Pantera的2025年市場清算——Luna、代幣面臨投降，2026復甦在望

Pantera Capital的最新市場分析顯示，2025年遠比表面指標所暗示的更加殘酷。儘管比特幣成功控制了損失，但更廣泛的代幣生態系統——包括像Luna這樣的傳統項目——經歷了一個持續的熊市，其持續時間和強度都與之前的加密貨幣低迷相似，根據這家知名風險投資公司所述。

Pantera揭示非比特幣代幣的殘酷熊市現實

Pantera Capital的2026年全面展望描繪了一幅代幣市場惡化的嚴峻畫面。該公司報告稱，自2024年12月以來，非比特幣代幣一直處於持續下行的狀態，除比特幣、以太坊和穩定幣外的資產總市值從2024年底的高點大約暴跌44%。

這種市值的收縮推動了情緒和槓桿達到歷史上與投降相關的水平——即恐慌中的持有者放棄恢復希望，並清算頭寸以遏制進一步損失。看似波動的一年，其實是一場持續的市場瓦解，讓大多數代幣持有者蒙受重大損失。

極端的代幣分歧：BTC持穩，Luna和山寨幣崩潰

不同資產類別之間的分散性極為驚人。比特幣在2025年僅以適度的損失結束，目前交易約為88,330美元，而以太坊則跌至2,960美元。Solana跌得更快，現在為123.94美元。然而，真正的血腥場面發生在更廣泛的代幣宇宙中：除前三大資產外，中位數代幣在此期間大約損失了79%的價值。

Pantera將2025年描述為一個極為狹窄的市場，贏家稀少。曾經承諾革命的項目——包括Luna和其他治理代幣——在其價值主張上遇到根本性問題。這一年反覆出現與政策變動、關稅不確定性和風險偏好轉變相關的波動逆轉，最終在10月的清算潮中抹去了超過200億美元的名義頭寸——超過Terra/Luna崩潰或FTX崩盤造成的損失。

結構性問題與流動性崩潰：為何2026年可能不同

除了宏觀衝擊和槓桿解除外，Pantera還指出更深層的結構性問題。Luna所代表的治理代幣，通常缺乏對現金流或剩餘價值的明確法律索賠——這一現實幫助數字資產股在整個年度中顯著跑贏了其代幣對手。

鏈上基本面在2025年下半年也惡化。費用、應用收入和活躍地址數量下降，即使穩定幣供應持續擴張。這些動態表明，代幣市場的恢復不僅需要時間，更需要根本性的修復。

目前更廣泛市場的下行時間與嚴重程度和過去的加密熊市相似。這一歷史類比暗示，如果兩個條件得以實現，2026年可能會有更有利的背景：基本面穩定，市場參與度超越比特幣的集中力量。

Pantera的2026年資本配置框架

Pantera並未設定具體的價格目標，而是將2026年視為資本再配置的轉折點。該公司認為，比特幣、穩定幣基礎設施和與股權相關的加密資產暴露最有可能首先受益，前提是條件改善。根據Pantera合夥人Paul Veradittakit的說法，2026年很可能由機構採用主導，重點在於實體資產代幣化、AI驅動的鏈上安全、銀行支持的穩定幣、預測市場整合，以及潛在的加密IPO熱潮——而非投機性代幣的反彈。

Pudgy Penguins的多垂直策略提供NFT行業藍圖

在整體低迷中，Pudgy Penguins已成為周期內最強的NFT原生品牌之一。該項目已從投機定位戰略轉向多垂直的消費者平台，涵蓋實體產品（零售銷售額超過1300萬美元，超過100萬件）、遊戲體驗（Pudgy Party在兩週內下載量超過50萬）以及廣泛分發的PENGU代幣（空投至超過600萬個錢包）。

儘管市場估值目前將Pudgy的價值定價高於傳統IP可比公司，但持續成功的關鍵在於在零售擴展、遊戲採用和代幣實用性深化方面的執行。

科技巨頭的AI支出預示2026年的動能驅動因素

除了加密貨幣特定的動態外，2025年底公布的更廣泛科技行業財報也傳遞了積極信號。微軟和Meta都報告稱，人工智能的支出沒有放緩，微軟甚至將AI列為其最大業務部門之一。Meta預計2026年的資本支出將大幅增加，以資助其Super Intelligence Labs的項目。

這種對AI基礎設施建設的機構承諾，以及數字資產基礎設施的持續增長，暗示如果基本面穩定且投資者風險偏好回升，2026年可能為市場提供Pantera所認為的必要穩定條件，以促進更廣泛的代幣參與和恢復。