為通財經APP訊——かつて「シャドーバンキング」の中核と見なされていた米国のプライベートクレジット市場は、前例のない動揺を経験している。これらのシャドーバンキングは、第一陣の富裕層に資産運用商品を提供するとともに、コアとなるテクノロジー企業への集中融資を好む傾向がある。この規模は1.8兆ドルに達する市場は、現在、償還圧力、規制監査、技術革新の三重の衝撃に深く巻き込まれ、危機は非銀行系機関から伝統的な銀行業界へと拡大している。ドイツ銀行の300億ドルのリスクエクスポージャーによる株価暴落は、この伝導の明確な証左となっている。この危機の引き金は、テクノロジー業界の信用リスクにあった。バークレイズとUBSの共同報告によると、プライベートクレジット業界はソフトウェアやテクノロジー企業への貸付エクスポージャーが非常に高く、一部の投資ポートフォリオではこれらの資産が55％を占めている。AI技術の飛躍的な進展に伴い、市場は従来のソフトウェア企業の存続能力とキャッシュフローの安定性に対して強い疑念を抱き、これが関連資産価格の大幅な下落を引き起こし、投資家のパニック的な償還を誘発した。償還の波によるドミノ倒し危機の伝播は明確な連鎖反応を示している。資産運用額が3000億ドル超のBlue Owl Capitalは、最初に償還に対応して1億4000万ドルの貸付資産を割引販売せざるを得なかったが、これにより二次市場の流動性枯渇の実態が露呈した。続いて、ブラックストーンのBCREDファンドは巨額の償還圧力に直面し、シニアパートナーは自社資金の1億5000万ドルを投入して穴埋めを余儀なくされ、償還制限の発動を避けようとした。一方、ブラックロックの動きは、市場の信頼を崩す最後の一押しとなった。同社は2,500万ドルのサブ債を全額帳消しにし、2億6,000万ドル規模のHPSファンドに対して5％の償還制限を設定した。これは実際の償還申請の9.3％を大きく下回る。ブラックロックの措置は、業界全体にパニックを引き起こし、著名な金融ブログZeroHedgeは、これがBlue OwlとBlackstoneが極力回避しようとしていた操作であり、「受動的売却→資産価値下落→さらなる償還」の悪循環を引き起こすと指摘している。当然のことながら、その後、Cliffwaterの330億ドルの旗艦ファンドは、記録的な14％の償還申請を受け、第一四半期の償還比率を強制的に7％に制限せざるを得なかった。これは欧米の比喩で言えば、「炭鉱のカナリア」となる例えだ（19世紀の炭鉱採掘時、労働者は金絲雀を連れて行き、毒ガス（メタンや一酸化炭素）に敏感な金絲雀が先に倒れることで危険を察知し、撤退した）。アナリストは、現在の状況を2022年の不動産ファンド危機に例え、短期的な崩壊を防ぐための償還制限は有効だが、今後数ヶ月の資本流出圧力は依然高く、業界の回復には数年を要する可能性があると見ている。リスクは伝統的な銀行システムへと浸透さらに警戒すべきは、危機がシャドーバンキングの枠を超え、伝統的な銀行業界へと深く浸透している点だ。ドイツ銀行の年次報告によると、同行のプライベートクレジットのリスクエクスポージャーは259億ユーロ（約300億ドル）に増加し、総貸出額の5％を占めている。特にテクノロジー業界へのエクスポージャーは158億ユーロに達し、このニュースは同行の株価を一日で約7％急落させた。ムーディーズのデータによると、2025年中頃までに米国の銀行業は非預金系金融機関に対して1.2兆ドルの貸付を行い、10年前のほぼ倍増している。また、FDICは2025年末までに米国銀行のこれらの機関への貸付残高が1.4兆ドルに達し、未引き出しの貸付約束も含めて潜在的リスクエクスポージャーは4.2兆ドルに上ると明らかにしている。リスクに直面し、JPモルガンは先行して一部プライベートクレジットファンドの資産評価を引き下げ、融資枠も縮小した。また、多くの大手銀行がプライベートクレジットのエクスポージャーに対する全面的な調査を開始し、貸付構造や担保の前払率などの重要指標を見直している。同時に、危機はローン担保証券（CLO）市場にも波及している。米国サントンダーキャピタルマーケットのデータによると、2026年2月には、プライベートクレジットファンドの保有するハイイールドCLO債券が4.1％下落し、前年同月の1％上昇と対照的な動きを示し、市場のセンチメントの完全な逆転を示している。市場の議論と警鐘現在の危機の性質について、市場には明確な意見の分かれがある。プライベートクレジット分野の経験豊富な専門家は、市場の反応は過剰だと考えており、CliffwaterのCEOスティーブン・L・スピットは、2025年のプライベート債務の年間リターンは9.33％、実質損失率は0.70％と、歴史的水準を大きく下回り、信用損失と現在の経済環境の関連性も低いと指摘している。ケンブリッジ協会のトム・スタックも、Tricolorなどのデフォルト事例は個別の事件であり、詐欺や特殊なビジネスモデルに起因するものであり、業界のシステムリスクではないと述べている。