生物医薬業界は前例のない注目を集めている。これまでに初めて、集積回路、航空宇宙、低空経済などとともに政府の働き報告に盛り込まれ、「新興の柱産業」と定義された。中国のイノベーション医薬品は世界的にどのようなレベルにあるのか？中国のイノベーション医薬品産業にはどのような優位性があるのか？2026年の市場にはどのようなチャンスがあるのか？最近、証券时报・券商中国の記者は、興業証券経済・金融研究院の執行副院長兼医薬品チーフアナリストの孫媛媛氏に独占インタビューを行った。彼女は10年以上の医薬品研究経験を持ち、医療機器の海外展開やイノベーション医薬品に専念している。つい最近、彼女は2025年証券时报最優秀アナリスト賞「ゴールデンアナリスト」の栄誉を受けた。孫媛媛は、中国のイノベーション医薬品の重要な製品が現在次々と登場しているのは偶然ではなく、必然的な結果だと考えている。今後、中国企業が産業と資本の蓄積を続けるにつれ、より多くの優れた品種の誕生が期待できる。中国もまた、グローバルな多国籍製薬企業（MNC）を生み出すことは間違いない。市場について、孫媛媛は、2025年のイノベーション医薬品セクターの年次レベルでの大幅上昇は政策、産業、資本の共振の結果であり、その後の調整は主に上昇幅の消化であり、2026年の市場には引き続き多くのチャンスが存在すると述べている。また、イノベーション医薬品産業の「売り手」としてのCXOセクターの需要はすでに転換点を迎え、供給も継続的に縮小しているため、今は比較的良い投資タイミングである。多次元の共振がイノベーション医薬品産業の動向を促進券商中国の記者：昨年以降、医薬業界全体のパフォーマンスは非常に良好ですが、今回のイノベーション医薬品業界の上昇を主に引き起こした要因は何だと考えますか？孫媛媛：今回の上昇は、主に政策、産業発展、資本の共振の結果です。政策面では、2016年・2017年の優先審査から、2024年にはイノベーション医薬品を新たな生産力に組み込むまで、これらの施策はイノベーション医薬品の急速な発展を促進してきました。産業の側面では、2020年以降、中国のイノベーション医薬品は海外展開のBD（ビジネスデベロップメント）を実現し、2024年・2025年にはBDの加速を達成しています。2025年には、中国のイノベーション医薬品のBD金額が世界の40％を占めるまでになり、産業の触媒はますます増えています。産業基盤の面では、双抗体（双抗）、ADC、小核酸などの新技術分野で非常に強力なグローバル競争力を持っています。資本の観点から見ると、多くのBDプロジェクトが海外展開を進めることで、イノベーション医薬品企業はグローバルに更なる発展の機会を得るとともに、多くの資金の注目も集めています。一次市場も二次市場も、イノベーション医薬品への投資熱はさらに高まっており、これが昨年のイノベーション医薬品の良好な上昇の主な要因です。券商中国の記者：昨年、全体のセクターの上昇率は高かったものの、四半期末以降、イノベーション医薬品セクターは全体的に調整局面に入りました。主な原因は何だと考えますか？孫媛媛：まず、基本的には大きなネガティブ要因はなく、主に資金の博弈と市場心理の変化によるものだと思います。昨年の上半期から8月まで、イノベーション医薬品のパフォーマンスは非常に良かったです。大きな上昇を経験した後、市場の心理や資金面には一定の消化需要が生まれます。また、市場全体の好転に伴い、他のセクターのホットな話題も多くなり、資金のローテーションも起きました。これは短期的な動きであり、主に短期資金面に影響しますが、基本的な面や中長期的な観点から見ると、イノベーション医薬品には特に問題はありません。中国は必ずグローバルなMNCを生み出す券商中国の記者：中国のイノベーション医薬品は、現在世界的にどのようなレベルにあると考えますか？孫媛媛：私は、中国のイノベーション医薬品は現在、世界的に製品爆発の段階にあると考えています。