【編者のことば】 2026年は「第十五次五カ年計画」のスタート年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。 新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式の格付けを「超過配分」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業の収益改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があると指摘している。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬去り春来の兆しとともに、世界の資本が東方に流れる可能性を示唆している。 澎湃新聞の「首席連線」2026年の市場展望は、「春水向東流」というタイトルで、その意を表している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。 「2026年のA株市場全体については、非常に前向きな見方を持っている」と、2月23日に富達基金の株式部責任者・周文群は澎湃新聞の特集「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」に出演し述べた。 周は、こうした判断の核心的な論理は、国内の経済基盤の改善と資金流入の共振にあると指摘する。また、市場の条件から見て、A株の評価額の優位性は依然として顕著であり、「テクノロジー分野、高級製造、海外展開関連の分野において、中国企業の競争力は非常に高い。これらの要素を総合すると、今年の全体的な経済基盤はA株市場のパフォーマンスにとって有利だと信じている」と述べている。 **収益成長率は底打ちから回復へ** 2025年のA株市場の動きを振り返ると、周は「全体の上昇率は約30％に達したが、構造的な差異が非常に顕著だった」と指摘する。この差異の背後には、テクノロジーの成長、高級製造、資源関連の一部セクターの強い牽引があり、伝統的な分野は比較的弱い消費と不動産需要に抑えられていた。 2026年の展望として、周は市場のスタイルが「激しい対立状態」を呈し、上半期と下半期で異なる特徴を示すと予測している。 「過去1、2年、成長志向のスタイルが全体を支配してきたが、その背景には高科技分野や高級製造分野での継続的な突破がある。これらの基盤の向上は、中国経済の大きな方向性の転換を裏付けている」と具体的に分析し、「上半期は成長分野のチャンスが依然として多く、特にテクノロジーを牽引とした機会が期待できる。AIによる需要喚起は、これらのテクノロジー企業の業績成長を促すだろう」と述べる。 しかし、下半期にはスタイルの切り替えが起こる可能性もある。「マクロの経済基盤は、過去2、3年の調整を経て、伝統的なセクターが低迷期から回復を始める兆しを見せている。また、全体の収益増加も今年底打ちから回復に向かうと見ている」と周は語る。伝統的な価値株や高品質の企業には回復のチャンスが訪れる可能性があり、「このスタイルの切り替えの根底には、経済サイクルの修復がある。需要が一定程度回復すれば、激しい競争と相対的に弱い状態から、よりバランスの取れた状態へと産業全体が移行する可能性がある」と述べている。 資金の流れについても、周は資産運用の移動が市場の支えを強化すると強調する。「基本的な経済状況、グローバル資産配分の中国市場への増配需要、そして資金の流れ全体を考慮すると、2026年の中国市場、特にA株市場には引き続き非常に期待している」と語る。 **四つの主要配置方向に焦点を当てる** 具体的な株式選択戦略として、周は富達の下から上への研究フレームワークに従い、高品質な企業を好む。「私は個人的に高品質の白馬株を重視しており、主要な選定指標は高いROE、良好なバランスシート、強いキャッシュフローで、業界サイクルの位置や評価水準も総合的に判断している」と述べる。 2026年、周は特に四つの配置方向を重視している。 第一はテクノロジー成長株。周は、AIによる需要喚起がこれらのテクノロジー企業の業績成長を促すと考えている。彼女は、国内のテクノロジー成長株はカバー範囲が広く、弾力性も高いと指摘し、「構造はより分散しており、商業宇宙、ロボット産業チェーンなど、多方面で花開いている。