Redressement ? non : Arrêt de l’IPO de Rui Jian Medical : les capacités de R&D en propre et les transactions liées au cœur des préoccupations. Des informations antérieures de notre journal avaient déjà fait l’objet d’un suivi pressant de la part de la bourse.

Interrogez l’IA · L’annulation de l’introduction en bourse d’IPO de Rui Jian Medical est-elle liée à une controverse sur l’origine des brevets ?

En mars 2026, la trajectoire de l’IPO de Jiangsu Rui Jian Medical Technology Co., Ltd.（ci-après « Rui Jian Medical »）sur le marché de la Bourse de Pékin (NEEQ) s’est brusquement interrompue. Le 12 mars, le principal actionnaire de Rui Jian Medical, Pu Hua He Shun（01358.HK）, a annoncé que Rui Jian Medical, à la suite d’une analyse prudente de l’orientation du développement de son activité et des conditions actuelles du marché, avait décidé d’arrêter volontairement sa demande d’introduction en bourse. Or, une semaine plus tôt, Rui Jian Medical venait tout juste de finaliser le travail de divulgation d’informations concernant la réponse à la deuxième série de lettres de questions d’audit.

Des journalistes de la rédaction Mingjing Finance du quotidien « Dazhong Securities News » ont publié respectivement, sous les titres 《Après avoir distribué plus d’un milliard en dividendes, puis avoir levé de nouveaux fonds : une filiale importante acquise à prix égal ; l’affaire derrière l’acquisition reste à élucider》《Plusieurs brevets d’invention proviennent d’une licence d’utilisation ou d’une cession : l’attention se porte sur la capacité de R&D autonome de Rui Jian Medical》，des informations selon lesquelles plusieurs brevets de Rui Jian Medical seraient issus de licences ou de cessions provenant d’établissements universitaires, que la durée de prise de fonction des principaux responsables de la technologie-clé serait postérieure à la date de dépôt des brevets clés, et que le processus d’acquisition de la filiale importante Oesai Medical n’aurait pas fait l’objet d’une évaluation d’actifs, etc. Dans les lettres de questions de la deuxième série envoyées en mars 2026 par la Bourse de Pékin, certains problèmes seraient similaires à ceux mentionnés dans nos articles ; et parmi ceux-ci, certaines questions clés ont même été reposées à nouveau après la réponse à la première série de questions.

Annulation de l’IPO une semaine après la divulgation de la réponse la plus récente

Le 12 mars, Pu Hua He Shun a publié une annonce. Le 11 mars, sur la base d’une analyse prudente de facteurs clés tels que l’orientation du développement de l’activité et le contexte actuel du marché, après des recherches approfondies et une argumentation complète, et après des échanges approfondis avec l’institution de recommandation, Rui Jian Medical a décidé d’ajuster sa stratégie de développement du marché des capitaux et de mettre fin volontairement à sa demande d’introduction en bourse. Cette décision intervient à moins d’un an de la date à laquelle la demande d’IPO de Rui Jian Medical a été acceptée.

En repassant par le processus d’IPO de Rui Jian Medical : en mars 2025, la demande d’inscription sur le NEEQ de Rui Jian Medical a été officiellement acceptée ; l’institution de recommandation était CITIC Securities. Après réception de la première série de lettres de questions, la société a demandé un report de la réponse en invoquant « une portée étendue des opinions soulevées et une charge de travail importante pour la réponse ». Lors de la première série de questions, la Bourse de Pékin a posé plus d’une dizaine de questions portant notamment sur les technologies-clés et leur origine, la capacité de R&D, les transactions liées, les ratios de frais de vente, etc.

Après la divulgation, le 21 août 2025, de la réponse à la première série de questions, la société a de nouveau annoncé le 30 septembre de la même année la réception d’une deuxième série de lettres de questions. La Bourse a continué à questionner l’origine de la technologie-clé, le caractère équitable des transactions liées et la rationalité des frais de vente. En raison de « la nécessité de davantage de temps pour vérifier certains points des lettres de questions d’audit », le 23 janvier 2026, la société a redemandé un report de la réponse. Le soir du 5 mars 2026, la société a divulgué sa réponse à la deuxième série de questions. Mais une semaine plus tard, le 12 mars, Pu Hua He Shun a annoncé que Rui Jian Medical avait décidé de mettre fin volontairement à sa demande d’introduction en bourse.