2022年以降、中国のイノベーション医薬品は一連の重要な突破を達成し、私たちの製品はメ・ツー（仿創薬）からメ・ベター（優創薬）、そしてベスト・イン・クラス（同類最優）へと一歩一歩進化し、現在はすでにベスト・イン・クラス、つまり世界最高水準の突破に到達しています。また、ADC、双抗体、小核酸といった新技術や、その後の新たな技術プラットフォームにおいても、中国は依然として強みを持っています。具体的な優位性の点では、第一に臨床の優位性です。私たちの臨床効率は非常に高く、臨床の推進速度は海外の数倍に達しており、これにより臨床の進展は彼らよりも早く進みます。第二に、人材の優位性です。これにより、早期の研究開発段階でより高い効率を実現し、より短期間でより多くの優れた薬を開発できます。さらに、私たちの産業チェーンは非常に成熟しており、研究開発から生産までの各段階を支える体制も整っているため、イノベーション医薬品の研究開発はより成熟しています。これらの点は、中国のイノベーション医薬品の現時点での明確な優位性であり、今後の研究開発の持続可能性を支える要素です。劣勢の面では、グローバルな臨床運営や商業化の経験とリーダー企業との差は依然として存在します。ただし、この差は最初のBDを達成した後、経験を積み重ねることで徐々に埋めていけると考えています。今後、中国は必ずグローバルなMNCを生み出すでしょう。券商中国の記者：普段の研究から、特にイノベーション医薬品に注目していると伺っていますが、あなたはイノベーション医薬品は業界全体の中でどのような位置付けだと考えますか？孫媛媛：イノベーション医薬品に注目する理由は、それが国家の重要な戦略方向であり、民生に関わる重要な分野だからです。二級分析者として、少しでも研究の力を貢献し、産業と資本の連携を促進できることは非常に光栄なことだと感じています。現状では、ジェネリック医薬品の利益圧縮が進む中、イノベーション医薬品の比率は今後も引き続き高まる見込みです。同時に、イノベーション医薬品は多くの関連産業の発展も促進します。例えば、重要な品種一つが、相応するCDMO（受託製造）などの産業を牽引する可能性もあります。したがって、イノベーション医薬品は国家の医薬産業競争の戦略的高地であり、他の細分分野の発展を促す非常に良い分野です。券商中国の記者：現在の中国のイノベーション医薬品企業の発展展望と段階を一言または二言で要約するとどうなりますか？孫媛媛：中国のイノベーション医薬品の重要な製品が次々と登場しているのは偶然ではなく、必然の結果です。中国企業が産業と資本の蓄積を続けることで、今後もより多くの優れた品種の誕生が期待できます。「売り手」市場の動きに注目券商中国の記者：現時点で、2026年のイノベーション医薬品市場にはどのような変化が予想されますか？孫媛媛：私は、2026年のイノベーション医薬品市場は2025年と比べていくつかの変化があると考えています。共通点としては、中国のイノベーション医薬品のBDや海外展開は引き続き進行し続けることです。相違点としては、2026年にはより多くの品種が後期検証段階に進むと予想されます。早期のBD段階では、多くのイノベーション医薬品は臨床早期にとどまっていますが、2026年には海外大手企業との協力のもと、海外臨床の進展が加速し、二期・三期の臨床試験や上市に向けて進むケースが増えるでしょう。この段階では、品種の確定性が高まります。中国の企業も海外経験を積み重ね、前述の差も徐々に埋まっていきます。このため、2026年もイノベーション医薬品には多くの注目ポイントがあり、優良企業の優良品種や新技術プラットフォームのBD、海外展開に引き続き注目すべきです。特に、小核酸、TCE（腫瘍特異的細胞毒性抗体）、自免疫二重抗体、PD-1併用ADCなどの新技術プラットフォームも投資家の関心を集めるでしょう。券商中国の記者：2026年のイノベーション医薬品と産業チェーンにおける投資機会は何ですか？孫媛媛：まず、2026年もイノベーション医薬品には多くのチャンスがあると考えています。