#比特币下一步怎么走？ ビットコインは誰が売っているのか？次は上がるのか下がるのか？チェーン上のデータ＋ロング・ショートの戦い、その答えはこの中にある。

ビットコインは最近ちょっと「イライラさせる」動きだ——重要な価格帯で上下に揺れ、一瞬心理的な節目を割ったかと思えば、少し反発し、投資家は焦りを感じている。ETFが資金を吸い続けているのに、なぜいつも誰かが売っているのか？この売り圧は一体どこから来るのか？次に上昇に転じるのか、それとも引き続き下落するのか？

まず「売り主」を突き止める
多くの人は、ビットコインの下落は個人投資家の「損切り逃亡」だと考えているが、チェーン上のデータは、実際の売り主は「長期保有者」や早期の巨鯨——ビットコインが数ドル、数百ドルの頃に参入した「古参プレイヤー」——であり、彼らは今、「段階的に現金化して退場」しようとしていることを示している。
富裕層のデジタル資産専門家Chris Kuiperは、「これは『パニック売り』ではなく、むしろ『ゆっくりとした流血』に近い」と述べている。古参プレイヤーたちは慌てずに、少しずつ手持ちのコインを移している。
Glassnodeのデータもこれを裏付けている：「1年以上動かしていないビットコイン」の保有比率は、以前の強気相場のピーク時に急落したが、今回は非常に緩やかな下降カーブを描いており、彼らは「段階的に現金化」しており、一気に市場を崩壊させたくない意図が見える。
最も典型的な例は、早期の巨鯨Owen Gundenで、彼の関連ウォレットは最近、取引所に10億ドル超のビットコインを送金している——これは決して小さな額ではなく、市場に冷水を浴びせた形だ。

では、これらの売り注文は誰が引き取ったのか？
主に新規参入の機関投資家やETF買い手だ。一方は古参プレイヤーが「安く買って高く売る」ことで現金化し、もう一方は機関投資家が「高値で買い取る」ことでポジションを築き、激しい「大きな入れ替え」が起きている。以前はビットコインのコインは少数の低コスト巨鯨の手に集中していたが、今やコストの高い機関や一般投資家の手に徐々に移っている。
この「入れ替え」は長期的には市場をより成熟させる可能性があるが、短期的にはリスクも大きい——新規買い手のコストが高いため、価格が再び下落すれば、「損切り」の意欲が高まり、新たな売り圧を生む可能性が高い。

ビットコインがさらに下落する3つの理由
多くの機関やアナリストは短期的な相場に悲観的で、ビットコインは「小型の弱気市場」に入る可能性もあると考えている。主な懸念は3つ。

テクニカル指標が赤信号、「投降型売り」のリスク大
10x Researchの分析によると、ビットコインはすでに「21週指数移動平均線（EMA）」を下回っている——この指標は非常に重要で、過去にこれを割ると短期的な下落トレンドに入る可能性が高い。
さらに厄介なのは、最近参入した投資家（短期保有者）の平均買値が現在の市場価格より高いことだ。これは「買ったらすぐに損をする」状態に相当し、これらの投資家が耐えきれずに「集団的に損切り」すれば、いわゆる「投降型売り」が発生し、価格はさらに急落する可能性がある。

弱気派は「生死線」も設定している：ビットコインの価格が11.3万ドルを下回ると、大きな下落リスクに直面する。もしもマイナーの「コスト価格」9.4万ドル（J.P.モルガンの推定、主に電力と運営コスト）を割れば、底打ちの可能性も出てくる——マイナーが損失を出すと売り圧が減り、支えとなる。

マクロ経済と政治の「二重の逆風」。ビットコインはリスク資産として、「流動性の引き締め」や「規制強化」を最も恐れている。今、その両方のリスクが現実になりつつある。
一つは米連邦準備制度の政策の不透明さ。市場は12月の利下げを期待していたが、最近のFRB幹部は「ハト派」的な発言をし、「インフレはまだ抑えられていないので、簡単に利下げできない」と述べている。利下げがなければ、市場の資金は減少し、ビットコインのような資産は上昇しにくい。
二つ目は米国政治の動向の変化。民主党が地方選挙で勝利したことで、多くの人は彼らがより厳しい暗号規制を打ち出すのではと懸念している——以前SECは暗号プラットフォームに頻繁に問題を起こしていたが、規制がさらに厳しくなれば、機関投資家は一時的に資金を引き揚げ、価格を押し下げる可能性がある。
ブルマーケットの「二重エンジン」が停止した。以前のビットコインの強気相場は、「半減期」（4年ごとに供給が半減し、価格を押し上げる）と「グローバルな流動性緩和」（中央銀行の資金供給増加によりリスク資産に資金が流れる）の二つの原動力に支えられていたが、今やこの二つのエンジンは「停止」している。
著名なアナリストWilly Wooは、「半減期」と「流動性サイクル」が同期しなくなったと指摘し、ビットコインには「自然な加速器」がなくなったと述べている。さらに、2008年のような深刻な経済後退を経験したことがないビットコインにとって、もしも景気後退が起これば、資金不足に陥り、誰もビットコインを買わなくなる可能性もある。そうなったとき、ビットコインは耐えられるのか、それも未知数だ。

