Comprender lo que realmente significa la tokenización de DTCC: dos visiones en competencia para la infraestructura del mercado de valores de EE. UU.

Cuando la SEC concedió a DTCC una “Carta de No Acción” el 11 de diciembre de 2025, autorizándola a tokenizar más de $99 trillones en valores en custodia en blockchain, la industria celebró. Pero tras los titulares se esconde una visión crucial sobre lo que realmente significa la tokenización en este contexto. La diferencia no es solo técnica—revela dos filosofías fundamentalmente distintas sobre cómo deben poseerse, negociarse y mantenerse los valores en la era digital.

La SEC aprobó explícitamente a DTCC para tokenizar “derechos sobre valores”, no las acciones en sí mismas. Entender esta diferencia es esencial para comprender qué representa realmente el significado de la tokenización: no se trata de revolucionar la propiedad, sino de hacer que el sistema existente sea más transparente y eficiente.

La raíz del asunto: Cómo llegamos aquí

Para entender qué implica el significado de la tokenización en 2026, primero debemos analizar por qué existe el sistema actual. Antes de 1973, la negociación de acciones era sencilla—los compradores y vendedores intercambiaban y endosaban certificados físicamente, luego los enviaban a los agentes de registro para su inscripción. Esto funcionaba bien cuando los volúmenes diarios de negociación eran manejables.

Luego llegó la crisis. A finales de los años 60, el volumen de negociación de acciones en EE. UU. explotó, pasando de 3-4 millones de acciones diarias a más de 10 millones. El sistema colapsó bajo el peso. Los back-offices de las corredurías se desbordaban con millones de certificados esperando ser procesados, con pérdidas regulares por robo, falsificación y manejo inadecuado. Wall Street lo llamó la “Crisis del papeleo”.

La solución fue la Depository Trust Company (DTC), creada en 1973. Su mecanismo central: centralizar los certificados físicos en un solo lugar y mantener registros digitales de las transacciones en lugar de mover papel. Para lograrlo, DTC creó una organización nominativa llamada Cede & Co., que registró en su propio nombre casi todas las acciones listadas. Para 1998, los datos oficiales mostraban que Cede & Co. tenía la propiedad legal del 83% de todas las acciones públicas en EE. UU.

¿Qué significa esto para los inversores? Cuando ves “100 acciones de Apple” en tu cuenta de corretaje, el registro oficial de accionistas de Apple lista a Cede & Co., no a ti. En realidad, posees un reclamo contractual llamado “derechos sobre valores”—un derecho a reclamar beneficios económicos de esas acciones a través de capas de intermediarios. Esta cadena va desde tú hasta tu broker, hasta el broker de compensación, hasta DTCC. No es una propiedad directa; son derechos contractuales anidados.

Dos caminos: El significado de la tokenización diverge

Comprender qué representa el significado de la tokenización requiere reconocer que han surgido dos caminos arquitectónicos completamente diferentes.

Camino uno: La mejora incremental de DTCC

El enfoque de DTCC para la tokenización preserva esta infraestructura de más de 50 años, haciéndola más rápida y transparente. Según los archivos de la SEC, los “tokens de valores de acciones” tokenizados por DTCC serán:

• Circulados solo en blockchains aprobadas por DTCC
• Representarán reclamos contractuales sobre activos subyacentes, no propiedad directa
• Mantendrán las acciones registradas bajo Cede & Co. (sin cambios)
• Seguirán siendo inaccesibles para inversores minoristas ordinarios (solo para las pocas centenas de instituciones conectadas directamente a DTCC)

Las mejoras en eficiencia son reales. DTCC identificó varios beneficios concretos:

Liquidez de colateral: Tradicionalmente, mover valores entre cuentas requiere esperar los períodos de liquidación, bloqueando capital. La tokenización permite transferencias de acciones casi instantáneas, liberando fondos congelados.