一つは、小核酸や免疫チェックポイント阻害薬（IO）とADCの新技術プラットフォームが引き続き輝き、面白いBD投資も出てくることです。もう一つは、イノベーション医薬品産業チェーン全体においても、多くの機会が生まれると予想されます。私の簡単な投資論理を紹介しますと、イノベーション医薬品産業チェーンはイノベーション医薬品と密接に関連しています。研究開発には、早期研究、毒性試験、安全性評価、臨床試験、薬品製造など多くの工程があり、それぞれの段階には外部委託の比率があります。外部委託先のメーカーが、いわゆるCRO（医薬品臨床試験受託機関）やCDMO（受託製造機関）といった細分分野を構成しています。イノベーション医薬品産業が繁栄し、企業が良好に成長し、資金調達も順調であれば、これらの「売り手」たる産業チェーンの需要は堅調に推移します。2025年に大きく上昇した後、一次市場やIPO、BDの前払金などに資金が流入し、CROやCDMOなどの企業の需要を支えます。産業のトレンドとしては、製品サイクルが引き続き重要な先行指標となります。今回の製品サイクルは、ダイエット薬、ADC、双抗体、小核酸、慢性疾患や自己免疫疾患などの新しい疾患領域を中心に、多くの新規品種が生まれ、新たな製品サイクルと研究開発ブームをもたらすでしょう。したがって、今後も需要は持続し、現在の需要はちょうど転換点にあり、将来的にはより繁栄する見込みです。この需要を牽引して、CRO業界の成長も期待できます。また、過去数年、CROなど供給側の縮小や資本支出の抑制により、供給と需要の構造は良好な状態にあります。今、産業の転換点を迎え、イノベーション医薬品産業チェーンへの投資は非常に良いタイミングです。過去の振り返りでは、イノベーション医薬品の価格上昇から約半年から一年後には、産業チェーンの各指標が改善し、連動して上昇していく傾向があります。校正：許欣
「水を売る人」が投資のタイミングを迎える！興業証券の孫媛媛：中国の革新的医薬品は必ず世界的な多国籍企業を生み出す
生物医薬業界は前例のない注目を集めている。これまでに初めて、集積回路、航空宇宙、低空経済などとともに政府の働き報告に盛り込まれ、「新興の柱産業」と定義された。
中国のイノベーション医薬品は世界的にどのようなレベルにあるのか？中国のイノベーション医薬品産業にはどのような優位性があるのか？2026年の市場にはどのようなチャンスがあるのか？
最近、証券时报・券商中国の記者は、興業証券経済・金融研究院の執行副院長兼医薬品チーフアナリストの孫媛媛氏に独占インタビューを行った。彼女は10年以上の医薬品研究経験を持ち、医療機器の海外展開やイノベーション医薬品に専念している。つい最近、彼女は2025年証券时报最優秀アナリスト賞「ゴールデンアナリスト」の栄誉を受けた。
孫媛媛は、中国のイノベーション医薬品の重要な製品が現在次々と登場しているのは偶然ではなく、必然的な結果だと考えている。今後、中国企業が産業と資本の蓄積を続けるにつれ、より多くの優れた品種の誕生が期待できる。中国もまた、グローバルな多国籍製薬企業（MNC）を生み出すことは間違いない。
市場について、孫媛媛は、2025年のイノベーション医薬品セクターの年次レベルでの大幅上昇は政策、産業、資本の共振の結果であり、その後の調整は主に上昇幅の消化であり、2026年の市場には引き続き多くのチャンスが存在すると述べている。また、イノベーション医薬品産業の「売り手」としてのCXOセクターの需要はすでに転換点を迎え、供給も継続的に縮小しているため、今は比較的良い投資タイミングである。
多次元の共振がイノベーション医薬品産業の動向を促進
券商中国の記者：昨年以降、医薬業界全体のパフォーマンスは非常に良好ですが、今回のイノベーション医薬品業界の上昇を主に引き起こした要因は何だと考えますか？
孫媛媛：今回の上昇は、主に政策、産業発展、資本の共振の結果です。
