Regresar a la esencia de la industria: los fondos de orientación gubernamental local aceleran la transformación

证券时报记者 卓泳

Recientemente, el Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen lanzó la medida de “ampliar integralmente la flexibilización de los retornos a la inversión”, y en las reformas del mecanismo de retornos de los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno a nivel local en todo el país dio el primer golpe. Al mirar hacia atrás, no es difícil ver que, en el conjunto de la industria en 2025, en elementos clave como las condiciones de retorno, la duración de los fondos, la tolerancia a pérdidas y los márgenes de error, así como las restricciones sobre el lugar de registro, los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno están ajustando activamente su posicionamiento y transformando su papel; gradualmente están dejando atrás el modelo operativo centrado en la atracción de inversión, para volver de verdad a las plataformas de cultivo industrial.

Los ajustes fundamentales en la orientación de políticas y en el modelo de operación también han traído una contracción de escala. El Centro de Investigación del Fondo de Fondos publicó recientemente el “Informe panorámico sobre Fondos de Fondos de China 2025”, que muestra que, al cierre de 2025, en todo el país 472 fondos de fondos con un tamaño total de gestión alcanzaron aproximadamente 4,02 billones de yuanes, interanualmente -11,92%; la escala total de inversión de todo el año fue de 40.2k de yuanes, interanualmente -15,47%. Este cambio sutil en la industria ocurrió desde la publicación de las “Opiniones sobre promover el desarrollo de alta calidad de los Fondos de Inversión del Gobierno” (en adelante “el Documento del Consejo de Estado, N.º 1”); esta reforma impulsada por políticas y liderada por los gobiernos locales está reescribiendo la lógica subyacente de la industria de capital riesgo y capital emprendedor.

Flexibilización de los retornos

Los fondos guía regresan a los orígenes de la industria

Durante muchos años, “la captación de fondos” fue la lógica central de operación de los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno local: mediante requisitos de retornos en alta proporción y restricciones sobre el lugar de registro, se atraían fondos y se aterrizaban proyectos. Pero con el paso del tiempo, bajo intervención administrativa, las presiones para que haya retornos de inversión y las distorsiones de la estrategia de inversión han ido volviéndose cada vez más prominentes.

En el seminario sobre Fondos de Fondos en la nueva era celebrado recientemente, el gerente general de Nan Sha Chan Tou, Li Yutong, indicó que, en el modelo 1.0 de los fondos guía gubernamentales en su etapa temprana, los socios comanditarios ordinarios (GP) orientados al mercado han estado muy agobiados: los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno exigían a los administradores de fondos orientados al mercado una gama completa de servicios de captación, lo que interfería con sus estrategias de inversión normales, e incluso los obligaba a invertir en algunos proyectos que no eran tan de alta calidad en el lugar.

Este modelo tuvo un punto de inflexión en 2025. El “Documento del Consejo de Estado, N.º 1” dejó claro el cambio de funciones de los fondos guía; cada región siguió rápidamente ajustando. El Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen eliminó de manera integral los retornos forzosos, convirtiendo las restricciones rígidas en incentivos posteriores: si se alcanzaban ciertos resultados de aterrizaje, se podía disfrutar de beneficios por concesión y ventajas de recompra; si no se cumplía, no se obtenían incentivos adicionales.

“Bajo el contexto de un gran mercado unificado en todo el país, la lógica tradicional de captación de fondos ya no puede sostenerse.” El gerente general del Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen, Li XinJian, afirmó: “Los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno deben regresar a la posición de ‘guiar’, en lugar de dominar el mercado. En una etapa de desaceleración económica, los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno pueden apoyar de forma por etapas, pero a largo plazo, es necesario movilizar capital social, centrarse en la innovación tecnológica y la capacitación de la industria, y no en una simple atracción de inversiones.”

Según el análisis de los reporteros y su observación, bajo la orientación de políticas del “Documento del Consejo de Estado, N.º 1”, las reglas de retorno de los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno local presentaron tres cambios principales: primero, que en algunas regiones los multiplicadores de retorno rígidos, que eran aproximadamente de 2 veces, cayeron a alrededor de 1 vez; segundo, que algunos lugares ya no toman de forma simple el registro empresarial como criterio, sino que incorporan factores como la cooperación industrial, el aterrizaje de centros de I+D y la coordinación de cadenas industriales en el alcance de la contabilización; tercero, que se elimina la restricción de registro local para los GP y se seleccionan administradores con base en el mejor criterio en todo el país.

Li Yutong también reveló que Guangzhou Nan Sha ha reconfigurado la lógica de cooperación del Fondo de Fondos, y que ya no se exige registro, pago de impuestos ni que la sede aterrice; en su lugar, se centra en optimizar la asignación de factores productivos en la Gran Bahía. “Devolvemos la capacidad de elección a las empresas y al mercado. La captación pasa de ‘aterrizar como entidad legal’ a ‘fusión de factores’; el Fondo de Fondos y los GP regresan a una relación de socios simple y pura, con objetivos alineados, respeto mutuo y necesidades claras.”

