La contraction du surplus mondial de cacao déclenche une frénésie d'achat sur les marchés à terme

La pénurie d’offre redéfinit le paysage des contrats à terme sur le cacao

Le marché des contrats à terme sur le cacao a connu un rallye significatif mardi, avec le cacao ICE NY de mars clôturant à +122 points (+2,08%) et le cacao ICE London #7 de mars progressant de +128 points (+3,02%). La pression à la hausse provenait principalement d’une révision spectaculaire à la baisse des projections mondiales de surplus de cacao. Citigroup a réduit son estimation du surplus mondial de cacao pour 2025/26 à seulement 79 000 MT, une forte correction par rapport à sa prévision de septembre de 134 000 MT — marquant une recalibration critique des hypothèses d’offre qui a déclenché des activités de couverture de position courte sur l’ensemble des contrats à terme sur le cacao.

La contraction des stocks soutient la reprise des prix

Les conditions d’approvisionnement physique continuent de renforcer le récit haussier pour les prix du cacao. Les stocks de cacao surveillés par ICE stockés dans les ports américains ont atteint un niveau bas de 9 mois, en baisse à 1 651 199 sacs mardi. Cette contraction des stocks reflète un resserrement réel des approvisionnements mondiaux accessibles, apportant un soutien fondamental sous l’évaluation des contrats à terme sur le cacao.

L’inclusion dans l’indice Bloomberg signale des flux passifs

Un catalyseur structurel est apparu, susceptible d’amplifier la dynamique haussière sur le marché du cacao. À partir de janvier, les contrats à terme sur le cacao NY seront inclus dans l’indice Bloomberg Commodity (BCOM), une évolution qui pourrait attirer des flux de capitaux passifs importants. Citigroup estime que les fonds suivant BCOM pourraient canaliser jusqu’à $2 milliard dans les contrats à terme sur le cacao NY durant la première semaine de janvier seulement. Ce mécanisme de rééquilibrage passif offre un socle technique convaincant pour le soutien des prix du cacao.

Révisions à la baisse du surplus par plusieurs prévisionnistes

L’évaluation pessimiste des conditions de surplus ne se limite pas à Citigroup. Rabobank a également réduit sa projection du surplus mondial de cacao pour 2025/26 à 250 000 MT, contre une estimation de 328 000 MT en novembre. Ces révisions successives à la baisse par des analystes majeurs du secteur des matières premières soulignent un changement de consensus vers des fondamentaux plus tendus en matière d’offre et de demande. La mise à jour précédente de l’ICCO du 28 novembre avait déjà réduit son estimation du surplus pour 2024/25 à 49 000 MT (contre 142 000 MT plus tôt), tout en abaissant simultanément ses prévisions de production mondiale pour cette saison à 4,69 MMT contre 4,84 MMT.

Les vents contraires à la production en Afrique de l’Ouest créent de l’incertitude

Malgré les gains récents des prix, les défis structurels de production dans les principales régions de culture présentent des signaux mitigés pour la dynamique d’approvisionnement à long terme. Le Nigeria, cinquième producteur mondial de cacao, voit sa production diminuer. L’Association nigériane du cacao prévoit une baisse de -11% de la production d’une année sur l’autre pour 2025/26, avec une production attendue à 305 000 MT contre une estimation de 344 000 MT lors de la saison précédente. Les exportations de septembre sont restées stables à 14 511 MT par rapport à l’année précédente, suggérant une dynamique d’exportation limitée de la part du deuxième producteur africain.

Arrivées en Côte d’Ivoire créent un contrepoids baissier à court terme

Le plus grand producteur de cacao au monde, la Côte d’Ivoire, a enregistré une augmentation des arrivées portuaires en début de campagne. Les données gouvernementales publiées lundi montrent que les agriculteurs ivoiriens ont expédié 895 544 MT de cacao vers les ports entre le 1er octobre et le 14 décembre, soit une légère hausse de +0,2% par rapport à 894 009 MT durant la même période de l’année précédente. Bien que cette hausse reste modeste, elle exerce une pression à la baisse temporaire sur la dynamique des prix, dans un contexte d’attentes d’une récolte abondante dans les fermes d’Afrique de l’Ouest.

La faiblesse de la demande persiste dans les principales régions de consommation

La hausse des prix du cacao fait face à des vents contraires dus à une demande mondiale atone. L’Association du cacao d’Asie a rapporté que les triturations de cacao du T3 ont chuté de -17% en glissement annuel à 183 413 MT, marquant le plus faible volume du T3 en neuf ans. Les triturations européennes ont également diminué, en baisse de -4,8% en glissement annuel à 337 353 MT au T3 — le chiffre le plus bas pour un troisième trimestre en une décennie. Alors que les triturations en Amérique du Nord ont augmenté de +3,2% en glissement annuel à 112 784 MT, de nouvelles données de reporting ont biaisé la comparaison. Les fabricants de chocolat ont signalé une demande des consommateurs peu enthousiasmante ; le PDG de Hershey a évoqué des ventes de chocolat pour Halloween 2024 « décevantes », malgré le fait que cette fête représente près de 18% des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis.

La clarté réglementaire offre une marge de manœuvre à court terme pour l’approvisionnement

Les dynamiques réglementaires européennes ont temporairement soutenu une disponibilité plus large de l’offre de cacao. Le Parlement européen a approuvé un report d’un an de la réglementation sur la déforestation (EUDR) le 26 novembre, permettant aux États membres de l’UE de continuer à importer des produits agricoles issus de régions à forte déforestation en Afrique, en Indonésie et en Amérique du Sud. Ce répit réglementaire a levé une contrainte d’approvisionnement à court terme, qui pesait auparavant sur l’évaluation des prix du cacao.

Contexte historique : un déficit d’offre de plusieurs décennies inversé

Le changement actuel vers des conditions équilibrées et modérément excédentaires marque une rupture spectaculaire avec la dynamique de l’année précédente. Le rapport du 30 mai de l’ICCO avait documenté un déficit mondial de cacao pour 2023/24 de -494 000 MT, le plus grave en plus de 60 ans. Cette saison, la production a chuté de -12,9% en glissement annuel à 4,368 MMT, tandis que le ratio stocks/ triturations mondiaux s’est dégradé pour atteindre un plus bas de 46 ans à 27,0%. La saison suivante 2024/25 a inversé cette trajectoire, enregistrant le premier surplus mondial en quatre ans (49 000 MT), avec une reprise de +7,4% en production en glissement annuel à 4,69 MMT.

Perspectives du marché : la dynamique du surplus domine la direction des prix

Le marché des contrats à terme sur le cacao reste pris entre des vents contraires structurels et des facteurs de soutien à court terme. La modération des projections de surplus et le resserrement des stocks offrent un soutien fondamental, tandis que les flux passifs vers l’indice pourraient catalyser une pression d’achat supplémentaire. À l’inverse, la faiblesse émergente de la demande et la résilience de la production en Afrique de l’Ouest introduisent une pression à la baisse sur les multiples de valorisation. Les acteurs du marché doivent suivre de près à la fois les révisions de l’offre et les indicateurs de demande, car l’équilibre délicat entre surplus et tendances de consommation devrait probablement gouverner la direction des prix du cacao au cours du premier trimestre.