La Guerre Et Les Taux Passent À L'Orange. Évitons Le Rouge

(MENAFN- ING) Il y a de nombreux signes d’alerte chez Amber, et le risque de passage au rouge est imminent

L’environnement devient de plus en plus tendu. Les données de flux montrent que les investisseurs achètent principalement des obligations d’État à court terme. Mais il n’y a pas encore de vente massive qui ferait monter les rendements. Au contraire, les prix ont tendance à augmenter, et les offres d’achat et de vente se tendent. C’est généralement le cas lorsque le marché devient unilatéral. La hausse des anticipations d’inflation en est un moteur, souvent issue du marché des swaps d’inflation, qui lui-même manque de liquidité.

Il y a aussi une demande claire de dollars américains sur le marché. Bien sûr, les prix de l’énergie sont généralement libellés en dollars, et les acheteurs ont besoin de plus de dollars pour payer. Et même si l’on voit une apparence de liquidité abondante en dollars avec 3 000 milliards de dollars de réserves bancaires américaines à la Fed et environ 7 000 milliards investis dans des fonds monétaires américains, l’accès à ces sources de liquidité n’est pas facile. Les différentes mesures de la Fed pour fournir des dollars sont là pour répondre aux besoins, mais il faut y avoir accès. Plus couramment, les acteurs internationaux passent par des intermédiaires plutôt que par la source elle-même, et ces intermédiaires peuvent aussi se replier.

Une partie de cela commence à se refléter dans une « prime de base » attachée à la composante dollar américain sur les swaps de devises croisés. C’est un sujet pointu, mais cela mesure essentiellement la volonté de certains acteurs de payer pour accéder aux dollars américains. Cela est également influencé par la demande pour le dollar spot lui-même. Jusqu’à présent, ce mouvement reste modéré, avec cette prime encore en un chiffre. Mais c’est un signe de début de tension systémique. Cela pourrait être calmé facilement, mais si on laisse faire, cela pourrait spiraler.

Si l’on extrapole une ou plusieurs semaines dans la même veine, ces problèmes risquent de devenir vraiment problématiques. Il faut s’inquiéter du resserrement des critères de prêt, de l’élargissement des spreads de crédit à risque plus faible, et d’une surveillance accrue des expositions jugées douteuses ou vulnérables.

Le risque de hausse des taux pour la Fed et la BCE

Utilise les profils à terme de SOFR et ESTR respectivement

Le marché des taux est basé sur un taux de référence plus élevé, avec une pression accrue sur les taux longs à venir

La guerre « là-bas » a fortement impacté le marché des taux, principalement par une hausse des anticipations d’inflation. Alors que la fin du conflit devient de plus en plus incertaine, le prix élevé du pétrole est devenu semi-structurel dans l’esprit du marché. En conséquence, la hausse des anticipations d’inflation semble plus qu’une mode passagère. La décote sur le marché américain est devenue celle d’un scénario sans nouvelles baisses, et en Europe, la tendance est plutôt à des hausses. Au cours des 18 derniers mois, les marchés obligataires mondiaux ont généralement été influencés par des baisses de taux. Ce changement vers une vigilance accrue sur les hausses marque une évolution importante dans la mentalité du marché.

Le fait que des hausses de taux soient anticipées ne signifie pas qu’elles seront effectivement mises en œuvre. Cependant, la menace principale est que les banques centrales soient incitées à augmenter réellement leurs taux. Il est encore un peu tôt pour affirmer que cela se produira, car la situation pourrait évoluer différemment dans les semaines à venir. Mais ces derniers jours, l’impact sur les prix de l’énergie mondiale n’a pas été favorable. Tant que cela ne sera pas fondamentalement inversé par des événements, le marché des taux semble prêt à renforcer le risque de hausse.

Que les hausses soient réalisées ou non, cette inquiétude croissante sur les taux est préoccupante pour le marché obligataire. Les courbes sont fragilisées des deux côtés. La hausse des anticipations d’inflation nuit aux maturités longues, tandis que les maturités courtes subissent la pression immédiate de la décote sur la hausse des taux. De plus, le point d’arrivée des taux officiels à 1 et 2 ans est environ 50 points de base plus élevé qu’avant la guerre. Cela repousse le point de départ des courbes de base, et le danger pour les échéances longues est que leurs courbes à gauche paraissent un peu trop plates. Si les taux à court terme ne baissent pas, ceux à long terme devront augmenter.

Les rendements réels ont aussi augmenté, ce qui est un peu surprenant. Cela contribue à la hausse des rendements nominaux, surtout pour les échéances longues. Cela peut être vu comme un signe d’espoir, car des rendements réels plus élevés sont souvent corrélés à une activité économique raisonnable. Si l’économie se détériorait fortement, les rendements réels retomberaient. Mais il est probablement déjà trop tard ; nous sommes en chute libre. D’ici là, la hausse des rendements réels accentue la douleur sur le marché obligataire.

Il y a un point où le marché des taux revient en arrière et influence la trajectoire de la guerre

Les expositions dans des secteurs sous surveillance du marché tendent à attirer l’attention sur elles-mêmes, ce qui peut entraîner une spirale. Ce n’est pas une critique directe du crédit privé, mais c’est un exemple. Il peut être simpliste de penser qu’il existe un lien direct avec la durée du conflit, mais il semble qu’un front de guerre positif pourrait grandement réduire l’angoisse et éviter qu’elle ne devienne une déstabilisation majeure.

D’un point de vue plus large, la prochaine étape pourrait être une hausse significative des rendements à long terme. La tendance haussière a déjà été notable. Mais elle n’atteint pas encore le niveau qui pourrait amener Scott Bessent à conseiller au président Trump que cela suffit, comme cela aurait été le cas après la pause de la « Journée de la Libération ».

Surveillez le spread du swap à 10 ans. Il est juste en dessous de 50 points de base actuellement. Si cela monte à 60 points de base, cela pourrait provoquer suffisamment de troubles pour influencer la trajectoire de la guerre. Pourquoi ? C’est une mesure de la dévaluation des Treasuries. Il faut éviter cela. Ce n’est pas seulement une perception négative, c’est aussi le coût supplémentaire du financement de la dette américaine. Des spreads de swap étroits sont une bonne chose. Des spreads larges, c’est le contraire, et cela influence aussi la base des spreads de crédit et les coûts de financement à l’échelle de l’économie.