Rallye de l'action Carvana : de la faillite à la $100B valorisation

La reprise dramatique de trois ans

Carvana (NYSE: CVNA) a orchestré l’une des reprises les plus spectaculaires du marché pour les investisseurs à long terme. Après avoir été négociée à seulement 3,72 $ fin décembre 2022 — lorsque la crainte de faillite saisissait le marché — l’action a connu une hausse d’environ 8 420 % au cours des trois dernières années. Cette résurgence contraste fortement avec le rendement modeste de 79 % sur cinq ans, qui est inférieur aux 101 % de performance du S&P 500 sur la même période. Au cours des 12 derniers mois, les actions ont progressé de 80 %, dépassant largement les gains du marché plus large.

Pourquoi cette expérience proche de la mort ?

La crise de 2022 a été causée par la convergence de plusieurs pressions. La hausse des taux d’intérêt combinée aux vents inflationnistes ont fortement freiné la consommation des ménages sur les achats discrétionnaires comme les véhicules d’occasion. Par ailleurs, l’acquisition ambitieuse de Carvana de 2,2 milliards de dollars d’ADESA a ajouté un fardeau de dette important juste au moment où les marchés du crédit se resserraient. La dette à long terme a culminé à 7,5 milliards de dollars cette année-là, laissant le bilan de l’entreprise fortement mis à rude épreuve.

La réponse de la direction s’est avérée décisive. La société a mis en œuvre des initiatives rigoureuses de rationalisation des coûts et a poursuivi un refinancement agressif de la dette. Ces améliorations opérationnelles, en phase avec la reprise plus large du marché, ont préparé le terrain pour le rebond que les investisseurs constatent aujourd’hui.

La reprise fondamentale qui se dessine

Les résultats financiers récents confirment la narration de la reprise. Au T3 ( terminé le 30 septembre ), le volume d’unités a augmenté de 44 % d’une année sur l’autre, tandis que le chiffre d’affaires a grimpé de 55 % — des chiffres qui montrent que l’entreprise gagne des parts de marché tout en améliorant son efficacité opérationnelle. Peut-être le plus critique, Carvana est revenue à la rentabilité selon les normes GAAP, une étape qui semblait lointaine lors des moments les plus sombres de 2022.

Le bilan s’est renforcé de manière significative. La dette à long terme s’élève désormais à 5,5 milliards de dollars, soit une réduction de $2 milliard par rapport aux niveaux de pic. Cette trajectoire de désendettement, combinée à une génération de bénéfices constante, offre une base financière beaucoup plus solide que ce que craignaient les observateurs il y a seulement trois ans.

La valorisation présente désormais un défi différent

Les mêmes forces qui ont créé cette opportunité ont maintenant intégré la majeure partie de cette hausse dans le prix de l’action. La valorisation actuelle de Carvana est devenue notablement coûteuse en termes de ratio prix/ventes, se négociant à un multiple de 3,5x. Cette valorisation se situe près du sommet historique du titre, atteint lors de l’euphorie du marché haussier de 2021 — une période que de nombreux investisseurs considèrent comme une leçon d’avertissement sur les valorisations excessives.

Le marché intérieur des voitures d’occasion lui-même reste vaste, soutenant environ 36 millions de transactions annuelles. Cette échelle offre une véritable marge de manœuvre à long terme pour un opérateur comme Carvana, qui construit sa distribution, étend sa pénétration de marché et opère avec une rentabilité unitaire en amélioration.

Le dilemme d’investissement actuel

Les investisseurs évaluant Carvana aujourd’hui font face à une décision classique : entrer à des valorisations élevées avec un momentum établi, ou attendre un éventuel recul pour établir des positions à de meilleures conditions risque-rendement.

L’entreprise a sans aucun doute prouvé sa capacité opérationnelle et la viabilité de son modèle commercial. Le cas fondamental pour la disruption dans la vente de voitures d’occasion reste intact. Cependant, le prix de l’action reflète désormais un optimisme considérable quant à la performance future — peut-être plus que ce qu’il serait prudent de payer à ces niveaux.

Pour ceux qui envisagent d’investir selon les principes de base de l’investissement en actions, cette situation illustre comment même les reprises d’affaires solides peuvent finir par atteindre des valorisations où la patience devient préférable à l’enthousiasme. Une approche mesurée, tenant compte à la fois des améliorations opérationnelles de l’entreprise et de la prime de valorisation, semble la plus défendable pour de nouvelles décisions d’allocation de capital.