**著者|杨诚**「私の心の中で、「舍得」という二字は中国の儒教、仏教、道教の知恵の精髄を集めたものであり、このブランドの株主であることは私たちの誇りです。」郭広昌は2022年の舍得酒業年次総会でこう語った。2020年末、郭広昌は復星グループの子会社を通じて**舍得酒業股份有限公司（以下「舍得酒業」、600702.SH）**の実質的な支配者となり、その時点で舍得酒業の純利益は5.81億元であった。しかし、5年も経たない2025年には、舍得酒業の純利益は2.23億元に減少し、郭広昌が引き継ぐ前の半分にも満たない。現在、舍得酒業は生産能力利用率が50％未満の状況で、約70.54億元の総投資を行い、2027年までに全面的に完成する拡張プロジェクトを進めている。このプロジェクトでは、年間約6万トンの新たな原酒を生産する予定で、完成すれば舍得酒業の設計生産能力はほぼ倍増する。プロジェクトが稼働すれば、新たな生産能力はほぼ間違いなく余剰となる可能性が高い。**同時に、このプロジェクトは計画建設まで2年を切っており、進捗はわずか32％で、計画の延期リスクに直面している**。業績が大幅に減少する中、舍得酒業は人件費を大幅に削減した。2024年末の従業員数は9549人から2025年末には8796人に減少し、753人が削減され、減少率はほぼ8％に達した。従業員給与も1.94億元に縮小し、前年同期比で17.62％減少した。**01、業績目標が連続して未達成**舍得酒業は2022年に「三年で百億」を目指す成長目標を設定し、2024年に百億の売上を超える計画を立てていた。しかし、現実は期待とは明らかに異なる結果となった。2024年、同社の業績は急激に減少し、**年間売上はわずか53.57億元であり、百億のビジョンにはまだ大きな差がある**。とはいえ、業績の大幅な下落は、同社がインセンティブと拡張を推進する決意を弱めることはなかった。2025年3月、舍得酒業は新たな株式インセンティブ計画の草案を発表し、会長蒲吉洲、共同会長吴毅飞、社長唐珲などを含む168人のインセンティブ対象者に203.66万株の制限付き株式を付与する計画を立て、利益の結びつきを通じて成長期待を再構築しようとしている。評価基準から見ると、目標は依然として攻撃的である。舍得酒業は2024年の業績を基準とし、2025年から2027年までの売上成長率をそれぞれ20％、36％、55％以上、または親会社に帰属する純利益成長率をそれぞれ164％、231％、309％以上とする計画を立てている。**この計算に基づくと、2025年には64.28億元の売上または9.13億元の純利益を達成する必要がある**。2027年の目標はさらに83.19億元と14.15億元に引き上げられる。しかし、最近開示された2025年の年次報告書によると、舍得酒業は年間売上44.19億元を達成し、前年同期比で17.51％減少した；親会社に帰属する純利益はわずか2.23億元で、前年同期比で35.51％の大幅な減少を記録した。**特に注目すべきは、2025年の第4四半期だけで、舍得酒業は親会社に帰属する純利益が2.49億元の損失を計上したことです**。この業績は、インセンティブ計画で設定された成長目標との間に明らかなギャップがあり、本来インセンティブの出発点と見なされていた2025年が、業績の低迷サイクルの中で別の低点となった。同時に、2025年の同社の販売費用は前年同期比で10.68％減少し11.40億元となったが、舍得酒業の業績が全面的に下落する中で、販売費用は依然として売上の26％を占めている。これはつまり、**舍得酒業が100元の酒を売るごとに、ほぼ4分の1の収入が広告、陳列、販売代理店へのリベートに投入されていることを意味する**。お金を投入しても、それがより多くの収入をもたらすことはなかった。**02、販売代理店が138社減少**近年、舍得酒業は「古酒戦略」を推進し、それを企業の長期戦略方向として位置付け、中高級白酒市場に焦点を当てている。郭広昌は復星が舍得酒業を買収する初期段階から、舍得の「古酒戦略」に期待を寄せており、それを独特で潜在能力があり、同社の長期成長を推進するコア戦略の一つと見なしていた。**しかし、戦略目標とは対照的に、「舍得」「舍之道」を主とする中高級酒の売上は2025年に前年同期比23.83％減少した**。逆に、「沱牌酒」などの普通酒の売上は前年同期比で5.75％上昇し、普通酒製品が市場で堅調な成長を維持していることを示している。しかし、「沱牌酒」などの普通酒の粗利率は、舍得酒業にとってより多くの売上を貢献するには至らない。