Résilience de la marge brute de TSMC : comment les usines à l'étranger influencent la rentabilité

Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) navigue un équilibre critique : étendre la capacité de production à l’échelle mondiale tout en protégeant l’un des indicateurs de rentabilité les plus impressionnants de l’industrie. Le fabricant de puces a lancé une expansion internationale ambitieuse, en établissant de nouvelles usines de fabrication aux États-Unis, au Japon et en Allemagne pour répondre à la demande croissante en intelligence artificielle et solutions informatiques de nouvelle génération.

L’expansion répond à plusieurs impératifs stratégiques. Au-delà de satisfaire la demande croissante des clients pour des nœuds de semi-conducteurs de pointe, TSMC construit délibérément une redondance dans la chaîne d’approvisionnement pour atténuer les risques géopolitiques. Cependant, cette diversification a un coût — les usines à l’étranger sont nettement plus coûteuses à exploiter que celles basées à Taïwan.

Gérer la pression sur la marge grâce à la croissance internationale

La direction a communiqué de manière transparente sur le compromis financier. À court terme, TSMC prévoit une compression de la marge brute d’environ 2 %, pouvant s’étendre à 3-4 % à mesure que la production à l’étranger augmente. Pourtant, la performance récente de l’entreprise raconte une histoire convaincante de compensation des pressions.

Au troisième trimestre 2025, TSMC a réalisé une marge brute de 59,5 %, soit une amélioration de 170 points de base par rapport à l’année précédente. Cette résilience remarquable reflète la capacité de l’entreprise à maintenir sa rentabilité malgré d’importants investissements en capital à l’étranger. Pour le quatrième trimestre, la direction prévoit une marge brute comprise entre 59 % et 61 % — le point médian suggérant une nouvelle expansion annuelle de 100 points de base.

La trajectoire de revenus de TSMC souligne également la dynamique opérationnelle. Les revenus du troisième trimestre ont augmenté de 40,8 % en glissement annuel pour atteindre 33,1 milliards de dollars, principalement soutenus par la demande liée à l’IA. Les estimations consensuelles prévoient une croissance de 33,7 % des revenus en 2025 par rapport à l’année précédente, avec une expansion supplémentaire de 20,6 % en 2026.

L’entreprise mise sur l’automatisation, l’échelle de fabrication et les incitations gouvernementales pour réduire à terme la différence de coûts entre Taïwan et l’étranger. La direction pense que cet investissement sera rentable, car les principaux clients recherchent de plus en plus des fournisseurs géographiquement répartis capables de produire des nœuds avancés — notamment des puces de génération 2nm et A16.

Le paysage concurrentiel s’intensifie

Intel a mobilisé ses propres ambitions de fondeur, en investissant massivement pour développer des capacités de fabrication avancées. La société privilégie son processus 18A (représentant 1,8 nm en logique), que Intel affirme offrir des performances et une efficacité supérieures par rapport aux nœuds traditionnels. Cela positionne Intel comme un challenger crédible face à la feuille de route N2 de TSMC.

GlobalFoundries, quant à elle, adopte une stratégie différente. Plutôt que de concurrencer sur les nœuds de processus de pointe, GlobalFoundries mise sur des opportunités adjacentes à l’IA dans le edge computing et l’intelligence embarquée. La société étend ses capacités aux États-Unis et en Europe pour attirer des clients privilégiant la diversification de la chaîne d’approvisionnement plutôt que la simple domination technologique.

Valorisation du marché et perspectives pour les investisseurs

Les actions TSM ont apprécié de 54,1 % depuis le début de l’année, surpassant la hausse de 28,9 % du secteur informatique et technologique dans son ensemble. Sur le plan de la valorisation, le titre se négocie à un ratio P/E forward de 25,06 — une décote significative par rapport à la moyenne sectorielle de 29,03.

Les estimations de bénéfices consensuelles reflètent des attentes de croissance robustes : les bénéfices de 2025 devraient augmenter de 43,9 % en glissement annuel, avec une progression supplémentaire de 20,2 % en 2026. Cependant, les révisions récentes des estimations ont tendance à la baisse au cours du dernier mois, suggérant que les analystes réajustent leurs attentes face à l’incertitude macroéconomique.

Taiwan Semiconductor bénéficie d’un classement Zacks #2 (Acheter), ce qui reflète la conviction dans la position stratégique de l’entreprise dans le développement de l’infrastructure IA.

La question cruciale pour les investisseurs devient de savoir si TSMC peut maintenir son profil actuel de marge brute tout en absorbant avec succès les coûts de production internationaux. Les résultats récents suggèrent que l’entreprise dispose de la levée opérationnelle et de la demande client nécessaires pour gérer cette transition, bien que la pression sur la marge devrait probablement persister tout au long du cycle d’expansion.