Selon le plan, dans le cadre de cette opération, Rui Jian Medical envisage d’émettre de nouvelles actions à un nombre ne dépassant pas 43 millions d’actions, pour un montant total de fonds levés ne dépassant pas 482 millions de RMB, qui seraient respectivement affectés à : le projet de R&D et d’industrialisation des consommables médicaux de purification du sang à haute valeur ; le projet de R&D et d’industrialisation des nouveaux équipements de purification du sang ; et le projet de construction d’un centre de R&D innovante sur la purification du sang.

La capacité de R&D autonome a été remise en cause

Nos deux articles précédents — 《Après avoir distribué plus d’un milliard en dividendes, puis avoir levé de nouveaux fonds : une filiale importante acquise à prix égal ; l’affaire derrière l’acquisition reste à élucider》《Plusieurs brevets d’invention proviennent d’une licence d’utilisation ou d’une cession : l’attention se porte sur la capacité de R&D autonome de Rui Jian Medical》 — ont porté sur plusieurs questions clés, toutes mentionnées dans les lettres de questions de la Bourse de Pékin, notamment : la source des technologies liées aux brevets et la capacité de R&D autonome ; la prise de fonction et la reconnaissance des inventions réalisées dans le cadre des fonctions ; le risque d’atteinte aux droits lié à la technologie des membranes de fibres creuses ; et l’exactitude des formulations du prospectus, etc.

Le 9 août 2025, notre rédaction a publié un article intitulé 《Plusieurs brevets d’invention proviennent d’une licence d’utilisation ou d’une cession : l’attention se porte sur la capacité de R&D autonome de Rui Jian Medical》, rapportant que plusieurs brevets de Rui Jian Medical proviendraient de licences d’utilisation ou de cessions, avec des titulaires de droits de brevet impliquant notamment des universités du Sichuan. En consultant la publication de « Economic Daily » datant de 2021, le journaliste a découvert que le « Chief Scientist » d’Oesai Medical, à savoir le professeur Zhao Changsheng d’une université du Sichuan, aurait contribué de manière importante à l’obtention des brevets de cette entreprise et au développement de la ligne de production. Zhao Changsheng faisait partie de l’un des actionnaires fondateurs d’Oesai Medical ; il a quitté la liste des actionnaires d’Oesai Medical en 2012. La capacité de R&D indépendante de Rui Jian Medical et l’intégrité des informations divulguées dans le prospectus méritent d’être examinées.

Dans nos articles, nous avons indiqué que le titulaire du droit du brevet « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié par mélange de copolymère ternaire et son procédé de préparation, ainsi que son utilisation » est l’Université du Sichuan, et qu’il s’agit d’une licence d’exploitation du brevet ; que pour « Un circuit de respirateur » et « Une pince de prélèvement de biopsie rotative multifonctionnelle à usage médical », le titulaire initial du brevet était l’hôpital West China de l’Université du Sichuan. Nous avons également constaté que, dans le prospectus, à la page 165, il est indiqué que le brevet « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié par mélange de copolymère ternaire et son procédé de préparation, ainsi que son utilisation » fait l’objet d’une « licence d’utilisation » ; toutefois, à la page 178, dans la liste relative à la « Situation des investissements du projet de R&D », ce même brevet est annoté comme « R&D autonome », ce qui crée une incohérence entre les formulations.

Lors de la première série de questions, la Bourse de Pékin a demandé directement à Rui Jian Medical d’expliquer la source de la technologie liée aux membranes de fibres creuses, ainsi que la manière dont les droits de propriété intellectuelle obtenus par cession ou faisant l’objet d’une licence d’utilisation sont appliqués dans les produits. La Bourse a également demandé si l’entreprise dispose d’une capacité de R&D autonome et de R&D continue.

Dans sa réponse aux questions publiée le 21 août, Rui Jian Medical a reconnu que, pour un total de trois brevets, les droits de propriété intellectuelle obtenus par cession et faisant l’objet d’une licence d’utilisation « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié par mélange de copolymère ternaire et son procédé de préparation, ainsi que son utilisation » présentent un chevauchement partiel avec la formulation de la technologie de fabrication des membranes de fibres creuses de la société. Afin d’empêcher qu’un tiers n’obtienne ce brevet puis n’engage contre l’entreprise une action en violation de brevet de manière malveillante, la société a obtenu une licence exclusive d’exploitation de ce brevet. Rui Jian Medical a également obtenu par cession les brevets « Un circuit de respirateur » et « Une pince de prélèvement de biopsie rotative multifonctionnelle à usage médical » ; sur cette base, la société prévoit de réaliser la R&D des technologies relatives aux circuits de dialyse et d’améliorer la structure d’acheminement du système de voie vasculaire. Les deux brevets obtenus par cession appartiennent aux brevets de réserve de la société. La société a par ailleurs souligné qu’à ce jour, elle n’a pas utilisé ces trois brevets dans la production de produits, et que la production de ses principaux produits repose principalement sur les droits de propriété intellectuelle formés à partir de la R&D autonome comme moteur central.