Reconciliación simplificada: Actualmente, DTCC, los brokers de compensación y los brokers minoristas mantienen registros separados que requieren reconciliaciones diarias. Los registros en cadena sirven como una “única fuente de verdad” inmutable y compartida.

Futuras vías de innovación: DTCC mencionó posibles funciones futuras como pagos de dividendos en stablecoins o integración del valor de liquidación, aunque estas requieren aprobación regulatoria adicional.

Crucialmente, DTCC afirmó explícitamente que estos tokens no entrarán en el ecosistema DeFi, no evitarán a los participantes existentes y no modificarán los registros de accionistas emisores. Esto no es una subversión—es una optimización. La ventaja principal que protegen es la compensación multilateral: tras que NSCC netea trillones en transacciones diarias, solo decenas de miles de millones requieren liquidación real. Esta eficiencia solo funciona bajo una arquitectura centralizada.

Camino dos: La revolución de la propiedad directa

Mientras DTCC realiza una mejora cautelosa, ha comenzado a emerger una visión alternativa. El 3 de septiembre de 2025, Galaxy Digital se convirtió en la primera empresa listada en Nasdaq en tokenizar acciones registradas en la SEC en una blockchain pública importante (Solana). La diferencia clave: estos tokens representan acciones reales, no reclamos sobre acciones.

Cuando los tokens de Galaxy se transfieren en cadena, Superstate (un agente de transferencia registrado en la SEC) actualiza en tiempo real el registro oficial de accionistas de Galaxy. Los titulares de tokens aparecen directamente en el registro de la empresa. Se evita completamente a Cede & Co. Esto es una propiedad directa genuina—derechos reales sobre la propiedad, no derechos contractuales.

Securitize extendió este concepto en diciembre de 2025, anunciando un servicio de acciones tokenizadas con “negociación totalmente compatible en cadena” que se lanzará en el primer trimestre de 2026. A diferencia de las acciones tokenizadas sintéticas que usan estructuras derivadas o SPVs, los tokens de Securitize son “acciones reales, reguladas: emitidas en cadena y registradas directamente en los registros de accionistas del emisor.” Van más allá: soportan transacciones en cadena que se anclan al NBBO (Precio Nacional Mejor) durante las horas de mercado y usan Automated Market Makers (AMMs) para la fijación de precios durante cierres. Teóricamente, esto permite negociación 24/7.

Este camino trata la blockchain como una capa nativa de valores, no como una adición a los sistemas existentes.

Lo que revela el significado de la tokenización: La división filosófica

No se trata de un debate sobre tecnología—es una lucha entre dos lógicas institucionales sobre qué debe lograr el significado de la tokenización.

Lógica de DTCC: La mejora gradual reconoce los méritos genuinos del sistema actual—eficiencia en la compensación multilateral, mitigación del riesgo de contraparte central y un marco regulatorio maduro. La blockchain hace que esta máquina funcione más rápido y de forma más transparente. Los intermediarios persisten, pero usan diferentes contabilidades. La eficiencia es la prioridad.

Lógica de la propiedad directa: La transformación estructural cuestiona si los intermediarios son necesarios en absoluto. Si la blockchain proporciona registros de propiedad inmutables, ¿por qué necesitar intermediarios anidados? Si los inversores pueden custodiarse a sí mismos, ¿por qué ceder la propiedad a Cede & Co.? La prioridad es la autonomía.

Ambos caminos contienen verdaderos compromisos:

Ventajas de la tenencia directa: Autocustodia, transferencias peer-to-peer, composabilidad en DeFi, autonomía del inversor.

Costes de la tenencia directa: Liquidez dispersa, pérdida de eficiencia en la compensación (significa mayores requerimientos de capital), y transferencia del riesgo operativo. Los inversores ahora asumen pérdidas por gestión de claves privadas y robos de wallets—riesgos que antes cubrían los intermediarios.

Ventajas de la tenencia indirecta: Economías de escala centralizadas, marcos de cumplimiento maduros, familiaridad institucional.

