Le manuel d'investissement d'Ackman pour 2025 : pourquoi il mise gros sur la mobilité, le commerce de détail et le cloud

Bill Ackman gère Pershing Square Holdings, l’un des fonds spéculatifs les plus suivis au monde. Bien qu’il soit également président de Howard Hughes Holdings après avoir considérablement augmenté cette participation, la véritable activité se déroule dans son portefeuille concentré de positions à forte conviction. Lorsque Ackman agit, le marché prête attention—surtout lorsque les flux de capitaux révèlent ses véritables niveaux de conviction.

Trois de ses positions en 2025 se démarquent comme ses plus grosses mises pour 2026, chacune valant plus de $1 milliards. Voici ce que son positionnement nous dit sur où il pense que la véritable valeur se trouve.

La domination d’Uber dans l’écosystème des véhicules autonomes

Le secteur du covoiturage semblait saturé, mais Ackman a vu quelque chose que d’autres ont manqué lorsqu’il a dévoilé une participation de $2 milliards d’euros dans Uber Technologies en février. Il a déployé 30,3 millions d’actions à un moment où le sentiment du marché était fortement défavorable aux perspectives à long terme de l’entreprise.

La transaction a été spectaculaire—les actions ont augmenté de 50 % depuis le début de l’année. Mais la performance de l’action ne fait que confirmer ce que la thèse d’Ackman suggérait déjà : la véritable barrière d’Uber ne réside pas seulement dans le fait d’être le plus grand agrégateur de mobilité aujourd’hui ; c’est en train de devenir le réseau de distribution indispensable pour les fabricants de véhicules autonomes de demain.

Les utilisateurs actifs mensuels croissent à un rythme accéléré, en hausse de 17 % rien que pour le T3. Les utilisateurs eux-mêmes sont plus fidèles, ce qui entraîne une hausse de 22 % du nombre total de trajets réservés et une augmentation de 21 % des réservations brutes. Waymo, malgré sa position dominante dans la technologie de conduite autonome, continue de signer de nouveaux accords de partenariat avec Uber chaque mois pour distribuer ses services autonomes.

Le calcul d’Ackman : comme les petites entreprises de véhicules autonomes manquent de capitaux pour construire leurs propres réseaux de distribution, elles n’auront d’autre choix que d’utiliser Uber. Même les géants comme Waymo y voient une valeur stratégique. Cette dynamique devrait faire croître le bénéfice par action d’Uber d’environ 30 % par an à l’avenir. À 25 fois le bénéfice prévu, les chiffres d’Ackman suggèrent qu’il reste de la marge, c’est pourquoi Uber est resté sa plus grande position en actions jusqu’au T3.

La relance de Nike : parier sur les options, pas sur l’action

Nike raconte une histoire différente—celle d’une conviction face à des vents contraires à court terme. Ackman a constitué une position de 18 millions d’actions en 2024, puis a effectué un changement tactique au début de l’année : il a vendu l’action et s’est tourné vers des options d’achat profond dans la monnaie.

La logique ? Les options pourraient doubler les rendements si la relance réussit. Sa position de 1,4 milliard de dollars était structurée pour un rendement asymétrique, pas pour une protection contre la baisse.

Les actions Nike ont chuté de 13 % cette année, testant la thèse. Pourtant, la stratégie “Win Now” du PDG Elliott Hill montre des progrès précoces. Le chiffre d’affaires a augmenté de 1 % au dernier trimestre, entièrement grâce à l’expansion du canal de vente en gros. Alors que les ventes directes aux consommateurs diminueront à mesure que la direction liquidera les stocks, les marges bénéficiaires devraient s’élargir sans la pression des remises.

L’image de marque que Nike a construite au fil des décennies ne disparaîtra pas du jour au lendemain. La société continue de signer avec des athlètes de premier plan et reste le leader dans la catégorie des chaussures de performance. Ses partenariats en gros lui donnent accès à des canaux de vente au détail non différenciés où une forte image de marque peut commander des prix premium et une puissance de fixation des prix.

Les vents défavorables liés aux tarifs douaniers coûteront à l’entreprise environ $1 milliards par an jusqu’à ce que la mitigation de la chaîne d’approvisionnement soit en place. C’est un obstacle réel, mais pas insurmontable. Ackman n’a pas abandonné la position. Avec les seuils de rentabilité faibles des contrats d’option minimisant le risque de perte, la vraie question est de savoir si Hill pourra exécuter la relance avant l’expiration. Le temps presse, mais le potentiel de rendement est important si la transformation se déroule comme prévu.

Amazon : l’entreprise à deux moteurs sous-estimée

La troisième grande addition de 2025 est arrivée en avril lorsque Ackman a acheté 5,8 millions d’actions Amazon pour environ $1 milliards lors de la vente post-tarif Trump. Depuis, l’action n’a fait que suivre le rythme du S&P 500, mais Ackman pense que l’opportunité à long terme est sous-évaluée.

Sa thèse repose sur les deux moteurs principaux d’Amazon : le commerce électronique et l’infrastructure cloud. Dans le cloud computing, Amazon Web Services est devenu le leader de la catégorie, et la demande en IA crée désormais une crise d’offre. Malgré des investissements de dizaines de milliards dans les centres de données et les serveurs chaque trimestre, AWS ne peut toujours pas construire une infrastructure suffisamment rapide pour répondre à la demande.

De manière critique, seulement 20 % de l’informatique d’entreprise se trouve actuellement dans le cloud. Ce pourcentage devrait s’inverser avec le temps, ce qui signifie que la capacité à long terme d’AWS dépasse largement le boom actuel de l’IA. Le PDG Andy Jassy a indiqué que la croissance de 20 % d’AWS au T3 pourrait perdurer “encore un certain temps”.

Du côté du commerce de détail, Amazon a réalisé une expansion substantielle de sa marge opérationnelle grâce à l’optimisation de son réseau logistique. Après avoir construit agressivement des centres de traitement en début de décennie, la direction a complètement restructuré ses opérations américaines en hubs régionaux. Résultat : livraison plus rapide en un jour, coûts de traitement plus faibles et croissance des revenus accélérée.

Les revenus d’abonnement Prime offrent un revenu récurrent stable que la plupart des analystes de Wall Street sous-estiment. Ackman a acheté à 25 fois le bénéfice prévu en avril. Le multiple actuel de 29 fois est légèrement plus élevé, mais raisonnable pour une entreprise qui génère une croissance exceptionnelle des bénéfices sur deux marchés massifs. Il prévoit de conserver sa position jusqu’en 2026.

Le fil conducteur

Les trois positions partagent un schéma : Ackman a identifié des avantages structurels pour l’entreprise que le marché a soit manqué, soit temporairement réévalué à la baisse. Que ce soit le rôle d’Uber dans la distribution de mobilité autonome, la levée de levier de Nike sur la marque et la marge, ou l’opportunité de pénétration du cloud d’Amazon dans l’entreprise, chacune reflète une conviction dans des tendances séculaires qui se déploient sur plusieurs années, pas seulement des trimestres. C’est ainsi que Pershing Square construit de la richesse à long terme.