Prendre Tianshili, le groupe China Resources commence avec un combat difficile

Question à l’IA · Comment le modèle de transformation du groupe China Resources s’adapte aux défis uniques de Tian Shi Li ?

Durs combats, pas faciles à gagner.

《Investors Net》 Cai Jun

Récemment, Tian Shi Li (600535.SH, ci-après « la société ») a publié son rapport annuel 2025.

C’est le premier rapport financier de la société, dominé par le groupe China Resources. Sur la période couverte, l’activité principale de l’entreprise reste sous pression. Par ailleurs, une restructuration majeure a lieu en interne, du haut vers le bas. En termes simples : le groupe China Resources a déplacé les expériences de transformation, d’Oriental E’ejiao, du groupe Kunyang, vers la société.

La transformation s’enfonce progressivement dans des eaux plus profondes. Les durs combats ne font que commencer.

Une grande transformation pour remodeler la « structure »

En 2024, China Resources Sanjiu a annoncé un plan d’acquisition : en dépassant 6 milliards de yuans, l’entreprise est devenue l’actionnaire de contrôle de Tian Shi Li. L’année suivante, la société a achevé le transfert des actions : le groupe China Resources a remplacé la famille Yan Xijun et est devenu officiellement le nouveau pilote aux commandes.

À ce stade, le groupe China Resources a mis en place une stratégie claire « le partage du travail des cinq tigres ». Plusieurs sociétés cotées du groupe se répartissent les rôles. Parmi elles, China Resources Sanjiu, en tant que plateforme d’intégration, assume la fonction centrale de contrôle unifié, de partage des canaux et de transmission de la gestion ; Oriental E’ejiao se positionne sur la voie des compléments haut de gamme et devient progressivement le « vache à cash » de la division ; le groupe Kunyang approfondit les médicaments à base de plantes et la santé des seniors, construisant une base solide dans la région du Sud-Ouest ; Tian Shi Li, quant à elle, comble les faiblesses du groupe China Resources dans le domaine des médicaments sur ordonnance et de la R&D haut de gamme grâce à ses médicaments sur ordonnance pour le cœur et le cerveau, ainsi qu’aux médicaments de médecine traditionnelle innovants.

Autrement dit, l’essence d’une répartition claire des rôles, c’est que le groupe China Resources pilote une grande partie d’échecs. C’est pourquoi, peu après son entrée au capital, la société a connu un grand renouvellement des dirigeants. D’une part, les dirigeants clés historiques, représentés par la famille Yan Xijun, ont démissionné collectivement et le groupe China Resources a pris en charge la relève en remplaçant les membres au conseil d’administration. D’autre part, les vice-présidents en charge des activités ont été progressivement remplacés par des personnes du groupe China Resources.

Dans l’ensemble, la logique centrale du renouvellement au sommet est « dé-familialisation + renouvellement via le marketing ». Parallèlement, le rythme de la grande restructuration se transmet du haut vers le bas à chaque « vaisseau capillaire », en particulier le système marketing de la société.

En 2025, la société, d’une main, « se réduit » au niveau du siège, et de l’autre, sépare et restructure les départements. Au niveau du siège : plusieurs départements sont fusionnés, et les niveaux hiérarchiques sont comprimés. Au niveau des départements : création de segments tels que le cœur et le cerveau, la digestion, les médicaments biologiques, les médicaments innovants, etc. Sur le plan du système marketing : intégration unifiée des hôpitaux, de l’OTC et du e-commerce / nouveau commerce de détail.

En substance, la restructuration du groupe China Resources consiste à s’attaquer à des « maux tenaces » déjà présents dans l’entreprise : l’encombrement de la structure causé par des distributeurs à plusieurs niveaux et la stratégie de « mobilisation massive de personnel » pour la promotion. À l’aide de plusieurs coups combinés, le groupe China Resources veut remodeler la « structure » de l’entreprise.

En réalité, cette réforme du haut vers le bas du groupe China Resources a été réutilisée plusieurs fois dans d’autres sociétés cotées. Auparavant, après l’acquisition du groupe Kunyang, l’entreprise a supprimé le système de distribution par grandes régions à plusieurs niveaux et a fusionné les grandes régions de vente, connectant directement l’entreprise aux terminaux. Il est clair que la transformation de la société et celle du groupe Kunyang correspondent à l’écrasement « à plat » et à l’efficacité élevée du modèle de China Resources Sanjiu, en affaiblissant respectivement la promotion académique et les distributeurs.

Mais le point clé est de savoir si cette stratégie fonctionne partout.

Durs combats, pas faciles à gagner

Quoi qu’il en soit, face à Tian Shi Li, le groupe China Resources n’a pas seulement à gérer des actifs riches : il doit aussi faire face à toutes sortes de « passifs historiques ».

En février de cette année, la société a annoncé l’arrêt du partenariat avec Arbor Pharmaceuticals aux États-Unis et le retrait des droits, notamment la vente exclusive sur le marché américain du produit phare, la formule composée Dan Shen Dropping Pills. La raison de l’arrêt : après une évaluation par les États-Unis du taux de rendement du capital pour le projet, ceux-ci ont choisi de se retirer.

En d’autres termes, la « commercialisation internationale » de la médecine traditionnelle chinoise, que la société a promue pendant des années, a subi un revers. Dans le protocole initial de cette transaction, la société pouvait recevoir au maximum 23 millions de dollars US au titre des paiements de R&D et au maximum 50 millions de dollars US au titre de jalons de ventes. Finalement, la société n’a récupéré que 7,5 millions de dollars.