政策面では、2016年・2017年の優先審査から、2024年にはイノベーション医薬品を新たな生産力に組み込むまで、これらの施策はイノベーション医薬品の急速な発展を促進してきました。産業の側面では、2020年以降、中国のイノベーション医薬品は海外展開のBD（ビジネスデベロップメント）を実現し、2024年・2025年にはBDの加速を達成しています。2025年には、中国のイノベーション医薬品のBD金額が世界の40％を占めるまでになり、産業の触媒はますます増えています。産業基盤の面では、双抗体（双抗）、ADC、小核酸などの新技術分野で非常に強力なグローバル競争力を持っています。
資本の観点から見ると、多くのBDプロジェクトが海外展開を進めることで、イノベーション医薬品企業はグローバルに更なる発展の機会を得るとともに、多くの資金の注目も集めています。一次市場も二次市場も、イノベーション医薬品への投資熱はさらに高まっており、これが昨年のイノベーション医薬品の良好な上昇の主な要因です。
券商中国の記者：昨年、全体のセクターの上昇率は高かったものの、四半期末以降、イノベーション医薬品セクターは全体的に調整局面に入りました。主な原因は何だと考えますか？
孫媛媛：まず、基本的には大きなネガティブ要因はなく、主に資金の博弈と市場心理の変化によるものだと思います。昨年の上半期から8月まで、イノベーション医薬品のパフォーマンスは非常に良かったです。大きな上昇を経験した後、市場の心理や資金面には一定の消化需要が生まれます。また、市場全体の好転に伴い、他のセクターのホットな話題も多くなり、資金のローテーションも起きました。これは短期的な動きであり、主に短期資金面に影響しますが、基本的な面や中長期的な観点から見ると、イノベーション医薬品には特に問題はありません。
中国は必ずグローバルなMNCを生み出す
券商中国の記者：中国のイノベーション医薬品は、現在世界的にどのようなレベルにあると考えますか？
孫媛媛：私は、中国のイノベーション医薬品は現在、世界的に製品爆発の段階にあると考えています。2022年以降、中国のイノベーション医薬品は一連の重要な突破を達成し、私たちの製品はメ・ツー（仿創薬）からメ・ベター（優創薬）、そしてベスト・イン・クラス（同類最優）へと一歩一歩進化し、現在はすでにベスト・イン・クラス、つまり世界最高水準の突破に到達しています。
また、ADC、双抗体、小核酸といった新技術や、その後の新たな技術プラットフォームにおいても、中国は依然として強みを持っています。
具体的な優位性の点では、第一に臨床の優位性です。私たちの臨床効率は非常に高く、臨床の推進速度は海外の数倍に達しており、これにより臨床の進展は彼らよりも早く進みます。
第二に、人材の優位性です。これにより、早期の研究開発段階でより高い効率を実現し、より短期間でより多くの優れた薬を開発できます。
さらに、私たちの産業チェーンは非常に成熟しており、研究開発から生産までの各段階を支える体制も整っているため、イノベーション医薬品の研究開発はより成熟しています。
これらの点は、中国のイノベーション医薬品の現時点での明確な優位性であり、今後の研究開発の持続可能性を支える要素です。
劣勢の面では、グローバルな臨床運営や商業化の経験とリーダー企業との差は依然として存在します。ただし、この差は最初のBDを達成した後、経験を積み重ねることで徐々に埋めていけると考えています。今後、中国は必ずグローバルなMNCを生み出すでしょう。
券商中国の記者：普段の研究から、特にイノベーション医薬品に注目していると伺っていますが、あなたはイノベーション医薬品は業界全体の中でどのような位置付けだと考えますか？
孫媛媛：イノベーション医薬品に注目する理由は、それが国家の重要な戦略方向であり、民生に関わる重要な分野だからです。二級分析者として、少しでも研究の力を貢献し、産業と資本の連携を促進できることは非常に光栄なことだと感じています。現状では、ジェネリック医薬品の利益圧縮が進む中、イノベーション医薬品の比率は今後も引き続き高まる見込みです。同時に、イノベーション医薬品は多くの関連産業の発展も促進します。例えば、重要な品種一つが、相応するCDMO（受託製造）などの産業を牽引する可能性もあります。したがって、イノベーション医薬品は国家の医薬産業競争の戦略的高地であり、他の細分分野の発展を促す非常に良い分野です。