Costes de la tenencia indirecta: Ejercicio de derechos mediado (votación, propuestas de accionistas, comunicación con emisores, todo a través de intermediarios), y separación permanente de la propiedad real de las acciones.

Dinámica del mercado: Cómo deben adaptarse los intermediarios

La declaración del 11 de diciembre de la SEC indicó apertura a ambos caminos. La comisionada Hester Peirce afirmó explícitamente: “El modelo de acciones tokenizadas de DTCC es prometedor, pero otros participantes del mercado exploran caminos diferentes… Algunos emisores han tokenizado sus propios valores, facilitando la tenencia y negociación directa por parte de inversores en lugar de hacerlo a través de intermediarios.”

El mensaje del regulador: no es una elección excluyente. El mercado decide. Esto plantea preguntas estratégicas urgentes para las instituciones financieras:

Para los brokers de compensación y custodios: La tokenización de DTCC ofrece ventajas de primer-movente, pero el servicio en sí puede eventualmente convertirse en una commodity. ¿Ofrecen un valor diferenciado, o se convierten en un conducto estandarizado?

Para las corredurías minoristas: Bajo el modelo de DTCC, su papel se consolida—los inversores minoristas aún necesitan brokers. Los modelos de tenencia directa erosionan esta ventaja competitiva. Su futuro está en servicios de alto valor: consultoría de cumplimiento, planificación fiscal, gestión de carteras—funciones que los contratos inteligentes no pueden reemplazar.

Para los agentes de transferencia: La reposición histórica está en marcha. Tradicionalmente funciones de back-office, ahora los agentes de transferencia controlan el punto de entrada del registro de accionistas en modelos de tenencia directa. Superstate y Securitize poseen licencias de agentes de transferencia de la SEC precisamente porque el control del registro equivale al control del sistema.

Para los gestores de activos: Evalúen cuánto depende su modelo de negocio de supuestos sobre ciclos de liquidación. Si las acciones tokenizadas se convierten en colateral para préstamos en cadena, la financiación de margen tradicional se transforma. Si el arbitraje en AMM elimina ventajas de liquidación T+1, los supuestos del modelo de negociación cambian.

La convergencia futura: Dos curvas en diferentes cronogramas

Las transformaciones en infraestructura financiera avanzan lentamente. La crisis del papeleo de los 70 llevó a la tenencia indirecta, pero tomó más de dos décadas consolidarse. SWIFT, también fundada en 1973 para revolucionar los pagos transfronterizos, sigue en proceso de reestructuración en 2026.

Inicialmente, ambos caminos se desarrollan en sus territorios. Los servicios de nivel institucional de DTCC penetran primero en los mercados mayoristas—gestión de colaterales, préstamos de valores, operaciones con ETFs. La tenencia directa entra de forma periférica: usuarios nativos de cripto, emisores más pequeños, sandbox regulatorios en jurisdicciones específicas.

La convergencia a largo plazo se vuelve posible. Cuando la circulación de acciones tokenizadas alcance una escala suficiente y el marco regulatorio de la tenencia directa madure, los inversores podrán tener una verdadera opción por primera vez: aceptar la eficiencia de liquidación dentro del sistema DTCC, o salir a la autogestión en cadena y recuperar el control directo del activo.

Lo que el significado de la tokenización representa en última instancia es esta elección sin precedentes. Desde 1973, cuando compraste una acción, esta entraba automáticamente en el sistema de tenencia indirecta. Cede & Co. se convirtió en el titular legal. Tú te convertiste en beneficiario al final de la cadena. No era una elección—era el único camino.

Cede & Co. aún posee la gran mayoría de las acciones públicas en EE. UU. Esta proporción puede disminuir, o mantenerse durante décadas. Pero tras 50 años, finalmente se ha construido otra infraestructura. El mercado—por primera vez en generaciones—decidirá qué camino sirve a qué propósito.