Les contrats à terme sur le cacao connaissent une reprise marquée alors que la réduction de l'offre entraîne une hausse stratégique des prix

La dynamique du marché s’accélère

Les marchés à terme du cacao ont connu un mouvement haussier significatif mardi, avec les contrats de cacao ICE New York de mars progressant de 122 points pour clôturer +2,08 %, tandis que le cacao ICE Londres de mars a augmenté de 128 points, soit +3,02 %. La hausse reflétait une évolution des dynamiques du marché alors que les traders se repositionnaient en prévision des changements structurels attendus début 2025. L’activité de couverture à la baisse a amplifié la hausse des prix, suggérant une accumulation de sentiment haussier après des mois de préoccupations liées à la surabondance.

Les perspectives d’offre subissent une révision majeure

Le catalyseur de la hausse de mardi est venu de la révision à la baisse par Citigroup des prévisions de surplus mondial de cacao. La banque d’investissement a réduit son estimation du surplus pour 2025/26 à seulement 79 000 MT — moins de 60 % de sa projection de septembre de 134 000 MT. Cette réduction spectaculaire indiquait que le consensus du marché avait fondamentalement changé concernant la disponibilité mondiale de cacao.

L’Organisation Internationale du Cacao (ICCO) avait déjà donné le ton en matière de préoccupations de resserrement. Le 28 novembre, l’ICCO a réduit son estimation du surplus mondial de cacao 2024/25 de 142 000 MT à 49 000 MT et abaissé ses prévisions de production à 4,69 MMT contre 4,84 MMT. Rabobank a également exprimé des préoccupations similaires, en réduisant son estimation du surplus 2025/26 à 250 000 MT contre 328 000 MT en novembre.

La compression des stocks soutient la dynamique des prix

Les stocks physiques de cacao surveillés par ICE ont fortement diminué, atteignant leur plus bas niveau en neuf mois. Les stocks de cacao dans les ports américains sont tombés à 1 651 199 sacs mardi, reflétant une logistique plus tendue et une utilisation accrue par les fabricants de chocolat. Cette compression des stocks soutient historiquement la stabilité des prix en limitant les ventes au comptant.

Les changements dans l’indice structurel créent une opportunité d’achat

Un développement transformateur pour le marché du cacao arrive en janvier 2025 : l’inclusion des contrats à terme sur le cacao de New York dans l’indice Bloomberg Commodity (BCOM). Citigroup estime que ce changement de référence pourrait déclencher environ $2 milliard en flux passifs de fonds lors de la première semaine de janvier, alors que les véhicules suivant l’indice se rééquilibrent. Un tel achat structurel représente un moteur de demande prévisible, indépendant des dynamiques fondamentales d’offre et de demande.

Production en Afrique de l’Ouest : signaux mitigés

Les arrivages de cacao en Côte d’Ivoire dans les ports ont atteint 895 544 MT du 1er octobre au 14 décembre, avec une croissance minime de +0,2 % en glissement annuel par rapport à 894 009 MT sur la même période en 2023. En tant que premier producteur mondial, cette croissance modeste contraste fortement avec les prévisions haussières de production faites il y a six mois. Le fabricant de chocolat Mondelez a indiqué que le nombre de cabosses de cacao en Afrique de l’Ouest dépassait de 7 % la moyenne quinquennale, bien que cet avantage semble moins marqué qu’auparavant.

L’environnement de production en Ghana reste favorable, avec un climat propice permettant un développement rapide des cabosses. La récolte principale en Côte d’Ivoire a commencé, avec la confiance des agriculteurs quant à la qualité, ce qui suggère que la production devrait probablement atteindre les projections actuelles sans perturbation majeure.

Faiblesse de la demande pèse sur les perspectives à long terme

Malgré la hausse tactique des prix, les indicateurs de demande sous-jacents donnent une image plus faible. L’annonce d’octobre de Hershey concernant des ventes de chocolat d’Halloween « décevantes » a soulevé des questions sur l’appétit des consommateurs, notamment parce qu’Halloween représente près de 18 % des ventes annuelles de bonbons aux États-Unis. La troisième trimestre, la transformation du cacao dans le monde a diminué dans les principales régions : en Asie, elle a chuté de -17 % en glissement annuel à 183 413 MT (le plus faible T3 en neuf ans), tandis qu’en Europe, elle a reculé de -4,8 % à 337 353 MT (le plus bas en une décennie). Le volume des ventes de chocolat en Amérique du Nord a diminué de -21 % sur les 13 semaines jusqu’au 7 septembre.

Une opposition à la production nigériane émerge

L’Association du cacao du Nigeria prévoit que la production contractera de -11 % en 2025/26, passant à 305 000 MT contre 344 000 MT l’année précédente. En tant que cinquième producteur mondial, cette baisse élimine une éventuelle marge de manœuvre en matière d’offre qui aurait pu compenser les perturbations météorologiques en Afrique de l’Ouest. Les exportations de cacao du Nigeria sont restées stables en glissement annuel à 14 511 MT en septembre.

Contexte historique : de la crise à l’équilibre

La contraction actuelle de l’offre représente une inversion radicale par rapport à la situation d’il y a deux ans. L’ICCO a rapporté que la saison 2023/24 présentait un déficit de -494 000 MT — le plus important en plus de 60 ans — poussant le ratio stocks/transformations mondiaux à un creux de 46 ans de 27,0 %. Cette crise a incité à des efforts de relance de la production, et les données de mai 2024 de l’ICCO montraient une reprise de +7,4 % en glissement annuel de la production mondiale 2024/25 à 4,69 MMT, créant ainsi le premier surplus en quatre ans, de 49 000 MT.

Le retard dans la réglementation sur la déforestation supprime la pression à court terme

L’approbation par le Parlement européen le 26 novembre d’un report d’un an de la EUDR (EU Deforestation Regulation) a éliminé une contrainte immédiate sur l’offre. Cette réglementation vise les produits liés à la déforestation, y compris le cacao, et le report permet la poursuite des importations agricoles de l’UE en provenance d’Afrique, d’Indonésie et d’Amérique du Sud malgré les préoccupations liées à la déforestation. Sans ce report, la discipline de l’offre aurait pu s’accélérer plus tôt, modérant la récente hausse des prix.

Stratégie de marché pour l’avenir

La combinaison de révisions à la baisse de l’offre, de la compression des stocks, de la demande dans l’indice structurel et des défis de production en Nigeria crée une structure de soutien à la hausse des prix du cacao au début de 2025. Bien que la faiblesse de la demande reste une force contrariante, le positionnement tactique de la couverture à la baisse et des flux passifs liés à l’indice suggère que la dynamique pourrait perdurer jusqu’au rééquilibrage de référence en janvier.