しかし、反対意見も根強く、JPモルガンのCEOジェイミー・ダイモンは、プライベートクレジットファンドを「ゴキブリ」に例え、そのリスクは隠蔽されており、拡散性も高いと示唆した。アリアンツのチーフエコノミスト、ムハンマド・エル・エリアンは、現状の流動性危機は「典型的なリスク伝染」を引き起こす可能性があり、投資家は「質の高い資産の流動性不足により、流動性の低い資産を売却せざるを得なくなる」受動的な状況に追い込まれる恐れがあると警告している。IMFは2024年4月に、すでにプライベートクレジットの規制強化を呼びかけ、レバレッジ比率や相関性、リスク集中の問題に注意を促している。この危機の本質は、2008年の金融危機後の超低金利環境下で、資金が無秩序にシャドーバンキングへと流入した結果である。当時、銀行の資本規制強化により信用需要は非銀行系へとシフトし、プライベートクレジットは高いリターンを背景に多くの資本を集め、政策の後押しもあってリテール投資家にも開放された。まとめと技術分析現在、世界経済の冷え込みと金利環境の変化により、この分野の透明性不足や規制の欠如といった問題が一気に噴出している。危機の最終的な行方に関わらず、市場に警鐘を鳴らしている。1.8兆ドルのプライベートクレジット市場は、伝統的金融システムと深く結びつき、そのリスクは孤立していない。たとえ主要投資家であっても、高リターンの裏には高リスクが伴い、特に特定の償還ルールを持つ非上場商品は、すべての「主流」投資家に適しているわけではない。政策立案者や規制当局にとっては、シャドーバンキングと伝統的銀行の規制のギャップを埋め、資金調達の革新とリスク管理のバランスを取ることが、金融安定を維持するための緊急課題となっている。市場が警告している通り、「シャドー」と名付けられた領域には、極めて慎重な対応が求められる。また、前述の文章では、最近の金価格と配当利回りの長期性が高いハイテク株と類似しており、金利に非常に敏感であることを強調しているため、最近の金の調整も株式市場の売り圧力と連動している。リスクが集中して解放された後、金価格は反発に向かう可能性が高い。技術的には、金価格は上昇チャネルの下限で支えられ、下落トレンドは緩和され、一定の底値形成も期待できる。（現物金の日足チャート、出典：易通）北京时间15:16、現物金は1オンスあたり5005ドルで推移している。（編集：王治強 HF013）
払い戻しの制限が全体的な取り付け騒ぎに発展する中、なぜ世界の資産価格は失速しているのか
為通財經APP訊——かつて「シャドーバンキング」の中核と見なされていた米国のプライベートクレジット市場は、前例のない動揺を経験している。
これらのシャドーバンキングは、第一陣の富裕層に資産運用商品を提供するとともに、コアとなるテクノロジー企業への集中融資を好む傾向がある。
この規模は1.8兆ドルに達する市場は、現在、償還圧力、規制監査、技術革新の三重の衝撃に深く巻き込まれ、危機は非銀行系機関から伝統的な銀行業界へと拡大している。ドイツ銀行の300億ドルのリスクエクスポージャーによる株価暴落は、この伝導の明確な証左となっている。
この危機の引き金は、テクノロジー業界の信用リスクにあった。
バークレイズとUBSの共同報告によると、プライベートクレジット業界はソフトウェアやテクノロジー企業への貸付エクスポージャーが非常に高く、一部の投資ポートフォリオではこれらの資産が55％を占めている。
AI技術の飛躍的な進展に伴い、市場は従来のソフトウェア企業の存続能力とキャッシュフローの安定性に対して強い疑念を抱き、これが関連資産価格の大幅な下落を引き起こし、投資家のパニック的な償還を誘発した。
償還の波によるドミノ倒し
危機の伝播は明確な連鎖反応を示している。資産運用額が3000億ドル超のBlue Owl Capitalは、最初に償還に対応して1億4000万ドルの貸付資産を割引販売せざるを得なかったが、これにより二次市場の流動性枯渇の実態が露呈した。
続いて、ブラックストーンのBCREDファンドは巨額の償還圧力に直面し、シニアパートナーは自社資金の1億5000万ドルを投入して穴埋めを余儀なくされ、償還制限の発動を避けようとした。
一方、ブラックロックの動きは、市場の信頼を崩す最後の一押しとなった。同社は2,500万ドルのサブ債を全額帳消しにし、2億6,000万ドル規模のHPSファンドに対して5％の償還制限を設定した。これは実際の償還申請の9.3％を大きく下回る。
ブラックロックの措置は、業界全体にパニックを引き起こし、著名な金融ブログZeroHedgeは、これがBlue OwlとBlackstoneが極力回避しようとしていた操作であり、「受動的売却→資産価値下落→さらなる償還」の悪循環を引き起こすと指摘している。
当然のことながら、その後、Cliffwaterの330億ドルの旗艦ファンドは、記録的な14％の償還申請を受け、第一四半期の償還比率を強制的に7％に制限せざるを得なかった。これは欧米の比喩で言えば、「炭鉱のカナリア」となる例えだ（19世紀の炭鉱採掘時、労働者は金絲雀を連れて行き、毒ガス（メタンや一酸化炭素）に敏感な金絲雀が先に倒れることで危険を察知し、撤退した）。
