## なぜスマート投資家は時価総額を無視し、企業価値を代わりに使うのか

企業が本当に高いのか安いのかを評価する際、多くの個人投資家は重要な誤りを犯しています：彼らは時価総額だけを見るのです。全体像を見落としています。企業価値 (EV)は、まるでトランクの中にあった現金を考慮した上で、その中古車の本当の価格を知るのと同じように、ビジネスに対して実際に支払っている金額を明らかにする指標です。

このように考えてみてください：もしあなたが時価総額 $10 十億ドルの企業を買収し、その企業が負っている負債も $5 十億ドルで、すぐに使える現金も $1 十億ドル持っている場合、あなたの実際の買収コストは $14 十億ドルであり、負債と現金を差し引いた純粋な価値です。これが企業価値の実態です。

## 企業価値の計算方法

計算式は非常にシンプルです：

**企業価値 = 時価総額 + 総負債 − 現金**

内訳を見てみましょう：時価総額は発行済株式数に現在の株価を掛けたものから算出されます。その後、バランスシートに記載された短期・長期の負債をすべて加えます。最後に、流動性の高い現金 $10 （市場性のない有価証券ではなく、実際の現金）を差し引きます。

なぜこの計算が理にかなっているのでしょうか？それは、現金は買い手が即座に購入資金として使える資産であり、実際に支払う価格を下げるからです。一方、負債はあなたの義務となり、取引の一部として清算しなければなりません。

企業価値は、純資産を総資産から負債を差し引いて計算する簿価と根本的に異なります。簿価は市場がその企業をいくらだと考えているかを無視していますが、企業価値は完全に市場の価格付けに基づいています。

## 企業価値が最も強力なツールとなるとき

本当の力は、企業価値を他の財務指標と組み合わせたときに発揮されます。従来の売上高倍率 (P/S) だけでなく、EV対売上高 (EV/S) などを使うことで、より完全な評価が可能です。

さらに、EV/EBITDAやEV/EBITの倍率も非常に有用です。EBITDA (利息・税金・減価償却前利益)は、会計操作を排除し、純粋な収益力を示します。EBITはそれに加え、減価償却や償却を除外します。

**計算式：** EBITDA = 営業利益 + 利息 + 税金 + 減価償却 + 償却

実例を考えてみましょう：時価総額 (十億ドル、総負債 )十億ドル、現金 $10 十億ドルの企業が、企業価値 $5 十億ドルを持ち、EBITDAが $1 百万ドルの場合、そのEV/EBITDA倍率は18.6倍です。

これは高いと感じますか？それは業界によります。高成長のテックソフトウェア企業にとっては、18.6倍は割安と見なされることもあります。一方、安定したマージンを持つ小売企業にとっては、過大評価を示すシグナルです。だからこそ、業界ごとの調整倍率の方が、単体の数字よりも重要なのです。

## 隠れた落とし穴：企業価値が誤解を招くとき

多くの投資家が語らない点は、企業価値には重大な盲点があるということです。

この計算式には負債が含まれていますが、その負債を経営陣がどう運用しているかについては何も教えてくれません。レバレッジを効かせて賢く買収を行っている企業と、借金の管理が悪くて溺れている企業とでは、見た目は同じでも実態は全く異なります。この指標は、その違いを区別しません。

より大きな問題は、資本集約型産業において顕著です。製造業、石油・ガス、インフラ企業は、事業運営のために巨大なバランスシートを持つのが一般的です。これらの企業のEVは、ビジネスモデルに組み込まれた資本要件により、不釣り合いに高くなる傾向があります。たとえば、同じ倍率のEV/EBITDAを持つ工業企業とテック企業を比較したとき、投資家は誤って同じ価値と見なすかもしれませんが、実際にはリスク調整後のコストでは工業企業の方が割安な場合もあります。

だからこそ、業界内の比較を行い、セクター間で比較しないことが絶対に必要です。

## まとめ

企業価値は、あなたに買収者の視点を持たせるために重要です。現金や負債の両方を考慮に入れることで、単なる時価総額だけでは見えない評価を可能にします。EBITDA倍率や業界のベンチマークと組み合わせることで、市場価値だけでは得られない、より繊細な評価ができるのです。

ただし、その限界も認識してください：同じセクター内の類似企業を比較するには非常に有効ですが、資本集約型産業では比較を歪める可能性もあります。負債の管理と運用についてのデューデリジェンスと併用することで、企業価値は過小評価された株式を見つけるための最も信頼できるツールの一つとなります。