El cambio de política de la Fed: por qué la demanda excesiva ya no es la verdadera amenaza

La reciente conferencia de prensa de Jerome Powell del FOMC transmitió un mensaje que trasciende el típico lenguaje de política: la era de las subidas de tasas ha llegado a su fin. La Fed mantuvo su tasa de fondos federales en 3.5%-3.75% con una votación decisiva de 10-2, donde dos miembros abogaron por recortes inmediatos y ninguno presionó por un mayor endurecimiento. La declaración explícita de Powell—“Una subida de tasas no es la hipótesis base de nadie”— cristaliza lo que la Fed realmente está señalando. El régimen de endurecimiento ha concluido. La cuestión de política ha cambiado fundamentalmente de si las tasas deberían subir más a cuánto tiempo puede la Fed sostenerse antes de comenzar a aflojar.

Inflación Sin Exceso de Demanda: Entendiendo la Historia Impulsada por Tarifas

La narrativa de la inflación ha experimentado una transformación crítica. Aunque Powell reconoció que las presiones de precios persisten por encima del objetivo del 2% de la Fed para el PCE subyacente, la fuente de esta inflación importa enormemente. Según el análisis de la Fed, la presión inflacionaria restante proviene principalmente de efectos tarifarios en lugar de una demanda excesiva que empuje los precios hacia arriba. Esta distinción no es semántica—es fundamental para entender por qué la Fed se siente cómoda señalando un eventual giro hacia recortes de tasas.

Cuando se excluyen los componentes tarifarios del cálculo, la inflación del PCE subyacente se sitúa solo modestamente por encima de la zona de confort de la Fed. Quitar los ajustes de precios únicos de la política comercial, y la imagen de las presiones de demanda subyacentes se ve fundamentalmente diferente a la del período post-pandemia. La evaluación de la Fed es que la inflación impulsada por tarifas debería alcanzar su pico a mediados de 2026, con una probable reanudación de la desinflación más adelante este año. Esta trayectoria, si se mantiene, crea un espacio sustancial para una política monetaria acomodaticia sin reavivar las dinámicas de demanda excesiva que realmente amenazarían las expectativas de inflación.

Resiliencia Económica y Estabilidad del Mercado Laboral

La economía de EE. UU. continúa desafiando las predicciones de debilidad. Powell destacó que el crecimiento ha permanecido más robusto de lo anticipado, mientras que el desempleo parece estabilizarse en lugar de acelerarse. Crucialmente, la posición de la Fed es que la postura de política actual ya aplica frenos significativos a la economía. No hay imperativo de endurecer más porque las condiciones restrictivas ya están incorporadas en la política monetaria. El mercado laboral, en lugar de sobrecalentarse, está demostrando el tipo de equilibrio que valida la confianza de la Fed en mantener las tasas estables.

El Camino de la Política: Aflojar, No Más Restricciones

Powell se adhirió a la formulación estándar—las decisiones se evaluarán reunión tras reunión sin comprometerse de antemano con un camino particular. Sin embargo, el subtexto tiene mayor peso que el lenguaje formal. Las subidas de tasas ya no se discuten como una dirección política plausible. La Fed puede hacer una pausa más larga de lo que esperan los mercados, pero la flecha direccional ha pivotado definitivamente hacia recortes eventuales. Las condiciones financieras han dejado de endurecerse, señalando que la fase restrictiva ha llegado a su fin. El próximo movimiento de política—cuando sea que ocurra—se espera universalmente que sea un recorte de tasas, no una subida.

Riesgos Externos: El Déficit Fiscal y Consideraciones Monetarias

En temas de moneda, Powell reiteró que la Fed no manipula los niveles de cambio y descartó las preocupaciones sobre una cobertura agresiva de activos en dólares por parte de inversores extranjeros como exageradas. Sin embargo, su tono cambió notablemente al abordar la política fiscal. Powell caracterizó directamente el déficit presupuestario de EE. UU. como insostenible, enfatizando que sería preferible una acción temprana para abordarlo. Este comentario resonó en los mercados financieros y contribuyó a que el oro alcanzara nuevos máximos, subrayando su función como seguro contra el deterioro fiscal a largo plazo.

Manteniendo la Independencia: Decisiones de Política Impulsadas por Datos, No por Política

Powell enfatizó de manera inequívoca que la independencia de la Fed permanece intacta y no será comprometida. Afirmó que las determinaciones de política seguirán ancladas en los datos económicos en lugar de consideraciones políticas. En particular, respecto a las tarifas, la Fed las ve como una ajuste puntual al nivel de precios—no como un motor de inflación persistente. Si los efectos tarifarios desaparecen según las expectativas de la Fed, la política monetaria puede volverse progresivamente menos restrictiva.

El Mensaje Real: El Ciclo de Endurecimiento Quedó Atrás

Sintetizando todas las comunicaciones de Powell, el mensaje central se vuelve ineludible. La Fed ha concluido su régimen de aumento de tasas. Las presiones inflacionarias se están moderando, con las tarifas representando el principal factor de riesgo restante en lugar de una demanda excesiva. El entorno monetario restrictivo anterior ha cumplido esencialmente su función. El próximo cambio de política—cuando llegue—será claramente un movimiento de aflojamiento.

Esta reunión confirmó silenciosamente un punto de inflexión importante: el ciclo de endurecimiento ha terminado. El enfoque del mercado ha cambiado en consecuencia. En lugar de prepararse para una mayor restricción, los participantes se están posicionando para el inicio del ciclo de aflojamiento. La postura de la Fed es clara, y la dirección de la política monetaria, aunque no inmediata, ha sido fundamentalmente reorientada.