UnitedHealth Group (NYSE: UNH)は、2025年を止められないように見えて迎えた。しかし、壁にぶつかった。医療費が予想外に急騰し、経営陣は戸惑った—その結果、同社は2008年の金融危機以来初めてQ1の収益を逃し、5月にはガイダンスを完全に撤回してパニックモードに突入した。
数字が物語る：2025年Q3までに純利益率はわずか2.1%に崩壊し、前年同四半期の健全な6%から大きく低下した。原因は？医療ケア比率 (MCR)が2024年Q2の約85%からほぼ90%に跳ね上がったことだ。MCRが90%に近づくと、販売される各ポリシーでほとんど利益が出なくなる。
株式トレーダーは気づいた。UnitedHealthの株価はピークからトラフまで約45%下落し、ウォール街はマージンの侵食を厳しく罰した。いわゆる「安定した」ヘルスケア大手にとって、これは安定とは程遠い光景だった。
取締役会は計算された動きに出た：スティーブン・ヘムズリーを5月にCEOとして復帰させる。ヘムズリーは外部の人間ではない—彼は2006年から2017年まで同社を率いたときに、UnitedHealthの垂直統合戦略を構築した人物だ。彼の戦略はシンプル：エコシステム全体をコントロールする (保険、ケア提供、薬局、データ)を通じて非効率を排除し、より良いレートを交渉する。
就任以来、ヘムズリーは一つのことを明確にした：今は会員数よりもマージンが重要だ。会社はMedicare Advantage、個人、商業リスクベースのプランの価格見直しを積極的に行った。そう、これは会員離脱を意味する。年間離脱率の計算式には、これらの高い保険料による顧客喪失が織り込まれており、経営陣はこのトレードオフを明示的に受け入れ、収益性の回復を目指している。
販売シーズンの早期シグナルは？励みになる。10月のQ3決算時に、経営陣は、レート引き上げにもかかわらず、商業市場は堅実な更新率と価格の規律を示したと述べた。しかし、Q4の決算が1月27日に出るときに、再価格設定が実際に定着するかどうかを引き続き見守っている。
UnitedHealthが一夜にして消えることはない理由は、競合他社が簡単に模倣できない優位性を持っているからだ。
5000万人以上の会員を抱え、同社は中堅競合が匹敵できない交渉力を持つ。病院や製薬会社から低いレートを交渉し、固定費を巨大な基盤に分散させている。垂直統合—保険、ケア提供ネットワーク、薬局を所有すること—は、何十年もかけて築き上げたデータの優位性を生み出している。
バフェット率いるバークシャー・ハサウェイも自信を示し、2025年Q2に約500万株を16億ドルで買い増した。これはバフェットが「この堀は生き残ると信じている」とほぼ宣言したようなものだ。
この構造により、経営陣は契約更新を通じて毎年価格をリセットできる。理論上、再価格設定が進むにつれて、MCRは健康的な85%の範囲に戻るはずだ。
再価格戦略には実行リスクが伴う。レートの引き上げがコスト圧力を相殺できない場合、悪循環に陥る可能性がある：会員がより高コストの (重病患者に偏り、さらなるレート引き上げを余儀なくされ、健康な会員の離脱が増える。これが悪夢のシナリオだ。
一方、Medicare Advantageは新たな逆風に直面している。政府は払い戻し率を削減し、UnitedHealthの年間支払いから約)十億ドルを削減する見込みだ。経営陣は、運営改善を通じてその半分を埋め合わせられると考えているが、保証はない。
Medicaid事業も血を流している。政府の払い戻しはコスト上昇に追いついておらず、2026年を通じてMedicaidのマージンは低迷し続けるだろう。さらに、薬局給付管理者とMedicare Advantageの請求慣行に関する司法省の調査もあり、不確実性は残る。
1月27日の決算発表は重要だ。これは、危機以来初めて詳細な2026年のガイダンスを経営陣が示す場となる。投資家は以下の3つの点について明確さを求めている。
評価面では、UnitedHealthは2026年の利益予想に対して18.8倍で取引されており、過去5年の平均の25.2倍を下回っている。これは質の高いビジネスとしては破格の割安感ではないが、リバウンドが成功すれば妥当な範囲だ。
これは短期的な投資ではない。ヘムズリーが再価格設定の規律を実行できるか、堀が維持されるか、コスト環境が実際に安定するかどうかの物語だ。長期投資家にとって、次の6〜12ヶ月は決定的な期間となるだろう。
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ユナイテッドヘルスのマージン危機：新しいリーダーシップはV字回復を実現できるか？