Le risque de violation des droits a fait l’objet d’une nouvelle série de questions

Après qu’une série de questions a été posée sur le risque de violation des droits relatif aux technologies des membranes de fibres creuses, ainsi que sur la prise de fonctions des principaux membres de l’équipe de technologie et la reconnaissance des inventions réalisées dans le cadre des fonctions, la deuxième série de questions a de nouveau fait l’objet de questions de la part de la Bourse de Pékin.

Notre rédaction a déjà rapporté que, parmi deux brevets de la société liés aux membranes de fibres creuses, l’un a été demandé « peu après la création » d’Oesai Medical : « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié et son procédé de fabrication », avec pour inventeurs Zhao Changsheng, Liu Chengjie et Liao Shilong. Ce brevet a expiré et est devenu invalide en 2025 après l’expiration de la période de protection ; la question de savoir s’il existe un risque de contrefaçon par imitation mérite d’être surveillée. L’autre brevet est « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié par mélange de copolymère ternaire et son procédé de préparation, ainsi que son utilisation », un brevet autorisé en licence d’exploitation par l’Université du Sichuan ; d’après les recherches, Zhao Changsheng fait également partie des inventeurs. L’article indique que, avant de quitter le conseil d’actionnaires fondateurs d’Oesai Medical, Zhao Changsheng a occupé pendant longtemps un poste dans des universités du Sichuan ; il convient donc de surveiller si ce brevet relève effectivement d’une invention réalisée dans le cadre de ses fonctions à l’université, et si la répartition des intérêts est claire.

Dans la première et la deuxième série de questions de la Bourse de Pékin, la notion de « risque de violation » a été abordée. Dans la deuxième série de questions, le sujet pointe directement : « l’usage par l’émetteur des technologies liées aux membranes de fibres creuses comporte-t-il un risque de violation ». Dans la première série de questions, la Bourse avait exigé d’expliquer s’il existe un risque de violation de droits de propriété intellectuelle dans le processus de production et de vente des principaux produits de Rui Jian Medical. Dans la deuxième série de questions, cette question a de nouveau été reposée ; la Bourse a demandé à la société de préciser davantage « si l’utilisation par l’émetteur des technologies liées aux membranes de fibres creuses comporte un risque de violation des droits ».

Dans sa réponse aux questions divulguée en mars 2026, Rui Jian Medical a indiqué que le brevet « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié et son procédé de fabrication » avait vu ses droits expirer et prendre fin en février 2025 ; la société a en ce moment recours à des technologies non-brevet couvertes par le champ d’application de ce brevet, et qu’il n’existe aucun risque potentiel de violation.

Concernant la prise de fonctions des membres de la technologie-clé et la reconnaissance des inventions réalisées dans le cadre des fonctions, ces questions ont de nouveau été abordées dans la deuxième série de questions divulguée début 2026. Dans un article précédent, notre rédaction a indiqué que les périodes de prise de fonction des deux membres de la technologie-clé de Rui Jian Medical, Wang Hongjian et Jiang Li, sont toutes deux postérieures à la demande du brevet d’invention « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié par mélange de copolymère ternaire et son procédé de préparation, ainsi que son utilisation »（2010） : Wang Hongjian a rejoint Oesai Medical en décembre 2013, et Jiang Li en juillet 2015. Il convient de surveiller si la reconnaissance des membres de la technologie-clé est correcte, et si la confirmation des dépenses de R&D est raisonnable et exacte.

