株式・債券市場の両方に良好な展望、「固收＋」商品は最適な選択肢

展望馬年、工銀瑞信基金固定收益部マクロ研究グループ長兼ファンドマネージャーの徐博文は、国内経済の基本的な見通しが改善に向かっている一方で、潜在的なリスクや市場の変動は海外要因からより多くもたらされると述べている。「資産配分の観点から見ると、現在の株式と債券の比率は歴史的に中立的な範囲にあり、ファンダメンタルズと資金流向は株式資産全体にとってより好ましい環境となっている。債券の保有体験は昨年より良好と予想され、比較的安定したリターンを提供できる可能性がある」と徐博文は考えている。

徐博文によると、国内経済サイクルの位置づけから見て、長期の下振れ調整を経た後、不動産チェーンの深度的なクリアリングと底値圏への接近に伴い、「反内巻き」政策の推進や供給側の最適化が進むことで、ファンダメンタルズは最も厳しい局面を過ぎつつあり、需給の構造は中期的に漸進的に改善される見込みだ。これにより、PPIや名目GDP成長率は徐々に安定し、株式市場のパフォーマンスにとってより有利な環境となる可能性が高い。また、資金面では、海外の成熟市場の経験を参考に、低金利環境下では住民の資産配分に対するリスク許容度が高まる傾向があり、権利付資産への配分を適度に増やすことも検討できる。さらに、政策側の資本市場への支援姿勢は明確であり、中長期的な資金の流入もA株市場のリスク・リターン特性の改善や魅力向上に寄与すると考えられる。

しかしながら、海外の流動性変動によるリスクには注意が必要だ。現在、市場は世界的な流動性緩和への期待を楽観的に捉えており、これが一部の「マクロストーリー」テーマ投資や関連資産の過大評価を支えている。徐博文は、主要経済圏の金融政策はすでに分化の様相を呈しており、日本は金融正常化の過程にあり、欧州中央銀行は利下げを停止しているため、今後の海外流動性の緩和余地は米連邦準備制度の政策次第になると指摘している。

「この状況下では、資産価格は流動性の期待変化に対してより敏感になり、米国株のAIセクターや貴金属、ビットコインなどのボラティリティが著しく上昇している。海外の流動性期待が再び安定するまでは、この高い変動性の状態は続く可能性があり、A株市場のリズムやスタイルにも一定の外部影響を及ぼすだろう。今後は米国のインフレ期待の動向に注目すべきだ」と徐博文は述べている。

債券市場について、徐博文は、現在の債券市場の評価とファンダメンタルズの状態は概ね一致しており、合理的な範囲内にあるとし、市場の期待は合理的に傾き、取引構造も比較的健全だと指摘している。経済が底打ちと安定の過程にあり、物価水準が低いことを考慮すると、支援的な金融政策の基調は今後も続く見込みであり、今年の債券資産の保有体験とリターンは昨年より良好となる可能性が高い。投資機会としては、人民元の上昇期待による為替資金の流動性緩和効果や、インフレ期待や不動産価格の変動に注意を払う必要がある。

したがって、株式資産の上昇トレンドが続きつつも変動が拡大し、債券資産が安定したリターンを追求する環境の中で、徐博文は「固收+」商品が依然として住民の資産配分にとって最適な選択肢であり、特に資産配分能力が高く、市場変動に柔軟に対応できる商品は良好な保有体験を得られると述べている。