券商中国の記者：現在の中国のイノベーション医薬品企業の発展展望と段階を一言または二言で要約するとどうなりますか？
孫媛媛：中国のイノベーション医薬品の重要な製品が次々と登場しているのは偶然ではなく、必然の結果です。中国企業が産業と資本の蓄積を続けることで、今後もより多くの優れた品種の誕生が期待できます。
「売り手」市場の動きに注目
券商中国の記者：現時点で、2026年のイノベーション医薬品市場にはどのような変化が予想されますか？
孫媛媛：私は、2026年のイノベーション医薬品市場は2025年と比べていくつかの変化があると考えています。共通点としては、中国のイノベーション医薬品のBDや海外展開は引き続き進行し続けることです。
相違点としては、2026年にはより多くの品種が後期検証段階に進むと予想されます。早期のBD段階では、多くのイノベーション医薬品は臨床早期にとどまっていますが、2026年には海外大手企業との協力のもと、海外臨床の進展が加速し、二期・三期の臨床試験や上市に向けて進むケースが増えるでしょう。この段階では、品種の確定性が高まります。中国の企業も海外経験を積み重ね、前述の差も徐々に埋まっていきます。
このため、2026年もイノベーション医薬品には多くの注目ポイントがあり、優良企業の優良品種や新技術プラットフォームのBD、海外展開に引き続き注目すべきです。特に、小核酸、TCE（腫瘍特異的細胞毒性抗体）、自免疫二重抗体、PD-1併用ADCなどの新技術プラットフォームも投資家の関心を集めるでしょう。
券商中国の記者：2026年のイノベーション医薬品と産業チェーンにおける投資機会は何ですか？
孫媛媛：まず、2026年もイノベーション医薬品には多くのチャンスがあると考えています。一つは、小核酸や免疫チェックポイント阻害薬（IO）とADCの新技術プラットフォームが引き続き輝き、面白いBD投資も出てくることです。
もう一つは、イノベーション医薬品産業チェーン全体においても、多くの機会が生まれると予想されます。
私の簡単な投資論理を紹介しますと、イノベーション医薬品産業チェーンはイノベーション医薬品と密接に関連しています。研究開発には、早期研究、毒性試験、安全性評価、臨床試験、薬品製造など多くの工程があり、それぞれの段階には外部委託の比率があります。外部委託先のメーカーが、いわゆるCRO（医薬品臨床試験受託機関）やCDMO（受託製造機関）といった細分分野を構成しています。
イノベーション医薬品産業が繁栄し、企業が良好に成長し、資金調達も順調であれば、これらの「売り手」たる産業チェーンの需要は堅調に推移します。2025年に大きく上昇した後、一次市場やIPO、BDの前払金などに資金が流入し、CROやCDMOなどの企業の需要を支えます。
産業のトレンドとしては、製品サイクルが引き続き重要な先行指標となります。今回の製品サイクルは、ダイエット薬、ADC、双抗体、小核酸、慢性疾患や自己免疫疾患などの新しい疾患領域を中心に、多くの新規品種が生まれ、新たな製品サイクルと研究開発ブームをもたらすでしょう。したがって、今後も需要は持続し、現在の需要はちょうど転換点にあり、将来的にはより繁栄する見込みです。この需要を牽引して、CRO業界の成長も期待できます。
また、過去数年、CROなど供給側の縮小や資本支出の抑制により、供給と需要の構造は良好な状態にあります。今、産業の転換点を迎え、イノベーション医薬品産業チェーンへの投資は非常に良いタイミングです。過去の振り返りでは、イノベーション医薬品の価格上昇から約半年から一年後には、産業チェーンの各指標が改善し、連動して上昇していく傾向があります。
校正：許欣