Dans les questions de la Bourse de Pékin, l’accent a également été mis sur les principaux membres de technologie et inventeurs ayant quitté l’entreprise, ainsi que sur les droits de propriété intellectuelle générés pendant la période d’emploi des actionnaires fondateurs d’Oesai Medical, afin de vérifier s’ils sont bien des inventions réalisées dans le cadre des fonctions. Dans la première série de questions, la Bourse a demandé d’expliquer si des actionnaires fondateurs d’Oesai Medical tels que Liu Chengjie ont joué un rôle important dans le développement de la technologie concernée. Rui Jian Medical a répondu : « Zhao Changsheng, Liu Chengjie et Liao Shilong, en tant qu’actionnaires fondateurs d’Oesai Medical de 2005 à 2012 : Liu Chengjie a notamment été administrateur exécutif et directeur général, et Liao Shilong a notamment été administrateur. Les inventions réalisées dans le cadre des fonctions liées aux membranes de fibres creuses terminées pendant cette période ont jeté les bases nécessaires à une percée dans la phase initiale du développement technologique et à la formation du prototype du premier produit ».

Dans la deuxième série de questions, cette question a de nouveau été posée. La Bourse a exigé une clarification supplémentaire sur le point de savoir si les droits de propriété intellectuelle générés pendant la période d’emploi des principaux membres de la technologie-clé ayant quitté l’entreprise et des actionnaires fondateurs d’Oesai Medical sont tous des inventions réalisées dans le cadre des fonctions, et si, lorsque l’équipe d’actionnaires fondateurs d’Oesai Medical a cédé ses parts en 2012, il existait des accords entre les actionnaires anciens et nouveaux concernant l’attribution de la technologie liée aux membranes de fibres creuses.

Début mars 2026, dans sa réponse à la lettre de questions, Rui Jian Medical a déclaré que, sur la base de documents tels que les rapports de lancement de projets de R&D et les cahiers des tâches techniques, les droits de propriété intellectuelle générés pendant la période d’emploi des principaux membres de la technologie-clé désormais partis, à savoir Dai Yan et Wang Tao, ainsi que les inventeurs, sont des inventions réalisées dans le cadre des fonctions, et appartiennent à l’entreprise ; lors de la cession des actions en 2012, le brevet d’invention « Une membrane de fibres creuses en polyéthersulfone modifié et son procédé de fabrication » avait été enregistré légalement au nom de la société, et il n’y avait aucune objection de la part des actionnaires anciens et nouveaux concernant l’attribution des droits de propriété intellectuelle.

Les transactions liées avec des sociétés du « groupe Lepu » attirent l’attention

Outre les questions relatives à la capacité de R&D autonome mentionnées dans nos articles précédents, les transactions liées de Rui Jian Medical avec des sociétés du « groupe Lepu » sont également scrutées.

Lepu Health est une entreprise contrôlée par Pu Zhongjie, contrôleur effectif de Rui Jian Medical. Pendant la période considérée, Rui Jian Medical a réalisé des ventes à l’étranger via des sociétés commerciales relevant de Lepu Health, telles que Lepu Inde, avec un chiffre d’affaires des ventes respectivement de 19,41 millions, 25,12 millions et 42,99 millions de RMB, représentant respectivement 5,63 %, 6,12 % et 8,90 %. Les marges brutes de la société lors de ses ventes à Lepu Inde étaient respectivement de 20,38 %, 29,03 % et 37,29 %, inférieures à la marge brute moyenne de la société (environ 45 %). À ce sujet, la société estime que la marge brute plus faible s’explique principalement par des raisons telles qu’une sensibilité élevée aux prix sur le marché indien.

À la fin de chaque période de reporting, la proportion du solde dû par les comptes clients à recevoir de la partie liée Lepu Health représente 71,47 % du total des comptes clients. Actuellement, la société accorde à Lepu Inde un délai de crédit de 150 jours, nettement plus long que celui des autres clients étrangers, qui se situe entre 15 et 90 jours.

Lors de la deuxième série de questions, la Bourse de Pékin a demandé d’analyser de manière chiffrée les raisons de la poursuite de la hausse de la marge brute lors des ventes à Lepu Inde, d’expliquer le caractère commercialement raisonnable d’un délai de crédit manifestement plus long, et de préciser s’il existe des transferts de bénéfices. Rui Jian Medical a répondu que les variations de la marge brute dépendaient principalement de facteurs tels que le taux de change et la baisse des coûts des produits, et que l’allongement du délai de crédit résultait du résultat des négociations commerciales après une prise en compte globale. Toutefois, il convient de noter que Lepu Inde a recours au paiement par Lepu Holdings Limited. En 2024 et au cours de janvier à juin 2025, Lepu Holdings Limited a respectivement payé par procuration 17,90 millions de RMB et 9,88 millions de RMB. Journaliste : He Yuxiao

Capture d’écran de la réponse de Rui Jian Medical à la deuxième série de questions