachats nets sur la période récente. Les parts du fonds ont connu des rachats nets pendant 8 séances de bourse consécutives ; le montant cumulé des rachats nets atteint 6,21 milliards de yuans, se classant n°1 pour le montant des rachats nets d’ETF sur la même période. Toutefois, du point de vue de la performance sur le long terme, son rendement sur 1 an atteint jusqu’à 42,69 %. Même si, récemment, il y a eu d’importants sorties nettes, sur 1 an le flux net de capitaux demeure une entrée de 21,7 milliards de yuans ; la taille est passée de 1,4 milliard de yuans à la fin du T2 de l’an dernier à un pic historique de 37,8 milliards de yuans au début de mars. On voit donc que, récemment, des rachats de quelques dizaines de milliards ne représentent qu’une petite part de l’encours total, et l’impact sur le marché est encore plus limité.

« La forte conjoncture sectorielle n’a pas non plus pu empêcher les capitaux de vendre à court terme. » a déclaré un investisseur détenant l’ETF chimie au journaliste. Du point de vue des analyses institutionnelles, l’industrie chimique se trouve actuellement dans un cycle mondial de déstockage à grande échelle ; on s’attend à ce que, par la suite, le milieu central du prix du pétrole recule et que les marges entre prix des produits chimiques continuent de s’élargir, formant un schéma d’amélioration des bénéfices. Cet investisseur estime que le secteur chimique a des fondamentaux plutôt favorables à long terme ; les sorties de capitaux récentes sont davantage dues à la perturbation du sentiment de marché, entraînant des replis successifs de l’ETF chimie. Wind montre que cet ETF est en baisse pendant 7 séances de bourse consécutives ; la baisse cumulée atteint 11,73 %, effaçant presque la totalité de la hausse sur l’année.

En plus de l’ETF chimie, des ETF métaux non ferreux ont subi des rachats nets pendant 7 séances de bourse consécutives, avec un montant cumulé de rachats nets de 15k de yuans ; l’ETF pétrole a subi des rachats nets pendant 9 séances consécutives, pour un montant cumulé de 4.52B de yuans. En outre, depuis le 9 mars, l’ETF d’obligations convertibles de Boshi (博时可转债ETF) a présenté des rachats nets lors de 9 journées sur 10 ; sur la période, le montant des rachats nets dépasse 3 milliards de yuans.

Globalement, les rachats nets cumulés des quatre ETF ci-dessus sont inférieurs à 20 milliards de yuans. Et récemment, la taille des rachats nets des ETF actions sur l’ensemble du marché n’a été que de 27 milliards de yuans. Comparé aux 2 000 milliards de yuans de volume de transactions quotidien moyen sur le marché A, l’effet de ces sorties de capitaux sur le marché est limité ; l’argument selon lequel « une grande vente d’ETF entraîne une baisse du marché » ne tient donc pas.

Une vague de capitaux vient en renfort à contre-courant

Récemment, la trajectoire du marché s’est principalement concentrée sur l’escalade des conflits militaires entre les États-Unis, Israël (美以) et l’Iran. À mesure que le conflit continue de s’intensifier, l’aversion au risque sur les marchés mondiaux s’est fortement accrue.

Le marché pense généralement que la logique principale de négociation sur le marché A ces derniers temps repose sur un double choc : risques géopolitiques et attentes de liquidité. Dans ce contexte, le marché A présente des caractéristiques de réduction des volumes avec oscillations, et des secteurs défensifs dominants, reflétant une forte tendance d’attente de la part des investisseurs.

Un analyste d’une société de courtage a déclaré que les niveaux actuels du marché A ne sont plus adaptés pour continuer à faire baisser le cours. À court terme, les perturbations liées à la négociation et aux flux de capitaux devraient s’estomper rapidement, et le sentiment du marché devrait progressivement se réparer.

