IPO Millionth: Profits Surged 833% in Three Years but Operating Net Cash Flow Remains Negative Sponsors' Affiliated Parties Both Invested and Previously Participated in Earnout Agreements

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Producción: Instituto de Investigación de Empresas Cotizadas de Sina Finanzas

Autor: Grupo de Refinanciamiento de IPO / Turing

Recientemente, Shenzhen Qianfenyi Intelligent Technology Co., Ltd. (en adelante, “Qianfenyi”) actualizó sus datos de declaración y continúa esforzándose por su IPO en el Mercado de Innovación y Emprendimiento.

En los últimos tres años, Qianfenyi ha experimentado un aumento en ingresos de más de 4 veces y un incremento en beneficios de más de 8 veces, pero el flujo de caja neto generado por las actividades operativas en ese período ha sido continuamente negativo, mostrando una fuerte divergencia con las ganancias netas del mismo período. Una de las razones del aumento en los ingresos de Qianfenyi es el incremento en el volumen de transacciones con algunos grandes clientes, pero la proporción de ingresos de los cinco principales clientes de la compañía es significativamente superior a la media del sector.

Antes de presentar la solicitud de IPO, Qianfenyi realizó una entrada de capital rápida, elevando la valoración de la empresa de 850 millones de yuanes a 1.5 mil millones. Además, la firma de corretaje patrocinadora Guolian Minsheng Securities, que respalda a la compañía, controla aproximadamente el 2.4% de las acciones, y la entidad que posee esas acciones ha participado en acuerdos de apuesta, lo que genera preocupación sobre la independencia y objetividad del patrocinador Guolian Minsheng. La utilización de la capacidad instalada de la compañía en 2025 ha caído drásticamente, pero aún planea recaudar fondos para aumentar aproximadamente un 55% esa capacidad.

Beneficios que aumentaron un 830% en tres años, pero el flujo de caja neto de las operaciones sigue siendo negativo

El folleto de la oferta pública muestra que Qianfenyi es un proveedor de soluciones tecnológicas para bolígrafos inteligentes. Sus productos se aplican en negocios, educación, diseño y muchas otras áreas de la vida, principalmente en combinación con tabletas, dispositivos de aprendizaje, laptops y teléfonos inteligentes. Entre 2023 y 2025, los ingresos por bolígrafos inteligentes representaron respectivamente el 97.22%, 96.87% y 94.85% del total de ingresos en esos años.

De 2022 a 2025, Qianfenyi logró ingresos operativos de 191 millones, 331 millones, 636 millones y 1,026 millones de yuanes, respectivamente, y beneficios netos atribuibles a la matriz de 15 millones, 36 millones, 102 millones y 140 millones de yuanes. En 2025, los ingresos de Qianfenyi son el 537% de los de 2022, más de cuatro veces en tres años; y el beneficio neto atribuible en 2025 es el 933% del de 2022, más de ocho veces en ese período.

Qianfenyi indica que durante el período de reporte, los ingresos principales de la empresa aumentaron año tras año, principalmente debido al incremento en las ventas de bolígrafos inteligentes. Por un lado, la demanda en la industria de electrónica de consumo downstream es fuerte, y la expansión en canales de marketing en línea ha impulsado las ventas; por otro lado, factores como la optimización de la estructura de productos y las estrategias de marketing han provocado fluctuaciones en los precios de los bolígrafos inteligentes.

A pesar del gran aumento en beneficios, el flujo de caja neto generado por las actividades operativas de Qianfenyi ha sido negativo durante tres años consecutivos. En 2023-2025, el flujo de caja neto de las actividades operativas fue de -35 millones, -28 millones y -2 millones de yuanes, respectivamente, mostrando una fuerte divergencia con las ganancias netas del período. Esto indica que las ganancias crecientes no se han convertido en efectivo real, en cierto modo correspondiendo a una “riqueza en papel”.

Qianfenyi explica que desde 2023, el flujo de caja de las actividades operativas ha sido continuamente negativo, principalmente porque la compañía realiza descuentos en letras de cambio comerciales y letras de cambio bancarias con calificación crediticia baja, clasificando estos flujos de entrada como actividades de financiamiento. Si se excluyen los efectos del descuento de letras (considerando solo el efectivo obtenido por letras que no cumplen con los criterios de reconocimiento de activos financieros terminados), los flujos de caja netos de las actividades operativas en 2023-2025 serían de 14.718 millones, 25.356 millones y 79.450 millones de yuanes, respectivamente.

La explicación de Qianfenyi tiene cierta lógica, pero los flujos de caja netos de las actividades operativas en esos años siguen estando muy por debajo de las ganancias netas correspondientes.

Política de crédito más flexible para algunos grandes clientes, con una proporción de ingresos de los cinco principales clientes que supera ampliamente a la del sector

De hecho, las cuentas por cobrar de Qianfenyi han crecido significativamente, lo que también ocupa fondos de la empresa y afecta el flujo de caja operativo.

Al cierre de 2022-2025, los saldos en cuentas por cobrar de Qianfenyi fueron de 22 millones, 64 millones, 142 millones y 195 millones de yuanes, con tasas de crecimiento del 189.63%, 120.96% y 37.02% en esos años.

Mientras tanto, los ingresos de la compañía en 2023-2025 crecieron un 72.98%, 92% y 61.3%. En 2023 y 2024, las cuentas por cobrar crecieron más rápido que los ingresos, lo que indica que la recuperación de fondos se ha ralentizado, sugiriendo que la empresa podría haber relajado sus políticas de crédito o reconocido ingresos anticipadamente, entre otras posibilidades.

