Changement de portefeuille de la Fondation Gates : comment $37 milliards d'actifs reflètent une stratégie axée sur la valeur à l'approche de 2026

La philosophie derrière les chiffres : pourquoi la technologie passe au second plan

Bill Gates a construit sa fortune sur Microsoft, le géant technologique qui a défini une époque. Pourtant aujourd’hui, alors qu’il gère le portefeuille substantiel de la Fondation Gates d’$37 milliards, sa stratégie d’investissement raconte une autre histoire. Malgré son statut légendaire dans le monde de la tech, environ 60 % des actifs de la fondation sont désormais concentrés dans trois entreprises résolument non technologiques — un choix stratégique qui révèle quelque chose de profond sur l’allocation disciplinée du capital.

Ce changement reflète l’influence de Warren Buffett, dont les dons annuels à la fondation s’accompagnent d’une philosophie d’investissement implicite. Plutôt que de poursuivre l’innovation, la fiducie de la Fondation Gates a systématiquement vendu environ deux tiers de ses participations dans Microsoft, réorientant le capital vers des entreprises à croissance lente mais forteresses. Ce ne sont pas des entreprises flashy ; elles sont ennuyeuses, prévisibles, et délibérément ennuyeuses.

Comprendre la logique d’investissement : où l’ombre de Warren Buffett plane-t-elle ?

Les gestionnaires de la fiducie de la Fondation Gates adhèrent clairement au principe intemporel de Buffett : rechercher des entreprises avec des avantages concurrentiels durables, ou ce que les investisseurs appellent des “murs”. Les entreprises capables d’augmenter régulièrement leurs prix, de résister aux ralentissements économiques, et de générer un flux de trésorerie fiable prennent le pas sur les histoires de forte croissance. Cette approche explique pourquoi trois entreprises spécifiques ancrent désormais le portefeuille.

Les gestionnaires de la fondation ont construit un portefeuille conçu pour le long terme — des entreprises capables de survivre aux récessions, de s’adapter à la réglementation, et de faire croître la richesse par une excellence opérationnelle plutôt que par la spéculation sur le marché. Pour une fondation engagée à distribuer 99 % de sa richesse au cours des 20 prochaines années, cette stabilité a son importance.

Berkshire Hathaway : le plus grand ancrage de la fondation à 29,3 %

Berkshire Hathaway représente la plus grande participation dans le portefeuille de la Fondation Gates. La tradition annuelle de Buffett de donner des actions de classe B — 9,4 millions d’actions offertes à la fin juin cette année — assure un flux constant de capital vers le conglomérat.

L’entreprise a montré sa résilience en 2025 malgré des revers précoces dus aux incendies de forêt en Californie. Les bénéfices d’assurance du troisième trimestre ont bondi à 3,2 milliards de dollars, une amélioration spectaculaire par rapport à $1 milliard dans le même trimestre l’an dernier. La reprise de la division assurance a compensé les vents contraires antérieurs, tandis que le portefeuille d’investissement de Berkshire continue de générer des rendements.

Un défi subsiste : l’équipe de Buffett a du mal à déployer les réserves de trésorerie croissantes de Berkshire. Alors que la société vend plus de titres qu’elle n’en acquiert, la trésorerie s’accumule plus vite que les opportunités attrayantes ne se présentent. À 1,55 fois la valeur comptable, les actions Berkshire se négocient désormais plus proches de leur juste valeur — un changement notable par rapport au début de 2025, lorsque les valorisations atteignaient des sommets. L’annonce de la retraite de Buffett a exercé une pression à la baisse, mais les analystes considèrent que le prix actuel est raisonnable compte tenu de la base d’actifs et de l’économie de l’assurance qui soutiennent l’entreprise.

Waste Management : une forteresse résistante à la récession valant 17,1 % des participations

Waste Management illustre le type d’entreprise que la fondation préfère détenir indéfiniment. La société possède un mur d’enceinte que peu de concurrents peuvent reproduire : elle détient 262 décharges actives en Amérique du Nord, et les obstacles réglementaires rendent la création de nouvelles décharges presque prohibitive.

Cette domination sur les décharges confère à Waste Management un pouvoir de fixation des prix que ses concurrents ne peuvent égaler. La société augmente ses tarifs chaque année, et les transporteurs de déchets tiers paient une prime pour accéder à ses installations. Par ailleurs, son réseau de collecte étendu bénéficie d’économies d’échelle, ce qui a permis d’atteindre une marge opérationnelle ajustée impressionnante de 32 % le dernier trimestre — un chiffre qui laisse entrevoir un potentiel de croissance supplémentaire à mesure que l’entreprise continue d’optimiser ses itinéraires et de renforcer sa position concurrentielle.

L’acquisition de Stericycle, désormais rebaptisée WM Health Solutions, ajoute une nouvelle dimension de croissance. Bien que représentant actuellement moins de 10 % du chiffre d’affaires, le secteur de l’élimination des déchets médicaux devrait connaître une expansion significative à mesure que la population vieillissante des États-Unis nécessite davantage d’infrastructures de santé. La direction identifie des opportunités de réduction des coûts par le biais de synergies, préparant le terrain pour une expansion des marges.

À environ 15 fois l’EBITDA prévu, Waste Management semble raisonnablement valorisée. La société affiche une performance de 25 ans d’appréciation de ses actions, combinée à des gains de prix réguliers et à une croissance émergente de Health Solutions, ce qui la positionne pour des gains continus. La vente minimale d’actions par la fondation raconte une histoire : la direction considère cette participation comme un héritage générationnel.

Canadian National Railway : une position de 13,6 % dans un réseau avantageux structurellement

Canadian National Railway relie l’est et l’ouest du Canada avec le Midwest américain et la côte du Golfe — un positionnement géographique qui en fait une infrastructure essentielle. Malgré un secteur à croissance lente, les chemins de fer bénéficient d’avantages d’échelle inégalés et d’une fragmentation qui empêche l’entrée de nouveaux concurrents.

Établir une échelle concurrente nécessite des milliers de contrats de fret et d’importants investissements en capital, ce qui rend les chemins de fer parmi les entreprises les plus défendables au monde. Canadian National a exploité cette protection pour augmenter régulièrement ses prix tout en élargissant ses volumes, portant sa marge opérationnelle à 38,6 % le dernier trimestre.

Les incertitudes tarifaires ont créé une volatilité à court terme, avec certains envois de marchandises en baisse (métaux, minéraux, produits forestiers). Cependant, la direction a bénéficié d’une augmentation des volumes dans le pétrole, les produits chimiques, les céréales, le charbon et les engrais — ce qui suggère une résilience de la demande sous-jacente. Plus impressionnant encore, l’entreprise a simultanément augmenté ses résultats opérationnels, réduit ses investissements en capital, et accru sa trésorerie libre de 14 % au cours des neuf premiers mois de l’année.

La direction prévoit d’autres améliorations de la trésorerie libre en 2026, à mesure que l’intensité capitalistique continue de diminuer. Cet excès de capital revient aux actionnaires via des dividendes et des rachats, soutenant une croissance par bénéfice par action à un chiffre moyen. Négociant à environ 12 fois l’EBITDA prévu contre un multiple de ses pairs d’environ 14 fois, Canadian National offre une valeur attrayante pour un actif doté d’un pouvoir de fixation des prix réel et de tendances structurelles à long terme favorables.