2025年に完璧な嵐が襲来
UnitedHealth Group (NYSE: UNH)は、2025年を止められないように見えて迎えた。しかし、壁にぶつかった。医療費が予想外に急騰し、経営陣は戸惑った—その結果、同社は2008年の金融危機以来初めてQ1の収益を逃し、5月にはガイダンスを完全に撤回してパニックモードに突入した。
数字が物語る：2025年Q3までに純利益率はわずか2.1%に崩壊し、前年同四半期の健全な6%から大きく低下した。原因は？医療ケア比率 (MCR)が2024年Q2の約85%からほぼ90%に跳ね上がったことだ。MCRが90%に近づくと、販売される各ポリシーでほとんど利益が出なくなる。
株式トレーダーは気づいた。UnitedHealthの株価はピークからトラフまで約45%下落し、ウォール街はマージンの侵食を厳しく罰した。いわゆる「安定した」ヘルスケア大手にとって、これは安定とは程遠い光景だった。
スティーブン・ヘムズリーの登場：創造物を修正するための建築家の復帰
取締役会は計算された動きに出た：スティーブン・ヘムズリーを5月にCEOとして復帰させる。ヘムズリーは外部の人間ではない—彼は2006年から2017年まで同社を率いたときに、UnitedHealthの垂直統合戦略を構築した人物だ。彼の戦略はシンプル：エコシステム全体をコントロールする (保険、ケア提供、薬局、データ)を通じて非効率を排除し、より良いレートを交渉する。
就任以来、ヘムズリーは一つのことを明確にした：今は会員数よりもマージンが重要だ。会社はMedicare Advantage、個人、商業リスクベースのプランの価格見直しを積極的に行った。そう、これは会員離脱を意味する。年間離脱率の計算式には、これらの高い保険料による顧客喪失が織り込まれており、経営陣はこのトレードオフを明示的に受け入れ、収益性の回復を目指している。
販売シーズンの早期シグナルは？励みになる。10月のQ3決算時に、経営陣は、レート引き上げにもかかわらず、商業市場は堅実な更新率と価格の規律を示したと述べた。しかし、Q4の決算が1月27日に出るときに、再価格設定が実際に定着するかどうかを引き続き見守っている。
要塞は本物だ—しかし実行がすべて
UnitedHealthが一夜にして消えることはない理由は、競合他社が簡単に模倣できない優位性を持っているからだ。
5000万人以上の会員を抱え、同社は中堅競合が匹敵できない交渉力を持つ。病院や製薬会社から低いレートを交渉し、固定費を巨大な基盤に分散させている。垂直統合—保険、ケア提供ネットワーク、薬局を所有すること—は、何十年もかけて築き上げたデータの優位性を生み出している。
バフェット率いるバークシャー・ハサウェイも自信を示し、2025年Q2に約500万株を16億ドルで買い増した。これはバフェットが「この堀は生き残ると信じている」とほぼ宣言したようなものだ。
この構造により、経営陣は契約更新を通じて毎年価格をリセットできる。理論上、再価格設定が進むにつれて、MCRは健康的な85%の範囲に戻るはずだ。
しかし、ここからが難しい
再価格戦略には実行リスクが伴う。レートの引き上げがコスト圧力を相殺できない場合、悪循環に陥る可能性がある：会員がより高コストの (重病患者に偏り、さらなるレート引き上げを余儀なくされ、健康な会員の離脱が増える。これが悪夢のシナリオだ。
一方、Medicare Advantageは新たな逆風に直面している。政府は払い戻し率を削減し、UnitedHealthの年間支払いから約)十億ドルを削減する見込みだ。経営陣は、運営改善を通じてその半分を埋め合わせられると考えているが、保証はない。
Medicaid事業も血を流している。政府の払い戻しはコスト上昇に追いついておらず、2026年を通じてMedicaidのマージンは低迷し続けるだろう。さらに、薬局給付管理者とMedicare Advantageの請求慣行に関する司法省の調査もあり、不確実性は残る。
投資家が実際に注目すべきポイント
1月27日の決算発表は重要だ。これは、危機以来初めて詳細な2026年のガイダンスを経営陣が示す場となる。投資家は以下の3つの点について明確さを求めている。
評価面では、UnitedHealthは2026年の利益予想に対して18.8倍で取引されており、過去5年の平均の25.2倍を下回っている。これは質の高いビジネスとしては破格の割安感ではないが、リバウンドが成功すれば妥当な範囲だ。
これは短期的な投資ではない。ヘムズリーが再価格設定の規律を実行できるか、堀が維持されるか、コスト環境が実際に安定するかどうかの物語だ。長期投資家にとって、次の6〜12ヶ月は決定的な期間となるだろう。