3つの信頼できる根拠
短期的には雲行きが怪しいが、強気派も慌てていない。彼らは今は「夜明け前の闇」だと考えており、主な理由は3つ。

流動性が「大放出」される
Real VisionのCEO Raoul Palは、今の市場の資金不足は一時的なものだと考えている。米政府の閉鎖が終われば、財務省は「大規模な資金投入」を始め、数千億ドルの流動性を市場に注入するだろう。
Bitの創始者Arthur Hayesは、より直接的に言う：米政府は多くの国債を発行し、最終的にはFRBが「お金を刷って債券を買う」——いわゆる「見えない量的緩和」だ。そうすれば、市場の資金は増え、ビットコインもおそらく上昇する。

規制も「明確化」される見込み。暗号市場にとって、「不確実な規制」よりも「厳格な規制」の方が怖い。現在、米国は《CLARITY法案》を推進しており、その核心はビットコインのような主流のデジタル商品に対する規制権をCFTC（商品先物取引委員会）に委ね、SEC（証券取引委員会）による「曖昧な執行」を避けることだ。
この法案が通れば（両党の支持を得て、2025年末までに成立見込み）、銀行や証券会社は安心してビットコイン事業に参入でき、突然の取り締まりを恐れる必要もなくなる——その結果、より多くの資金が流入し、ビットコインを「支える」ことになる。

長期的な評価は依然低く、目標価格は17万ドル。J.P.モルガンは9.4万ドルの「コストベース」も示したが、同時にビットコインの「理論的適正価格」は約17万ドルと見ている——これはビットコインと金を比較したもので、ボラティリティを考慮すると、今の価格は割安だと判断している。
また、強気派は、以前のビットコインの強気相場は「4年周期」だったが、今回はそれが延長されて5年にわたる可能性があり、ピークは2026年第2四半期になると見ている。今の調整は、「乗車のチャンス」であり、強気相場の終わりではない。

結局、上がるのか下がるのか？
実は今、買い手と売り手の両方に理がある。ビットコインの今後の動きは、3つの重要な変数次第だ。
短期的には：流動性は本当に出てくるのか？もし12月にFRBが利下げを実施し、または財務省が予定通り「資金を撒く」なら、市場の流動性は改善し、ビットコインは反発し、11.3万ドルの「生死線」を突破する可能性が高い。ただし、流動性が追いつかず、FRBが引き続き「ハト派」的な姿勢を崩さなければ、9.4万ドル割れも十分あり得る。
中期的には：《CLARITY法案》が通るかどうか？もしスムーズに成立し、規制が明確化すれば、機関投資家も安心して参入し、新たな上昇局面が始まる可能性がある。ただし、法案が頓挫したり、規制がさらに厳しくなれば、中期的には厳しい展開になる。
長期的には：景気後退は来るのか？もし深刻な経済後退が起これば、資金不足によりビットコインも下落する可能性が高い。ただし、ビットコインが景気後退に耐え、「避難資産」（金のような）としての地位を確立できれば、その長期的な地位はより安定し、価格も再び上昇するだろう。

一般投資家にとって、今最も避けるべきは「流れに乗る操作」——弱気を見て損切りしたり、強気を見て全てを投じたりしないこと。まず自分が「短期の投機」なのか「長期投資」なのかをよく考えること。
短期投機なら流動性と重要な価格帯（11.3万ドルと9.4万ドル）をしっかり見極め、長期投資なら調整後のサポートラインで少額ずつ買い増し、全資金を一度に投入しないこと。
結局、市場で最も確実なのは「不確実性」だ——リスクをコントロールしながら、ビットコインの変動に動じずにいられることだけだ。