単一の主線に集中していない」と述べる。 第二は、グローバル競争力を持つ海外展開企業。「中国は現在の発展段階にあり、多くの企業が国内の巨大市場と旺盛な需要から得た経験を活かし、海外での競争力を一層高めている」と例を挙げる。高級製造、自動車、電池、新エネルギー、ゲームや文化輸出などの分野で、「非常に強力な中国企業が海外市場でより多くのシェアを獲得している」と述べる。 第三は上流のハード資産。世界的に緩和的な金融環境の下、金属や非鉄金属などの上流ハード資産に対して積極的な見方を示す。支援の論拠は、ドル安環境の継続、工業需要の旺盛、供給側の硬直的な制約などだ。「これらの金属の採掘サイクルは長く、既存鉱山の改造や拡張（棕地プロジェクト）も、立ち上げから最終的な増産までに通常3〜5年を要する。短期的な需要爆発に対応するには、供給側は迅速に追いつくことができない」と強調し、「需要が供給を上回る状態は今後も続く」と述べる。 最後に、周は消費セクターを好む。伝統的な消費と新しい消費の二つに分けて考える。伝統的な消費については、今年は一定のチャンスがあり、底打ちから回復する可能性があるとみる。支援要因は、上流の価格安定、反内巻き政策による競争緩和、在庫の消化による低水準化だ。 「需要が一定程度回復すれば、産業全体が激しい競争と相対的に弱い状態から、よりバランスの取れた状態に移行できる」と周は述べる。伝統的な消費セクターはキャッシュフローが堅調で配当利回りも高く、平均して3〜4％程度、優良企業では5〜6％に達することもあり、高配当の魅力がある。 新しい消費については、「感情的価値や、文化的な面での消費需要の満足度向上を反映している」とし、浸透率は低く成長余地は大きいとしつつも、全体の評価額は高めであるため、個別銘柄の見極めが必要だと指摘する。「評価が調整された企業には引き続き期待しているが、評価が高いままの企業には慎重になる」と述べている。 **香港株とA株は基本面を共有** 香港株市場について、周は「香港株とA株は同じ基本面を共有している」と考える。主要上場企業は引き続き中国企業であり、動きは非常に類似しているが、リズムには差がある。「香港株はより自由な市場であり、外資の流入出の影響を受けやすいため、一般的にA株よりもボラティリティが高い」と述べる。 また、米連邦準備制度の利下げは香港株にとって直接的な追い風となり、ドル外流の資金吸収を促進し、香港株はA株よりも20〜30％の評価割引があることから、「評価面でも魅力的だ」と指摘する。 香港株の銘柄について、周は三つのタイプを挙げる。第一はインターネットプラットフォーム企業。AI時代において、これらの企業は努力を重ねており、海外の同等企業との差は縮まりつつある。中には海外のテクノロジー企業を超える企業も出てきているが、評価面では多くの中国のインターネットプラットフォームは約40％の割引水準で取引されている。 第二はAIアルゴリズムと応用企業。AI需要の全体的な産業構造変化は非常に顕著であり、成長性も高いと指摘する。 第三は、香港上場の非中国資産。欧州の公益事業やグローバル銀行などで、これらは中国企業と相互にバランスを取る役割を果たし、企業統治や株主還元においても全体的に良好なパフォーマンスを示している。 **地政学リスクはA株への影響は限定的** 2026年に直面し得るネガティブ要因について、周は二点に注意を促す。 一つは地政学リスク。これは2026年最大のリスク要因と考える。「現在の国際環境はますます複雑化しており、市場の変動性に与える影響は非常に大きい」と述べる。二つ目は海外のテクノロジー株の調整圧力。「AIの実用化やインフラ整備において、新たな突破口を見つけられるか、または過剰な供給が生じる可能性がある。需要が予想を下回る場合、明らかな調整局面が訪れる可能性もある」と指摘する。 しかし、周はこれらのリスクはA株には限定的な影響しか与えず、むしろドル安のトレンドを強化すると強調する。「グローバル資産配分者にとって、非ドル資産の需要はさらに加速し、人民元資産は非常に入りやすい選択肢となるだろう」と述べる。さらに、国内のテクノロジー成長株は構造がより分散し、全体として弾力性が高まるとし、「全体的に見て、A株市場への影響は比較的限定的だ」と締めくくった。（出典：澎湃新聞）