Fuente: Anuncio

Según la respuesta más reciente a la consulta de la compañía, Qianfenyi efectivamente ha flexibilizado las políticas de crédito para algunos grandes clientes. Por ejemplo, la política de crédito para Asus cambió de pago a 60 días con liquidación mensual a 90 días, y para TAL Education Group pasó de pagos anticipados a 30 días con liquidación mensual. Además, para Lenovo, un cliente con un volumen de transacciones en rápido crecimiento, la política se estableció en 120 días con liquidación mensual, mientras que para otros grandes clientes no se exceden los 90 días.

En 2023, 2024 y 2025, las ventas a Lenovo fueron de 16.61 millones, 94.12 millones y 168.23 millones de yuanes, con un crecimiento interanual en 2024 y 2025 de 77.50 millones y 74.11 millones de yuanes, respectivamente.

Relajar las políticas de crédito para grandes clientes implica que la capacidad de negociación de Qianfenyi con estos clientes es relativamente débil. Además, en los últimos dos años, la compañía ha reducido significativamente el precio unitario de su producto principal, el bolígrafo inteligente, en parte para ofrecer descuentos a clientes en tiendas físicas.

Por otra parte, la dependencia de Qianfenyi de sus cinco principales clientes es mayor que la de otras empresas del sector. En 2023-2025, las ventas totales a estos cinco clientes representaron el 46.32%, 44.42% y 42.53% del total de ventas. En 2023 y 2024, el promedio del sector en relación a estos cinco clientes fue del 18.80% y 17.77%, mucho menor que el 45% de Qianfenyi.

Qianfenyi afirma que la concentración de clientes en la empresa es mayor que en las comparables, principalmente porque: (1) las empresas comparables tienen una cartera diversificada de productos, mientras que la principal de Qianfenyi son bolígrafos inteligentes, con una estructura de productos relativamente simple, y sus clientes principales son marcas reconocidas que compran en grandes volúmenes; (2) las ventas en línea representan una proporción mayor en las empresas comparables, mientras que Qianfenyi se basa principalmente en ventas físicas, con clientes generalmente dispersos en línea.

Incluso si la explicación de Qianfenyi es razonable, el riesgo derivado de la dependencia de sus cinco principales clientes sigue siendo mayor que en las empresas comparables. La compañía reconoce que, si por la calidad de sus productos o servicios no cumple con las expectativas de sus principales clientes, o si estos enfrentan deterioro en su situación operativa y reducen significativamente sus pedidos, esto podría afectar negativamente su desempeño.

Corredores patrocinadores relacionados, que además participaron en acuerdos de apuesta, con una capacidad instalada que ha caído drásticamente pero aún así planea expandirse

Para esta IPO, Qianfenyi planea emitir públicamente no más de 19.72 millones de acciones, representando al menos el 25% del total de acciones tras la emisión, y busca recaudar 992 millones de yuanes. Con base en esta información, la valoración previa a la IPO se estima en aproximadamente 40 mil millones de yuanes.

Pero, ¿por qué la valoración de la compañía en la IPO, que en una transferencia de acciones antes de la solicitud, solo alcanzaba los 1.5 mil millones de yuanes, se ha disparado a unos 40 mil millones en solo medio año?

En diciembre de 2025, la solicitud de IPO fue aceptada. Sin embargo, en junio de 2025, instituciones como Changsha Quanzhong Investment ingresaron rápidamente en la compañía, elevando su valoración a 15 mil millones. Lian Sheng Gongying vendió sus participaciones del 1.5%, 1.2% y 0.3% en la compañía a Changsha Quanzhong Investment, Suzhou Xiangzhong Investment y Nanjing Xiangzhong Investment, respectivamente, por 22.5 millones, 18 millones y 4.5 millones de yuanes.

Comparando con la valoración de aproximadamente 8.5 mil millones en agosto de 2024, en menos de un año, la valoración en junio de 2025 creció un 76%. En agosto de 2024, Lian Sheng Gongying vendió su participación del 4.7059% en la compañía por 40 millones de yuanes a Jingheli.

Además de las entradas de capital rápidas antes de la IPO, los corredores patrocinadores y las partes relacionadas de Qianfenyi no solo patrocinan y participan en la emisión, sino que también participan en acuerdos de apuesta.

El folleto indica que Guolian Minsheng Securities, la firma patrocinadora, que también actúa como underwriter, controla a Minsheng Securities Investment Co., Ltd. (Minsheng Investment), que posee el 1.2% de las acciones de Qianfenyi. Además, Suzhou Yuanchuang Investment, que actúa como gestor de fondos de inversión privada y socio ejecutivo, también posee el 1.2%.

Asimismo, Minsheng Investment y Suzhou Yuanchuang han participado en acuerdos de apuesta, aunque en septiembre de 2025, Qianfenyi terminó con estos acuerdos. La independencia y objetividad del patrocinador Guolian Minsheng son aspectos que merecen atención.

El folleto también indica que Qianfenyi planea usar los 992 millones de yuanes recaudados en la IPO para financiar proyectos de base de producción de bolígrafos inteligentes y productos de vida inteligente, construcción de la sede central y centros de I+D, con inversiones previstas de 392 millones, 350 millones y 250 millones de yuanes, respectivamente.

Tras la finalización y puesta en marcha del proyecto de base de producción de bolígrafos y productos de vida inteligente, se agregarán 10 millones de bolígrafos inteligentes y 200,000 productos de vida inteligente anualmente.

Fuente: folleto de emisión

Pero, hasta finales de 2025, la capacidad instalada de Qianfenyi será de 18.12 millones de unidades, y la tasa de utilización de esa capacidad ha caído del 99.06% en 2024 al 70.81% en 2025. Con esta base, agregar otros 10 millones de unidades (que representan el 55% de la capacidad de fin de año) plantea dudas sobre si podrán absorber esa producción adicional en el futuro.