En fait, ces derniers temps, de nombreux capitaux ont déjà renforcé leurs positions à contre-courant pour profiter des points bas sur le marché A. Du point de vue des flux de capitaux des ETF, les ETF large base détenus en forte pondération par “l’équipe nationale” ont de nouveau attiré des achats de capitaux. Au cours de la semaine écoulée, l’ETF Southern CSI 500 (南方中证500ETF) et l’ETF Huatai-PineBridge CSI 300 (华泰柏瑞沪深300ETF) ont respectivement reçu des entrées nettes de capitaux de 4,45 milliards de yuans et 4.48B de yuans, mettant fin officiellement à une séquence de 8 semaines où les flux étaient net négatifs. L’ETF 华夏上证50ETF (Huaxia SSE 50 ETF) a également enregistré une entrée nette de 20k de yuans au cours de la semaine écoulée, mettant fin à une série de 10 semaines consécutives de sorties nettes. Par ailleurs, l’ETF de l’indice SSE Composite 100 (富国上证综指ETF), l’ETF Huaxia SSE STAR Market 50 (华夏上证科创板50ETF), l’ETF Southern CSI 1000 (南方中证1000ETF) etc. ont, sur la semaine écoulée, tous enregistré des entrées nettes supérieures à 1 milliard de yuans ; les signes d’allocation de capitaux sont manifestes.

Depuis mars, les fonds d’actions à gestion active ont levé au total 4.33B de yuans, et continueront d’apporter des capitaux supplémentaires au marché A.

Concernant le moment où le marché pourra reprendre une dynamique offensive, Great Wall Fund (长城基金) indique qu’il faut principalement observer trois points clés : premièrement, l’affaiblissement des perturbations dues aux conflits géopolitiques ; deuxièmement, la baisse de la volatilité du prix du pétrole ; troisièmement, l’apparition d’accélérateurs industriels soutenables et l’amélioration de l’appétit pour le risque du marché. À long terme, notre chaîne d’approvisionnement nationale présente une forte stabilité, les réserves de pétrole sont abondantes, et des prix du pétrole élevés ont un impact relativement limité sur l’économie nationale ; en revanche, cela confère un avantage plus robuste face aux risques. Après une baisse émotionnelle à court terme, les risques du marché se libèrent progressivement, et les capitaux à long terme devraient progressivement se positionner ; il n’est pas nécessaire d’être excessivement pessimiste.

Le gestionnaire de fonds au sein du département des investissements internationaux d’Invesco Great Wall (景顺长城国际投资部), Zhou Han Ying (周寒颖), a indiqué que le marché compte principalement sur l’hypothèse d’une fin à court terme de la guerre (pas plus d’un mois). Si le conflit s’intensifie davantage, il pourrait déclencher des risques de stagnation inflationniste (滞胀) et de récession économique à l’échelle mondiale. En matière de composition de portefeuille, il est possible de faire face aux fluctuations du marché en ajustant la pondération, en allouant des actifs de trésorerie de qualité générant des flux de trésorerie solides et des actifs à ROE élevé (rendement des capitaux propres), en les combinant avec des actifs HALO (actifs “heavy asset”, taux d’abandon faible), afin de répondre aux mouvements du marché.

Zhang Shengxian (张圣贤), gestionnaire de fonds chez Fullgoal Fund (富国基金), analyse que l’environnement macroéconomique national et international cette année est favorable à une stratégie consistant à “négocier la hausse des prix”. Avec la hausse des prix de l’énergie alimentant l’inflation, le point où le PPI domestique devient positif pourrait dépasser les attentes du marché. D’après des expériences historiques, dans les phases où le PPI est en hausse, les secteurs cycliques tels que la chimie, l’acier, les matériaux de construction, le transport, le pétrole et la pétrochimie, ainsi que les métaux non ferreux ont tendance à afficher des performances supérieures et profitent souvent les premiers. À mesure que l’ajustement de la valorisation des secteurs cycliques se poursuit, le style du marché pourrait passer d’une “domination unique par l’IA” à un modèle de double moteur : “IA + hausse des prix” et “technologie + cycle”.

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Responsable : Ling Chen (凌辰)