アナリストは、現在の状況を2022年の不動産ファンド危機に例え、短期的な崩壊を防ぐための償還制限は有効だが、今後数ヶ月の資本流出圧力は依然高く、業界の回復には数年を要する可能性があると見ている。
リスクは伝統的な銀行システムへと浸透
さらに警戒すべきは、危機がシャドーバンキングの枠を超え、伝統的な銀行業界へと深く浸透している点だ。
ドイツ銀行の年次報告によると、同行のプライベートクレジットのリスクエクスポージャーは259億ユーロ（約300億ドル）に増加し、総貸出額の5％を占めている。特にテクノロジー業界へのエクスポージャーは158億ユーロに達し、このニュースは同行の株価を一日で約7％急落させた。
ムーディーズのデータによると、2025年中頃までに米国の銀行業は非預金系金融機関に対して1.2兆ドルの貸付を行い、10年前のほぼ倍増している。
また、FDICは2025年末までに米国銀行のこれらの機関への貸付残高が1.4兆ドルに達し、未引き出しの貸付約束も含めて潜在的リスクエクスポージャーは4.2兆ドルに上ると明らかにしている。
リスクに直面し、JPモルガンは先行して一部プライベートクレジットファンドの資産評価を引き下げ、融資枠も縮小した。
また、多くの大手銀行がプライベートクレジットのエクスポージャーに対する全面的な調査を開始し、貸付構造や担保の前払率などの重要指標を見直している。
同時に、危機はローン担保証券（CLO）市場にも波及している。米国サントンダーキャピタルマーケットのデータによると、2026年2月には、プライベートクレジットファンドの保有するハイイールドCLO債券が4.1％下落し、前年同月の1％上昇と対照的な動きを示し、市場のセンチメントの完全な逆転を示している。
市場の議論と警鐘
現在の危機の性質について、市場には明確な意見の分かれがある。プライベートクレジット分野の経験豊富な専門家は、市場の反応は過剰だと考えており、CliffwaterのCEOスティーブン・L・スピットは、2025年のプライベート債務の年間リターンは9.33％、実質損失率は0.70％と、歴史的水準を大きく下回り、信用損失と現在の経済環境の関連性も低いと指摘している。
ケンブリッジ協会のトム・スタックも、Tricolorなどのデフォルト事例は個別の事件であり、詐欺や特殊なビジネスモデルに起因するものであり、業界のシステムリスクではないと述べている。
しかし、反対意見も根強く、JPモルガンのCEOジェイミー・ダイモンは、プライベートクレジットファンドを「ゴキブリ」に例え、そのリスクは隠蔽されており、拡散性も高いと示唆した。アリアンツのチーフエコノミスト、ムハンマド・エル・エリアンは、現状の流動性危機は「典型的なリスク伝染」を引き起こす可能性があり、投資家は「質の高い資産の流動性不足により、流動性の低い資産を売却せざるを得なくなる」受動的な状況に追い込まれる恐れがあると警告している。
IMFは2024年4月に、すでにプライベートクレジットの規制強化を呼びかけ、レバレッジ比率や相関性、リスク集中の問題に注意を促している。
この危機の本質は、2008年の金融危機後の超低金利環境下で、資金が無秩序にシャドーバンキングへと流入した結果である。当時、銀行の資本規制強化により信用需要は非銀行系へとシフトし、プライベートクレジットは高いリターンを背景に多くの資本を集め、政策の後押しもあってリテール投資家にも開放された。
まとめと技術分析
現在、世界経済の冷え込みと金利環境の変化により、この分野の透明性不足や規制の欠如といった問題が一気に噴出している。
危機の最終的な行方に関わらず、市場に警鐘を鳴らしている。1.8兆ドルのプライベートクレジット市場は、伝統的金融システムと深く結びつき、そのリスクは孤立していない。
たとえ主要投資家であっても、高リターンの裏には高リスクが伴い、特に特定の償還ルールを持つ非上場商品は、すべての「主流」投資家に適しているわけではない。
政策立案者や規制当局にとっては、シャドーバンキングと伝統的銀行の規制のギャップを埋め、資金調達の革新とリスク管理のバランスを取ることが、金融安定を維持するための緊急課題となっている。
市場が警告している通り、「シャドー」と名付けられた領域には、極めて慎重な対応が求められる。
また、前述の文章では、最近の金価格と配当利回りの長期性が高いハイテク株と類似しており、金利に非常に敏感であることを強調しているため、最近の金の調整も株式市場の売り圧力と連動している。リスクが集中して解放された後、金価格は反発に向かう可能性が高い。
技術的には、金価格は上昇チャネルの下限で支えられ、下落トレンドは緩和され、一定の底値形成も期待できる。
（現物金の日足チャート、出典：易通）
北京时间15:16、現物金は1オンスあたり5005ドルで推移している。
（編集：王治強 HF013）