トップ展望｜フィデリティの周文群：A株のバリュエーション優位性が際立つ、四つの主要配分方向に焦点
【編者のことば】
2026年は「第十五次五カ年計画」のスタート年であり、中国経済は新たな発展段階に入る。
新たな情勢の下、外資系投資銀行から中国に対する楽観的な声が絶えない。ゴールドマン・サックスは2026年にA株と香港株の比重を高めることを推奨し、JPモルガンは中国本土と香港の株式の格付けを「超過配分」に引き上げた。UBSは、政策支援、企業の収益改善、資金流入などの要因がA株の評価額を押し上げる可能性があると指摘している。これらの見解は、国際資本が中国の経済転換の方向性と2026年の展望を認めていることを反映しており、冬去り春来の兆しとともに、世界の資本が東方に流れる可能性を示唆している。
澎湃新聞の「首席連線」2026年の市場展望は、「春水向東流」というタイトルで、その意を表している。展望の中で、「首席連線」スタジオは数十人の権威ある経済学者、ファンドマネージャー、アナリストにインタビューを行い、新しい年の中国経済の見通しや投資の新たな機会について語ってもらう。
「2026年のA株市場全体については、非常に前向きな見方を持っている」と、2月23日に富達基金の株式部責任者・周文群は澎湃新聞の特集「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」に出演し述べた。
周は、こうした判断の核心的な論理は、国内の経済基盤の改善と資金流入の共振にあると指摘する。また、市場の条件から見て、A株の評価額の優位性は依然として顕著であり、「テクノロジー分野、高級製造、海外展開関連の分野において、中国企業の競争力は非常に高い。これらの要素を総合すると、今年の全体的な経済基盤はA株市場のパフォーマンスにとって有利だと信じている」と述べている。
収益成長率は底打ちから回復へ
2025年のA株市場の動きを振り返ると、周は「全体の上昇率は約30％に達したが、構造的な差異が非常に顕著だった」と指摘する。この差異の背後には、テクノロジーの成長、高級製造、資源関連の一部セクターの強い牽引があり、伝統的な分野は比較的弱い消費と不動産需要に抑えられていた。
2026年の展望として、周は市場のスタイルが「激しい対立状態」を呈し、上半期と下半期で異なる特徴を示すと予測している。
「過去1、2年、成長志向のスタイルが全体を支配してきたが、その背景には高科技分野や高級製造分野での継続的な突破がある。これらの基盤の向上は、中国経済の大きな方向性の転換を裏付けている」と具体的に分析し、「上半期は成長分野のチャンスが依然として多く、特にテクノロジーを牽引とした機会が期待できる。AIによる需要喚起は、これらのテクノロジー企業の業績成長を促すだろう」と述べる。
しかし、下半期にはスタイルの切り替えが起こる可能性もある。「マクロの経済基盤は、過去2、3年の調整を経て、伝統的なセクターが低迷期から回復を始める兆しを見せている。また、全体の収益増加も今年底打ちから回復に向かうと見ている」と周は語る。伝統的な価値株や高品質の企業には回復のチャンスが訪れる可能性があり、「このスタイルの切り替えの根底には、経済サイクルの修復がある。需要が一定程度回復すれば、激しい競争と相対的に弱い状態から、よりバランスの取れた状態へと産業全体が移行する可能性がある」と述べている。
資金の流れについても、周は資産運用の移動が市場の支えを強化すると強調する。「基本的な経済状況、グローバル資産配分の中国市場への増配需要、そして資金の流れ全体を考慮すると、2026年の中国市場、特にA株市場には引き続き非常に期待している」と語る。
四つの主要配置方向に焦点を当てる
具体的な株式選択戦略として、周は富達の下から上への研究フレームワークに従い、高品質な企業を好む。「私は個人的に高品質の白馬株を重視しており、主要な選定指標は高いROE、良好なバランスシート、強いキャッシュフローで、業界サイクルの位置や評価水準も総合的に判断している」と述べる。
2026年、周は特に四つの配置方向を重視している。
第一はテクノロジー成長株。周は、AIによる需要喚起がこれらのテクノロジー企業の業績成長を促すと考えている。彼女は、国内のテクノロジー成長株はカバー範囲が広く、弾力性も高いと指摘し、「構造はより分散しており、商業宇宙、ロボット産業チェーンなど、多方面で花開いている。単一の主線に集中していない」と述べる。
