¿Puede el cacao liberarse de la caída de la demanda? La inclusión en el índice Bloomberg y los cambios en la oferta ofrecen un panorama mixto

Los futuros de cacao de marzo en ICE NY (CCH26) subieron +187 puntos (+3.28%) hoy, mientras que el cacao #7 de ICE Londres de marzo (CAH26) escaló +148 puntos (+3.59%), extendiendo una sólida tendencia alcista de más de tres semanas. La tendencia alcista de dos semanas ha llevado ahora los precios a niveles no vistos en 3.5 semanas, pero la dinámica subyacente del mercado cuenta una historia más compleja que un simple rompimiento alcista.

Por qué la demanda es la verdadera resistencia

Las ventas de chocolate han estado sufriendo mucho. El CEO de Hershey admitió que las ventas estacionales de Halloween fueron “decepcionantes”, un indicador clave ya que Halloween representa casi el 18% de las ventas anuales de dulces en EE. UU., situándose en segundo lugar solo después de Navidad en importancia de ingresos. Este sentimiento de citas de Halloween captura perfectamente el debilitamiento del apetito del consumidor que se extiende por toda la industria.

El dolor se extiende a nivel global. Las molienda de cacao del Q3 en Asia cayeron un 17% interanual hasta solo 183,413 MT, marcando la menor producción para cualquier Q3 en nueve años. Europa tampoco se salvó: las molienda de cacao del Q3 cayeron un 4.8% interanual a 337,353 MT, alcanzando un mínimo de 10 años para el procesamiento del tercer trimestre. Incluso Norteamérica, que vio un modesto aumento del 3.2% hasta 112,784 MT, tuvo cifras infladas debido a la incorporación de nuevas empresas reportantes. Las ventas reales de chocolates y caramelos muestran la verdadera historia: las ventas de chocolate en Norteamérica cayeron más del 21% en las 13 semanas que terminaron el 7 de septiembre en comparación con el año anterior.

La pausa en la oferta: menor superávit y catalizadores del índice

La Organización Internacional del Cacao (ICCO) lanzó una sorpresa en noviembre, reduciendo drásticamente su pronóstico de superávit global de cacao para 2024/25 a solo 49,000 MT—una caída del 73% respecto a la estimación previa de 142,000 MT. La orientación de producción también se ajustó a 4.69 MMT desde 4.84 MMT, señalando suministros más ajustados de lo esperado tras años de excesos que aplastaron los precios.

Un apoyo más inmediato a los precios proviene de la inclusión del índice Bloomberg Commodity (BCOM) a partir de enero. La entrada de futuros de cacao de Nueva York en este índice ampliamente seguido está generando compras estratégicas por parte de fondos pasivos de commodities. Citigroup estima que esta entrada estructural podría inyectar hasta $2 mil millones en futuros de cacao de NY durante la primera semana de enero, una dislocación significativa que los traders están anticipando.

La compresión de inventarios reduce la válvula de seguridad

Los inventarios físicos de cacao monitoreados por ICE en puertos de EE. UU. se han reducido significativamente, cayendo a un mínimo de 8.75 meses de 1,675,801 bolsas el lunes. Mientras tanto, las llegadas de cacao a Costa de Marfil—el mayor productor mundial—se están siguiendo a la baja. Los datos gubernamentales muestran que se enviaron 804,288 MT de cacao a puertos desde el 1 de octubre hasta el 7 de diciembre, lo que representa una disminución del 1.8% respecto a las 819,425 MT en el mismo período de 2023.

Sin embargo, el clima en África Occidental sigue siendo un posible multiplicador de la oferta. Los agricultores en Costa de Marfil y Ghana reportan condiciones ideales: una mezcla de lluvia y sol está estimulando la floración de los árboles y el desarrollo de las vainas. Los observadores de la industria señalan que el conteo de vainas de cacao en África Occidental está un 7% por encima del promedio de cinco años, una señal clara de que la cosecha principal, que acaba de comenzar, podría ofrecer suministros abundantes.

La incertidumbre arancelaria y regulatoria

Una decisión de la administración Trump de eliminar los aranceles recíprocos del 10% sobre productos básicos, excluyendo los productos cultivados en EE. UU.—incluido el cacao—eliminó un peso bajista a mediados de noviembre. De manera similar, la aprobación del Parlamento Europeo el 26 de noviembre de una prórroga de un año para la regulación contra la deforestación (EUDR) mantuvo abiertas las vías de importación para las regiones productoras de cacao que enfrentan restricciones ambientales, eliminando el riesgo de una escasez de oferta a corto plazo.

Los desafíos en la producción de Nigeria son la única resistencia estructural significativa. El país, el quinto mayor productor de cacao del mundo, proyecta que la producción de 2025/26 caerá un 11% interanual a 305,000 MT desde 344,000 MT.

La conclusión

La última subida del cacao refleja optimismo por la inclusión en índices y expectativas de superávit más ajustadas—no una resolución de la debilidad de la demanda. Hasta que las ventas de chocolate a nivel mundial se estabilicen y las molienda se recuperen, cualquier rally seguirá siendo vulnerable a la resistencia del consumo subyacente.