Datos del Centro de Investigación del Fondo de Fondos muestran que todavía existe una brecha en el desempeño entre los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno y los Fondos de Fondos orientados al mercado. Al cierre de 2025, los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno ya habían logrado una tasa de retorno de capital (MOC) de 1,45, un múltiplo de dividendos (DPI) sobre el capital invertido de 0,78 y una tasa interna de retorno (IRR) de 7,26%, ligeramente inferior a la de los Fondos de Fondos orientados al mercado. Los profesionales del sector consideran que, con la flexibilización de los retornos y la mejora de las capacidades orientadas al mercado, la brecha entre ambos tiene posibilidades de reducirse gradualmente.

Las duraciones de los fondos suelen alargarse. El capital paciente echa raíces

En paralelo a la reforma de retornos, otra gran tendencia en la industria de fondos de fondos en 2025 es que se alarga de manera integral la duración de los fondos. Los diseños de ciclo corto de 5 a 7 años no logran ajustarse a la característica de desarrollo de largo plazo en el ámbito de las hard tech, lo que obliga a que la industria se dirija hacia “dinero de largo plazo y aportaciones a largo plazo”.

Por ejemplo, el Fondo de Inversión para el Emprendimiento Nacional que se implementó el año pasado tiene una vigencia de 20 años; y el Fondo Guo Chuang Guangdong-Hong Kong-Macao (国创粤港澳) que se implementó en la Gran Bahía Guangdong-Hong Kong-Macao tiene también una duración de 16 años, que puede extenderse hasta 20. El 70% del fondo “invierte temprano y en pequeño”, dejando completamente atrás la orientación de inversión de corto plazo y rápida ganancia.

Según las estadísticas del Centro de Investigación del Fondo de Fondos, entre los Fondos de Fondos de guía recientemente creados en 2025, el 53% ya permite que la vigencia de los fondos subyacentes sea de 10 años o más, y algunos alcanzan entre 15 y 20 años. El gerente general del Fondo de Capital Guiado por el Gobierno de Futian de Shenzhen, Wang Yunzhan, afirmó: “Ahora, la duración de los fondos recién establecidos básicamente está en 10 años o más: es para dar suficiente tiempo de crecimiento a las empresas tecnológicas en etapas tempranas.”

Li XinJian tiene una comprensión más profunda del capital paciente: “El capital paciente no es solo cambiar el plazo del fondo de 10 a 20 años, sino establecer un mecanismo de inversión cíclica, para que el capital de salida se reinvierta y forme un flujo constante de apoyo a la innovación”. Según se explica, el Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen también lanzó recientemente un mecanismo de recompra de fondos: los fondos subyacentes pueden recomprar la participación aportada por el gobierno al costo más una tasa de interés anualizada del 2%; los fondos recuperados se destinan a una nueva ronda de inversión temprana, logrando así que el capital se reutilice para apoyar varios fondos subyacentes por períodos, lo cual es más sostenible que tener un solo fondo de larga duración.

Los “modos de juego” de los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno local presentan tres cambios

Bajo la guía de políticas y la presión forzada del mercado, el modelo de operación de los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno local ha experimentado una transformación sistémica, mostrando tres características:

Primero, actualización de la posición. Los Fondos de Capital Guiado por el Gobierno están pasando de ser plataformas de captación a plataformas de cultivo industrial y construcción de ecosistemas. Por ejemplo, en el caso del Fondo de Fondos de ángeles de Shenzhen, según se indica, en sus 8 años acumuló aportaciones de casi 8.500 millones de yuanes, estableció 83 fondos ángeles y 17 fondos semilla, invirtió en aproximadamente 1200 proyectos de hard tech y ha cultivado varias empresas que cotizan y unicornios; el objetivo central es construir el ecosistema de innovación temprana.

Segundo, coordinación en la estructura. El “Documento del Consejo de Estado, N.º 1” transfirió el poder de aprobación de los fondos al nivel provincial, y restringe estrictamente la creación desordenada de fondos a nivel de distritos y condados. Esto significa que los fondos de nivel distrital con el enfoque de “que compitan cien escuelas” pasarían a ser coordinados por la provincia, evitando así la homogeneidad y la dispersión de recursos, y mejorando la eficiencia del uso del capital.

Tercero, mayor tolerancia a fallos y flexibilización. Desde la práctica local, el mecanismo de tolerancia a pérdidas ya empezó a pasar de enunciados generales a estándares operativos más específicos, y además muchos lugares han establecido un margen claramente mayor que antes. En opinión de Li XinJian, el venture capital tiene riesgos y los beneficios y los riesgos son simétricos. Mientras se cumpla con la normativa y se actúe con diligencia y responsabilidad, sin canalizar beneficios de forma egoísta, debería establecerse un mecanismo efectivo de tolerancia a fallos y exención de responsabilidad por diligencia debida, para que el capital estatal se atreva a invertir en etapas tempranas y tolere los fracasos.

Desde la continua transformación de los sistemas hasta la optimización de la estructura de la industria, 2026 podría convertirse en el punto de inflexión para el desarrollo de los Fondos de Fondos locales. Wang Yunzhan considera que, en este momento, desde el exterior, el país enfrenta cambios de escala centenaria y competencia tecnológica; desde el interior, hay un giro hacia el impulso por el consumo y la mejora industrial. Por ello, los Fondos de Fondos deben seguir de cerca el plan “Quincenoquinque” (15º Plan Quinquenal) y enfocarse en hard tech y en las industrias emergentes estratégicas, para convertirse en capital de largo plazo y capital paciente, y servir la nueva productividad.

(Editor:董萍萍 )

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