第二は、グローバル競争力を持つ海外展開企業。「中国は現在の発展段階にあり、多くの企業が国内の巨大市場と旺盛な需要から得た経験を活かし、海外での競争力を一層高めている」と例を挙げる。高級製造、自動車、電池、新エネルギー、ゲームや文化輸出などの分野で、「非常に強力な中国企業が海外市場でより多くのシェアを獲得している」と述べる。
第三は上流のハード資産。世界的に緩和的な金融環境の下、金属や非鉄金属などの上流ハード資産に対して積極的な見方を示す。支援の論拠は、ドル安環境の継続、工業需要の旺盛、供給側の硬直的な制約などだ。「これらの金属の採掘サイクルは長く、既存鉱山の改造や拡張（棕地プロジェクト）も、立ち上げから最終的な増産までに通常3〜5年を要する。短期的な需要爆発に対応するには、供給側は迅速に追いつくことができない」と強調し、「需要が供給を上回る状態は今後も続く」と述べる。
最後に、周は消費セクターを好む。伝統的な消費と新しい消費の二つに分けて考える。伝統的な消費については、今年は一定のチャンスがあり、底打ちから回復する可能性があるとみる。支援要因は、上流の価格安定、反内巻き政策による競争緩和、在庫の消化による低水準化だ。
「需要が一定程度回復すれば、産業全体が激しい競争と相対的に弱い状態から、よりバランスの取れた状態に移行できる」と周は述べる。伝統的な消費セクターはキャッシュフローが堅調で配当利回りも高く、平均して3〜4％程度、優良企業では5〜6％に達することもあり、高配当の魅力がある。
新しい消費については、「感情的価値や、文化的な面での消費需要の満足度向上を反映している」とし、浸透率は低く成長余地は大きいとしつつも、全体の評価額は高めであるため、個別銘柄の見極めが必要だと指摘する。「評価が調整された企業には引き続き期待しているが、評価が高いままの企業には慎重になる」と述べている。
香港株とA株は基本面を共有
香港株市場について、周は「香港株とA株は同じ基本面を共有している」と考える。主要上場企業は引き続き中国企業であり、動きは非常に類似しているが、リズムには差がある。「香港株はより自由な市場であり、外資の流入出の影響を受けやすいため、一般的にA株よりもボラティリティが高い」と述べる。
また、米連邦準備制度の利下げは香港株にとって直接的な追い風となり、ドル外流の資金吸収を促進し、香港株はA株よりも20〜30％の評価割引があることから、「評価面でも魅力的だ」と指摘する。
香港株の銘柄について、周は三つのタイプを挙げる。第一はインターネットプラットフォーム企業。AI時代において、これらの企業は努力を重ねており、海外の同等企業との差は縮まりつつある。中には海外のテクノロジー企業を超える企業も出てきているが、評価面では多くの中国のインターネットプラットフォームは約40％の割引水準で取引されている。
第二はAIアルゴリズムと応用企業。AI需要の全体的な産業構造変化は非常に顕著であり、成長性も高いと指摘する。
第三は、香港上場の非中国資産。欧州の公益事業やグローバル銀行などで、これらは中国企業と相互にバランスを取る役割を果たし、企業統治や株主還元においても全体的に良好なパフォーマンスを示している。
地政学リスクはA株への影響は限定的
2026年に直面し得るネガティブ要因について、周は二点に注意を促す。
一つは地政学リスク。これは2026年最大のリスク要因と考える。「現在の国際環境はますます複雑化しており、市場の変動性に与える影響は非常に大きい」と述べる。二つ目は海外のテクノロジー株の調整圧力。「AIの実用化やインフラ整備において、新たな突破口を見つけられるか、または過剰な供給が生じる可能性がある。需要が予想を下回る場合、明らかな調整局面が訪れる可能性もある」と指摘する。
しかし、周はこれらのリスクはA株には限定的な影響しか与えず、むしろドル安のトレンドを強化すると強調する。「グローバル資産配分者にとって、非ドル資産の需要はさらに加速し、人民元資産は非常に入りやすい選択肢となるだろう」と述べる。さらに、国内のテクノロジー成長株は構造がより分散し、全体として弾力性が高まるとし、「全体的に見て、A株市場への影響は比較的限定的だ」と締めくくった。
（出典：澎湃新聞）