データによると、2025年の同社の中高級酒の粗利率は74.67％で、前年同期比で1.48％減少した；普通酒の粗利率は前年同期比で2.17％減少し、37.92％に低下した。全体的に見て、「古酒戦略」が継続的に推進されているにもかかわらず、舍得酒業の中高級コア商品の売上は依然として理想的ではない。高級市場では、依然として茅台や五糧液と競争することが難しく、市場の「古酒」概念に対する認識は曖昧である。そして、300元から700元の次高級セグメントでは、消費のダウングレードの圧力に直面し、その市場のパフォーマンスはやや厳しい。さらに注目すべきは、舍得酒業の販売収入の73.5％を占める卸代理チャネルも悪化している。**2025年末までに、同社の国内外の販売代理店の総数は2525社で、2024年末の2663社から138社減少した**。販売代理店の退出は、同社の事業基盤と前受金の規模に直接的な影響を及ぼした。2025年、舍得酒業の契約負債は前年同期比で11％減少し、1.47億元に達した。販売が圧力を受ける中、舍得酒業の在庫は持続的に上昇傾向にある。2023年から2025年にかけて、同社の在庫はそれぞれ44.24億元、52.19億元、59.04億元に達し、前年同期比でそれぞれ23.47％、17.98％、13.13％の増加を記録した。**同時に、舍得酒業の生産能力利用率は一方で減少し続けている**。同期の生産能力利用率はそれぞれ約64％、46.1％、46％であり、生産能力と販売の不一致がますます明らかになっている。**03、復星が主導して5年：舍得酒業の役員の動揺と拡張の困難**2020年、復星グループは子会社の豫園股份を通じて、45.3億元で沱牌舍得グループの70％の株式を取得し、間接的に舍得酒業の支配権を取得した。しかし、復星グループの会長郭広昌が舍得酒業に入った後、同社は以前の成長の勢いを維持できず、戦略の推進過程で役員層の頻繁な調整や生産能力利用率の不足の中での拡張といった一連の経営上の課題に直面している。近年、舍得酒業の管理層は頻繁に交代があり、同社のガバナンス構造は長期にわたり動的に再構築されている。**会長の職だけでも、同社は2年の間に「3度の交代」を経験した**。2022年12月に張樹平が辞任し、2023年1月には復星出身の倪強が後任となり、同年12月には倪強が辞任し、舍得のベテラン蒲吉洲が会長に昇進し、現在に至っている。2025年7月には倪強が完全に経営陣から退任した。同時に、社長やコア管理層の交代も同様に頻繁であり、復星系の管理者が経営層への主導権を徐々に強化している。2023年12月、蒲吉洲が社長を辞任し、復星出身の唐珲が後任となり、吴毅飞が共同会長に就任し、新たな管理チームが形成された。副社長や財務部門では、多くの復星派と舍得系の役員が次々と新任し、また辞任している。邹庆利は副社長兼CFOを務めていたが、2025年3月に辞職し、唐珲が財務責任者の職務を代行し、2026年3月には副社長王勇が再度辞任した。**さらに、生産能力利用率が十分に発揮されない中で、舍得酒業はなお大規模な拡張を進めている**。2022年、同社は約70.54億元の総投資をかけた拡張プロジェクトを開始し、2027年までに全面的に完成する計画を立て、年間約6万トンの新たな原酒の生産能力を追加する見込みである。2025年末までに、舍得酒業の設計生産能力はわずか68000千リットル（約6.8万トン）にすぎない。増産プロジェクトが完成すれば設計生産能力はほぼ倍増するが、現時点で同社の生産能力利用率は46％しかなく、これは新たに設けられた生産能力が投入されると、即座に余剰に直面する可能性が高いことを意味する。注目すべきは、2024年末時点で、この拡張プロジェクトの進捗はわずか30％であり、2025年末にはわずかに32％に向上したが、**1年間の進捗はわずか2ポイントに過ぎなかった。2027年までに全面的に完成する目標まで、残り2年を切っている**。舍得酒業は計画の延期リスクに直面する可能性が高い。遅すぎる拡張ペースは、市場競争の優位性に迅速に反映されることができず、むしろ需要の圧力の中で同社の資金占有のプレッシャーを増加させ、一定程度で在庫の蓄積問題を悪化させている。郭広昌は「舍得を世界的な名酒ブランドにする」と公言していた。しかし、成長目標が繰り返し未達成となり、在庫と生産能力の圧力が持続的に蓄積される現実に直面し、その壮大な目標は声高に叫ばれているものの、市場と時間の厳しい試練に直面しなければならない。
舍得酒业の生産能力利用率はわずか46％、700億円を投じて拡張しても「建設即しずまい」になる可能性
