La stratégie de croissance agressive de Sea Limited atteint-elle un mur ?

Les ambitions de Sea Limited dans la finance numérique font face à des vents contraires croissants alors que le risque de crédit menace de compromettre la rentabilité. Les résultats financiers du T3 2025 de l’entreprise révèlent une divergence préoccupante : alors que les revenus de DFS ont augmenté de 60,8 %, les provisions pour pertes sur crédit ont explosé de 76,3 % en glissement annuel — près du double de l’expansion globale des revenus de 38,3 %. Cet écart indique qu’une croissance agressive a un coût de plus en plus élevé.

Le défi du risque de crédit

Le problème provient de la stratégie de SE d’acquisition rapide de clients dans le domaine du prêt. Les portefeuilles de prêts aux consommateurs et aux PME ont presque doublé avec une croissance de 70 % en glissement annuel, attirant une vague d’emprunteurs pour la première fois avec des historiques de crédit limités. Bien que la direction maintienne que le ratio NPL90+ se situe à un niveau stable de 1,1 %, la hausse des provisions raconte une autre histoire — la direction se prépare à d’éventuelles pertes alors que le portefeuille continue de croître.

Parallèlement, le coût des revenus de DFS a augmenté de 37,5 % en glissement annuel, stimulé par des efforts accrus de recouvrement, des frais de transaction et des investissements dans l’infrastructure. Alors que le prêt devient de plus en plus central à la rentabilité de DFS, la compression des marges devient difficile à ignorer. La question clé : SE peut-elle contrôler la détérioration du crédit alors que son portefeuille de prêts continue de s’étendre à cette vitesse ?

La pression concurrentielle s’intensifie

Le récit de croissance de SE fait face à la concurrence de rivaux bien capitalisés. Grab Holdings tire parti de son avantage de super-app, avec un revenu des services financiers en hausse de 39 % en glissement annuel au T3 2025, alimenté par un prêt plus fort et des offres de banque numérique via GrabFin. Pendant ce temps, PayPal — un poids lourd mondial opérant dans plus de 200 marchés — a enregistré une croissance d’environ 7 % du chiffre d’affaires à 8,4 milliards de dollars, avec une dynamique de transaction robuste, soulignant le défi que SE doit relever face à des acteurs établis avec une échelle mondiale et des marques de confiance.

La performance boursière reflète les préoccupations du marché

Les actions de Sea Limited ont chuté de 14,8 % au cours des six derniers mois, en retard par rapport à la progression de 20,9 % du secteur Zacks Computer and Technology et sous-performant la baisse de 4,6 % de l’industrie Internet - Software. L’action se négocie à un ratio P/E à 12 mois de 22,76, en dessous du multiple sectoriel de 27,87X, ce qui suggère que le marché a déjà intégré les préoccupations de croissance.

Les estimations consensuelles pour le bénéfice par action en 2025 et 2026 s’élèvent respectivement à 3,54 $ et 5,64 $, en baisse de 1,4 % et 3,3 % en 30 jours — bien que ces chiffres impliquent toujours une croissance annuelle substantielle de 110,71 % et 59,32 %. Cependant, la montée du risque de crédit et la pression sur les marges jettent un doute sur la capacité de SE à réaliser ces attentes élevées.

Le verdict : l’expansion de la finance numérique de SE comporte des risques d’exécution importants que les investisseurs doivent surveiller de près.