En pratique, à l’époque de la famille Yan, la société considérait l’exportation de la formule composée Dan Shen Dropping Pills comme une stratégie centrale et a continué d’y investir des fonds. Avant l’arrivée du groupe China Resources au capital, il y a eu une série de nettoyages d’actifs en interne, incluant notamment des pipelines de R&D, des actifs logistiques commerciaux, etc. C’est comme une pièce de monnaie : d’un côté, l’entreprise a « liquidé les passifs » ; de l’autre, les passifs n’ont pas été entièrement nettoyés.

En 2024, la société disposait de 350Médicaments innovants en R&D, et son ratio de charges de vente dépassait 35 %. À ce moment-là, l’industrie de la médecine traditionnelle chinoise traversait déjà plusieurs pressions. Ainsi, ce qui se voit : un pipeline riche et un ratio de charges de vente élevé. Ce qui ne se voit pas : une conversion de la R&D lente et une commercialisation peu fluide.

À partir de ce point de vue, l’ensemble des transformations menées après la prise de contrôle par le groupe China Resources revient à « faire moins ». En 2025, ces durs combats ne font que commencer.

Sur la période couverte, le chiffre d’affaires et le bénéfice net non lié aux opérations exceptionnelles ont respectivement atteint 8,24 milliards de yuans et 790 millions de yuans, en baisse de 3,08 % et 23,59 % en glissement annuel. Sur la même période, le bénéfice net attribuable aux actionnaires majoritaires s’élève à 1.11B de yuans, en hausse de 15,63 %, tiré par un rebond de la valeur des actifs financiers. Il est évident que l’activité principale reste sous pression.

Le plus critique, les charges de vente : en 2025, elles atteignent 2,97 milliards de yuans, en baisse de 0,55 % en glissement annuel ; le ratio des charges de vente est à 36 %, légèrement inférieur à celui de la même période en 2024.

On dirait que ces durs combats pour le groupe China Resources ne sont pas faciles à gagner.

Une bataille aux formes multiples

La stratégie de transformation du groupe China Resources pour ses actifs pharmaceutiques se heurte à une situation complexe.

En 2025, le chiffre d’affaires du groupe Kunyang et le bénéfice net attribuable aux actionnaires majoritaires s’élèvent respectivement à 6.58B de yuans et 350 millions de yuans, en baisse de 21,7 % et 46 % en glissement annuel. Sur la même période, le chiffre d’affaires d’Oriental E’ejiao et le bénéfice net attribuable aux actionnaires majoritaires s’élèvent respectivement à 6,7 milliards de yuans et 1.74B de yuans, en hausse de 13,17 % et 11,67 % en glissement annuel.

On peut voir que le groupe China Resources a utilisé un ensemble de stratégies pour transformer trois sociétés cotées, mais l’issue a été très différente : chez Tian Shi Li, les durs combats viennent juste de commencer ; chez le groupe Kunyang, l’opération a été décevante ; et chez Oriental E’ejiao, c’est le plus réussi.

En bref, même au sein du groupe China Resources, même en suivant la voie de l’intégration, mais avec des racines différentes : les résultats obtenus seront très différents.

En examinant plus en détail, auparavant, les avantages clés de la société se concentraient sur les « grands produits unitaires » en médecine traditionnelle chinoise et des pipelines de produits haut de gamme. Le groupe Kunyang s’appuyait sur des partenaires distributeurs à forte marge et forte commission ; Oriental E’ejiao avait, à la base, une solide implantation en tant que produit de consommation pour la revitalisation. Par conséquent, une fois qu’on a déployé la même stratégie, l’effet diffère naturellement.

Par exemple, pour Oriental E’ejiao, qui a réussi : après la direction du groupe China Resources, mise à niveau de la marque et rajeunissement des produits ont modifié l’approche autrefois simple de hausse des prix, en adéquation avec les schémas de pensée des consommateurs. À l’inverse, les barrières techniques du groupe Kunyang ne sont pas très élevées : il dépend énormément des distributeurs « hors hôpital ». Ainsi, la démarche visant à affaiblir les canaux a clairement dépassé le pas.

Dans cette perspective, la situation de la société est plus complexe et plus changeante : les considérations de transformation du groupe China Resources sont davantage nombreuses. Côté R&D : il faut un produit haut de gamme transformé en produit commercialisé comme levier de prise en main. Côté marketing : la promotion académique ne devrait pas être simplement coupée d’un seul coup ; pour faire avancer les médicaments innovants à horizon lointain, l’une des voies de rupture consiste soit à simplifier, soit à conserver sa force.

Au final, la transformation des actifs pharmaceutiques du groupe China Resources s’est engagée dans une zone à eaux profondes. D’un côté, la trajectoire de transformation du groupe China Resources reprend le même ensemble de coups combinés. De l’autre, compte tenu des différences propres des cibles acquises, les résultats de la transformation ne sont pas identiques. Pour la société, ce que l’ancien contrôleur a laissé, ce sont non seulement le potentiel pour l’avenir, mais aussi des « passifs historiques ». Les durs combats du groupe China Resources ne font que commencer.

Quel est, selon vous, l’avenir de la transformation du groupe China Resources ? N’hésitez pas à laisser vos commentaires et à participer à la discussion dans la section commentaires. (Produit par Thinking Finance)