著者|杨诚
「私の心の中で、「舍得」という二字は中国の儒教、仏教、道教の知恵の精髄を集めたものであり、このブランドの株主であることは私たちの誇りです。」郭広昌は2022年の舍得酒業年次総会でこう語った。
2020年末、郭広昌は復星グループの子会社を通じて**舍得酒業股份有限公司（以下「舍得酒業」、600702.SH）**の実質的な支配者となり、その時点で舍得酒業の純利益は5.81億元であった。
しかし、5年も経たない2025年には、舍得酒業の純利益は2.23億元に減少し、郭広昌が引き継ぐ前の半分にも満たない。
現在、舍得酒業は生産能力利用率が50％未満の状況で、約70.54億元の総投資を行い、2027年までに全面的に完成する拡張プロジェクトを進めている。
このプロジェクトでは、年間約6万トンの新たな原酒を生産する予定で、完成すれば舍得酒業の設計生産能力はほぼ倍増する。プロジェクトが稼働すれば、新たな生産能力はほぼ間違いなく余剰となる可能性が高い。
同時に、このプロジェクトは計画建設まで2年を切っており、進捗はわずか32％で、計画の延期リスクに直面している。
業績が大幅に減少する中、舍得酒業は人件費を大幅に削減した。
2024年末の従業員数は9549人から2025年末には8796人に減少し、753人が削減され、減少率はほぼ8％に達した。従業員給与も1.94億元に縮小し、前年同期比で17.62％減少した。
01、業績目標が連続して未達成
舍得酒業は2022年に「三年で百億」を目指す成長目標を設定し、2024年に百億の売上を超える計画を立てていた。しかし、現実は期待とは明らかに異なる結果となった。2024年、同社の業績は急激に減少し、年間売上はわずか53.57億元であり、百億のビジョンにはまだ大きな差がある。
とはいえ、業績の大幅な下落は、同社がインセンティブと拡張を推進する決意を弱めることはなかった。2025年3月、舍得酒業は新たな株式インセンティブ計画の草案を発表し、会長蒲吉洲、共同会長吴毅飞、社長唐珲などを含む168人のインセンティブ対象者に203.66万株の制限付き株式を付与する計画を立て、利益の結びつきを通じて成長期待を再構築しようとしている。
評価基準から見ると、目標は依然として攻撃的である。舍得酒業は2024年の業績を基準とし、2025年から2027年までの売上成長率をそれぞれ20％、36％、55％以上、または親会社に帰属する純利益成長率をそれぞれ164％、231％、309％以上とする計画を立てている。
この計算に基づくと、2025年には64.28億元の売上または9.13億元の純利益を達成する必要がある。2027年の目標はさらに83.19億元と14.15億元に引き上げられる。
しかし、最近開示された2025年の年次報告書によると、舍得酒業は年間売上44.19億元を達成し、前年同期比で17.51％減少した；親会社に帰属する純利益はわずか2.23億元で、前年同期比で35.51％の大幅な減少を記録した。
特に注目すべきは、2025年の第4四半期だけで、舍得酒業は親会社に帰属する純利益が2.49億元の損失を計上したことです。
この業績は、インセンティブ計画で設定された成長目標との間に明らかなギャップがあり、本来インセンティブの出発点と見なされていた2025年が、業績の低迷サイクルの中で別の低点となった。
同時に、2025年の同社の販売費用は前年同期比で10.68％減少し11.40億元となったが、舍得酒業の業績が全面的に下落する中で、販売費用は依然として売上の26％を占めている。
これはつまり、舍得酒業が100元の酒を売るごとに、ほぼ4分の1の収入が広告、陳列、販売代理店へのリベートに投入されていることを意味する。お金を投入しても、それがより多くの収入をもたらすことはなかった。
02、販売代理店が138社減少
近年、舍得酒業は「古酒戦略」を推進し、それを企業の長期戦略方向として位置付け、中高級白酒市場に焦点を当てている。
郭広昌は復星が舍得酒業を買収する初期段階から、舍得の「古酒戦略」に期待を寄せており、それを独特で潜在能力があり、同社の長期成長を推進するコア戦略の一つと見なしていた。
しかし、戦略目標とは対照的に、「舍得」「舍之道」を主とする中高級酒の売上は2025年に前年同期比23.83％減少した。逆に、「沱牌酒」などの普通酒の売上は前年同期比で5.75％上昇し、普通酒製品が市場で堅調な成長を維持していることを示している。
しかし、「沱牌酒」などの普通酒の粗利率は、舍得酒業にとってより多くの売上を貢献するには至らない。データによると、2025年の同社の中高級酒の粗利率は74.67％で、前年同期比で1.48％減少した；普通酒の粗利率は前年同期比で2.17％減少し、37.92％に低下した。
全体的に見て、「古酒戦略」が継続的に推進されているにもかかわらず、舍得酒業の中高級コア商品の売上は依然として理想的ではない。高級市場では、依然として茅台や五糧液と競争することが難しく、市場の「古酒」概念に対する認識は曖昧である。そして、300元から700元の次高級セグメントでは、消費のダウングレードの圧力に直面し、その市場のパフォーマンスはやや厳しい。
さらに注目すべきは、舍得酒業の販売収入の73.5％を占める卸代理チャネルも悪化している。2025年末までに、同社の国内外の販売代理店の総数は2525社で、2024年末の2663社から138社減少した。
販売代理店の退出は、同社の事業基盤と前受金の規模に直接的な影響を及ぼした。2025年、舍得酒業の契約負債は前年同期比で11％減少し、1.47億元に達した。
販売が圧力を受ける中、舍得酒業の在庫は持続的に上昇傾向にある。2023年から2025年にかけて、同社の在庫はそれぞれ44.24億元、52.19億元、59.04億元に達し、前年同期比でそれぞれ23.47％、17.98％、13.13％の増加を記録した。
同時に、舍得酒業の生産能力利用率は一方で減少し続けている。同期の生産能力利用率はそれぞれ約64％、46.1％、46％であり、生産能力と販売の不一致がますます明らかになっている。
03、復星が主導して5年：舍得酒業の役員の動揺と拡張の困難
2020年、復星グループは子会社の豫園股份を通じて、45.3億元で沱牌舍得グループの70％の株式を取得し、間接的に舍得酒業の支配権を取得した。
しかし、復星グループの会長郭広昌が舍得酒業に入った後、同社は以前の成長の勢いを維持できず、戦略の推進過程で役員層の頻繁な調整や生産能力利用率の不足の中での拡張といった一連の経営上の課題に直面している。
近年、舍得酒業の管理層は頻繁に交代があり、同社のガバナンス構造は長期にわたり動的に再構築されている。会長の職だけでも、同社は2年の間に「3度の交代」を経験した。
2022年12月に張樹平が辞任し、2023年1月には復星出身の倪強が後任となり、同年12月には倪強が辞任し、舍得のベテラン蒲吉洲が会長に昇進し、現在に至っている。2025年7月には倪強が完全に経営陣から退任した。
同時に、社長やコア管理層の交代も同様に頻繁であり、復星系の管理者が経営層への主導権を徐々に強化している。
2023年12月、蒲吉洲が社長を辞任し、復星出身の唐珲が後任となり、吴毅飞が共同会長に就任し、新たな管理チームが形成された。副社長や財務部門では、多くの復星派と舍得系の役員が次々と新任し、また辞任している。邹庆利は副社長兼CFOを務めていたが、2025年3月に辞職し、唐珲が財務責任者の職務を代行し、2026年3月には副社長王勇が再度辞任した。
さらに、生産能力利用率が十分に発揮されない中で、舍得酒業はなお大規模な拡張を進めている。2022年、同社は約70.54億元の総投資をかけた拡張プロジェクトを開始し、2027年までに全面的に完成する計画を立て、年間約6万トンの新たな原酒の生産能力を追加する見込みである。
2025年末までに、舍得酒業の設計生産能力はわずか68000千リットル（約6.8万トン）にすぎない。増産プロジェクトが完成すれば設計生産能力はほぼ倍増するが、現時点で同社の生産能力利用率は46％しかなく、これは新たに設けられた生産能力が投入されると、即座に余剰に直面する可能性が高いことを意味する。
注目すべきは、2024年末時点で、この拡張プロジェクトの進捗はわずか30％であり、2025年末にはわずかに32％に向上したが、1年間の進捗はわずか2ポイントに過ぎなかった。2027年までに全面的に完成する目標まで、残り2年を切っている。舍得酒業は計画の延期リスクに直面する可能性が高い。
遅すぎる拡張ペースは、市場競争の優位性に迅速に反映されることができず、むしろ需要の圧力の中で同社の資金占有のプレッシャーを増加させ、一定程度で在庫の蓄積問題を悪化させている。
郭広昌は「舍得を世界的な名酒ブランドにする」と公言していた。しかし、成長目標が繰り返し未達成となり、在庫と生産能力の圧力が持続的に蓄積される現実に直面し、その壮大な目標は声高に叫ばれているものの、市場と時間の厳しい試練に直面しなければならない。